利用VIX評估市況

讀者們常常聽我評論當前市場「很恐慌」、「極度恐慌」、「預料會有大幅震盪」、「在恢復平穩」等等，認同的朋友或許覺得是廢話，不認同的或許覺得是信口開河，但信不信由你，市場確實有一個「投資人恐慌指數」。

我看的是芝加哥商品交易所的「波動指數」 (CBOE Volatility Index，代號為VIX)。

雖然投資人往往憑感覺也能大致感受到市場的狀況，VIX可以很科學的顯示投資人在某一時點認為市場會有多大的波動，還有具體數字。儘管誕生只有短短十多年，VIX已成為投資業內人士最愛用的指標之一。

◎VIX的定義

簡單來說，VIX顯示投資人覺得史坦普500指數在未來30天內的波動大小。數字越高代表投資人相信市場波動越大；數字越低則代表波動越小。

更精細的說，VIX是一個百分比。它的確實定義是「按照市場所預料的未來30天的史坦普500指數波動性，全年將出現的指數漲跌幅」，舉個例子來說明：

當前的VIX為23，表示目前投資人相信，如果未來30天的股市波動程度持續一整年，史坦普500全年可以有23%的漲跌幅。

◎VIX背後的邏輯

VIX怎麼能做這樣神奇的預測呢？因為是用期權價格計算出來的，而我們知道期權價格反映投資人對市場風險的看法。當波動性增加，風險也增加，期權價格隨之增加，於是反映在VIX指數上。

比如說，去年此時李曼兄弟公司剛剛倒閉，輪到AIG出現問題，政府的態度不明，如果依然不介入，持續的金融公司倒閉會繼續壓低股市。在這樣的環境下，出售SPX賣出期權 (Put)的人必然會要求更高的保證金 (Premium)才願意承擔風險，購買期權避險的人必然要付出更高的價格才能買到期權。於是期權價格就升高了，連帶推高VIX指數。

納入計算的包括不同合約價格、Call和Put、以及不同尚未賺錢（out-of-money）的期權，來最好的描述整個市場的氣氛。VIX的成功之處在於它是利用市場本身的行為來預測市場，所以是個很客觀的指標。

◎VIX小歷史

1993杜克大學的Whaley教授首先提出VIX的設計。在得到市場接受之後，2004年VIX指數期貨開始在芝加哥期貨交易所交易；2006年VIX金融期權開始交易。

最早的VIX是建立在八種OEX的期權價格，因此它追蹤的是史坦普100指數。大概一開始它是針對活躍交易者而設計的，後來證交所才把它改為追蹤史坦普500，讓它適用於更廣泛的投資行為。

原來的史坦普100波動指數現在改用VXO繼續計算公佈，供活躍交易者使用；那斯達克指數和道瓊工業指數也各自都發展了波動指數。但是VIX依然是最主流的一個數據。

◎解讀VIX指數

傳統上VIX在20到50之間游走。在20左右表示投資人非常安心，市場穩定；升高到50左右則表示投資人恐慌，市場動盪。

在去年百年一遇的恐慌市場中，VIX達到破紀錄的89.53！可以從另一個角度詮釋當時的情況。今天它回到23的低水平，說明市場的心情已經從去年徹底恢復，回到正常範圍的低點。

這樣的指標增加了我們現階段對市場的信心，即便景氣依然低迷。換句話說，即便市場隨時都會有漲跌，我們覺得即便跌也跌不到哪裡去，因此長期投資者可以放心的入市。

89.53的紀錄會不會帶來一個新的常態範圍，還有待觀察。但股市波動有越來越大的趨勢，未來的VIX必然要反映這樣的蛻變。

◎如何用VIX以及其整個指數家族來幫助我們投資？

一，VIX只說明波動性的增減，並不說明漲跌。VIX必須與當前市場趨勢和政經局勢共同使用。
二，VIX雖定義為短期的市場波動，由於短期市場波動本質上的不確定性，它對預測市場短期走勢並無太大的幫助。這個限制必須確定。

舉例來說，去年VIX指數高漲，我們知道投資人焦躁不安，市場風聲鶴唳，拋售一觸即發，但是個別交易日我們仍然無法斷言到底要是往上反彈還是繼續往下滑落，極短期的市場仍然是由不可預測的基本面新聞主導。

三，反而，VIX對中期的趨勢有明顯的指標作用。VIX的升高通常出現在一個猛烈走勢的中期偏後。如果我們把過去15年的史坦普500指數和VIX重疊，可以發現VIX超過40以上的三次分別為了1898年、2002年、以及2008，恰恰是在每一個周期的中間。

這個現象很好解釋－市場展現強勁趨勢，於是影響投資人的心理，形成推波助瀾的作用。那麼，VIX的升高可以確認一個趨勢的存在以及持續，投資人可以按照該趨勢來做投資佈局。
四，既然VIX發生於中期趨勢的中間階段，那麼投資人的一個工作就是研判該趨勢何時結束，並隨之調整策略。

◎如何掌握VIX的指標作用

一句話：熟能生巧！要能熟悉VIX和史坦普500的互動，投資人必須儘量觀察兩者過去的互動記錄。把兩個指數畫在一張走勢圖上，從一周、一月的圖表看到15年的圖表，也看過去的歷史圖表，最好再對照該段時期的股市大事。看得越多，對兩者關係越能領會。