2013年8月20日星期二
股市触顶前的三个征兆
当前我们可能比大多数投资者所认为的更接近一个大的股市顶点。这是我在比较现在的股市环境和上世纪几个大顶点时所得出的结论。
当然，通过比较我们也发现了它们之间存在着差异。但这并不意味着我们没有在接近顶点。就像马克•吐温(Mark Twain)说的：历史不会重演，但总会惊人地相似。
本着这一观点，我研究了自1920年代以来上世纪的35个牛市顶点。我在找寻股市自身和其他众多的内部因素（比如企业盈利和市盈率）其中的规律和模式。与此同时，我也关注小公司股票、成长股以及价值股在触顶前的几个月的表现。
我依仗的信息源包括耶鲁大学(Yale University)教授罗伯特•希勒(Robert Shiller)所建立的关于标普500指数企业盈利和市盈率的数据库，以及芝加哥大学(University of Chicago)的尤金•法玛(Eugene Fama)和达特茅斯学院(Dartmouth College)的肯•弗伦奇(Ken French)维护的关于小盘股和大盘股、成长型和价值型股票相对表现的数据库。至于如何定义何时是牛市和熊市的起始时间，我采用的则是Ned Davis Research所采用的精准释义。
牛市破灭之前的急升
通常来说，在一轮超常的良好表现之后，牛市将会遭遇破灭。换言之，在牛市结束前夕有时的确能迎来最好的投资回报。在牛市的最后阶段，股市并不会放缓，股市顶点的股价图通常呈尖锐的山峰状而并非平原状。
自1920年代起，牛市平均在到达顶点前的12个月中上升超过21%──这比长期的平均水准整整高出两倍之多。而最近的股市给投资者带来的回报颇似顶峰前的平均水准：这阶段的标普500指数已经上升近23%。
风险最大的股票大放异彩
股市在触顶前最显著的特性之一，就是风险最大的一批股票表现远超风险上最为保守的股票。
法玛和弗伦奇设计了两个风险指标。一是价值股对比于成长股的相对表现。一支股票市净率低意味着它是价值股，市净率高则标志着它是成长型股票。第二个风险指标是小公司股票相对于大盘股的表现。
不幸的是，近期的种种情况都符合这一模式。实际上，在过去12个月，价值股和成长股之间的差额超出历史平均值的两倍以上（法玛和弗伦奇认为价值股比成长股风险大）。虽然小盘股还没有超出大盘股如此大的差额，但小盘股也是遥遥领先。
股市顶点的市盈率
我本以为，在股市顶峰的时候，市盈率会相当之高。然而我的研究结果却与此大相径庭。
标普500指数自1920年代起在牛市顶点的市盈率是18.7，仅比上世纪这80年的平均值16.8高一点点。
从另一方面来说，标普500指数现如今的市盈率并不十分高。从过去12个月直至今年6月30日，以每股的盈利来算，现在市盈率为18.5（注：对于还未提交六月季度报表的公司以标普的估算为准）。也就是说，现在的市盈率仅比历史上牛市顶点的平均值稍低一点。
而根据所谓的“希勒市盈率”(Shiller P/E)，情况更不妙。这个以这位耶鲁大学经济学家命名的市盈率算法，主要运用过去10年经通货膨胀调整后的平均盈利来进行计算。从历史上看，它比起传统的市盈率算法有更好的预测记录。现在的希勒市盈率高达23.8，远高于过去牛市顶点时的平均数20点。
不消多说，并不是所有的数据显示的都是坏消息。领先经济指标指数并没有显现在近期内会有任何经济衰退的迹象。而在利率上涨的同时，历史记录上曾有效预测未来的收益率曲线现如今依然保持着高涨的势头。这些都是好消息，因为这意味着我们正离开经济转折期，而只有在转折的时候，经济才有极高的下行风险。
当然，在下一个熊市之后，该熊市形成的原因会瞬间变得清晰明了。到时候我们将会为没有提早预测到它感到悔痛万分。
其实现在情况已经非常清晰明了。诚然，参照历史记录的预测并不是百分之百的科学之举。我们现在只能说，当我们把眼下的股市和历史上的股市顶点相比较的时候，它们之间存在着一些让人担忧的类似之处。
这并不说明现在的牛市必然要马上终结。但这也意味着我们不能盲目自信了。
（本文译自《巴伦周刊》）
当然，通过比较我们也发现了它们之间存在着差异。但这并不意味着我们没有在接近顶点。就像马克•吐温(Mark Twain)说的：历史不会重演，但总会惊人地相似。
本着这一观点，我研究了自1920年代以来上世纪的35个牛市顶点。我在找寻股市自身和其他众多的内部因素（比如企业盈利和市盈率）其中的规律和模式。与此同时，我也关注小公司股票、成长股以及价值股在触顶前的几个月的表现。
我依仗的信息源包括耶鲁大学(Yale University)教授罗伯特•希勒(Robert Shiller)所建立的关于标普500指数企业盈利和市盈率的数据库，以及芝加哥大学(University of Chicago)的尤金•法玛(Eugene Fama)和达特茅斯学院(Dartmouth College)的肯•弗伦奇(Ken French)维护的关于小盘股和大盘股、成长型和价值型股票相对表现的数据库。至于如何定义何时是牛市和熊市的起始时间，我采用的则是Ned Davis Research所采用的精准释义。
牛市破灭之前的急升
通常来说，在一轮超常的良好表现之后，牛市将会遭遇破灭。换言之，在牛市结束前夕有时的确能迎来最好的投资回报。在牛市的最后阶段，股市并不会放缓，股市顶点的股价图通常呈尖锐的山峰状而并非平原状。
自1920年代起，牛市平均在到达顶点前的12个月中上升超过21%──这比长期的平均水准整整高出两倍之多。而最近的股市给投资者带来的回报颇似顶峰前的平均水准：这阶段的标普500指数已经上升近23%。
风险最大的股票大放异彩
股市在触顶前最显著的特性之一，就是风险最大的一批股票表现远超风险上最为保守的股票。
法玛和弗伦奇设计了两个风险指标。一是价值股对比于成长股的相对表现。一支股票市净率低意味着它是价值股，市净率高则标志着它是成长型股票。第二个风险指标是小公司股票相对于大盘股的表现。
不幸的是，近期的种种情况都符合这一模式。实际上，在过去12个月，价值股和成长股之间的差额超出历史平均值的两倍以上（法玛和弗伦奇认为价值股比成长股风险大）。虽然小盘股还没有超出大盘股如此大的差额，但小盘股也是遥遥领先。
股市顶点的市盈率
我本以为，在股市顶峰的时候，市盈率会相当之高。然而我的研究结果却与此大相径庭。
标普500指数自1920年代起在牛市顶点的市盈率是18.7，仅比上世纪这80年的平均值16.8高一点点。
从另一方面来说，标普500指数现如今的市盈率并不十分高。从过去12个月直至今年6月30日，以每股的盈利来算，现在市盈率为18.5（注：对于还未提交六月季度报表的公司以标普的估算为准）。也就是说，现在的市盈率仅比历史上牛市顶点的平均值稍低一点。
而根据所谓的“希勒市盈率”(Shiller P/E)，情况更不妙。这个以这位耶鲁大学经济学家命名的市盈率算法，主要运用过去10年经通货膨胀调整后的平均盈利来进行计算。从历史上看，它比起传统的市盈率算法有更好的预测记录。现在的希勒市盈率高达23.8，远高于过去牛市顶点时的平均数20点。
不消多说，并不是所有的数据显示的都是坏消息。领先经济指标指数并没有显现在近期内会有任何经济衰退的迹象。而在利率上涨的同时，历史记录上曾有效预测未来的收益率曲线现如今依然保持着高涨的势头。这些都是好消息，因为这意味着我们正离开经济转折期，而只有在转折的时候，经济才有极高的下行风险。
当然，在下一个熊市之后，该熊市形成的原因会瞬间变得清晰明了。到时候我们将会为没有提早预测到它感到悔痛万分。
其实现在情况已经非常清晰明了。诚然，参照历史记录的预测并不是百分之百的科学之举。我们现在只能说，当我们把眼下的股市和历史上的股市顶点相比较的时候，它们之间存在着一些让人担忧的类似之处。
这并不说明现在的牛市必然要马上终结。但这也意味着我们不能盲目自信了。
（本文译自《巴伦周刊》）
如何识别身边的金融“僵尸”
一位读者写道：
“救救我。我刚刚看完了AMC电视台的《行尸走肉》(The Walking Dead)、在电影院看了《僵尸世界大战》(World War Z)，我开始怀疑我的基金经理可能就是个僵尸。我一直在看财经类电视节目，我觉得华尔街上很多人肯定也是僵尸。我怎么才能确定呢？有什么预兆没？”
此致
受惊吓者，塔斯卡卢萨(Tuscaloosa)
亲爱的受惊吓者：
谢谢你的邮件。我觉得你说到了一件重要的事情。
我们有些人好几年来一直怀疑“僵尸末日”已经开始。（比如你是否有注意到，没几个人还在思考？他们不过是在四处游走，像……就像僵尸一样。）
这事在华尔街尤其糟糕。实际上，很多东西都可以用僵尸病爆发来解释，特别是财经评论员动辄如此荒唐地乐观这件事。
如果你在研究海地僵尸的故事，就会发现典型的僵尸已经完全失去了自由意志。他们基本上跟机器一样，一遍又一遍地做着同样的事情，什么也不想。
这是否让你想起了你所知道的某条街上的那些人？
和僵尸不一样的是，大部分手持MBA文凭的理财经理倒还能够说出完整的句子。但他们要说的东西并不比一部B级片里面的怪物多了多少智慧。以下五种句式说明跟你打交道的一定是个金融僵尸。
1. “哈哈哈……场外现金跃跃欲试……市场正在走高。”
交易时段打开电视调到任何财经节目，你基本上都能听到有人像念咒语一样地反复念叨这句话。你知道吗？其实并没有所谓“场外资金”等着进入市场，然后神奇地推动股价进一步走高。不可能有。为什么呢？因为每当有人买入一股股票，就必须有另外一个人卖掉这股股票。所以不过是股票和现金在换手，根本就没有什么资金“进入”市场。
这是一个简单的逻辑，但“场外资金”的咒语拒绝消失。怎么解释？僵尸！
2. “啊啊啊……大逆转来了……撤离债市……进入股市。”
这是“场外资金”论的第一代表亲。这一观点的意思是，“人人”手头都积满了债券，都要卖掉债券、买进股票。可惜这个预设没有道理，原因跟“场外现金”论没有道理一样。并不是“人人”都可以卖出债券、买进股票，因为每当有人出售一手债券，就得有另外某个人买下它，每当有人买进一股股票，就得有另外某个人卖掉它。牌换了手，但整副牌还是一样的。僵尸！
3. “哦哦哦……家庭部门表现不错……已经没有债务麻烦。”
说实话有段时间我听到这话时，真以为说话的人是在抽大麻或是在吃迷药。现在我知道得更清楚了。有没有看到那呆滞的眼睛，那苍白的皮肤？
据美联储(Federal Reserve)说，2008年第一季度、也就是泡沫高峰时期，美国家庭一共欠了13.8万亿美元的住房贷款和消费贷款。在今年第一季度，这个数字为──鼓声响起来吧──12.8万亿美元。
确实是这样的。在过去五个残酷的年头里，我们经历了金融危机与救援、破产与止赎、经济衰退与资产减记，同时联邦政府推高国债水平以维持运转、私营部门“修补”资产负债表──在这一切之后，了不起的美国家庭终于把债务水平降低了区区7%。（开心！）今天的债务水平仍跟2006年年底的时候一样。
4. “呀呀呀……公司资产负债表这么好看……”
我们可以再次从美联储那里了解到具体情况。美国企业债务刚刚超过了家庭债务，在世人记忆中这还是第一次。今天美国非金融企业欠债约12.9万亿美元，相比之下2007年年初才9.9万亿美元。僵尸们喜欢拿企业银行户头上的大额现金说事，但其中相当大一部分是为了避税而在海外持有。僵尸们很少提到等式的另一端──呈螺旋上升的债务。
据美联储说，美国非金融企业今天的债务总额相当于它们净值的50%。在没多久之前的2006年，这个数字才40%。二战以来的平均水平是：37%。
5. “嗯哼……股票……一年……会赚9%。”
要是过于详细地讨论这条谣言，那我就是在考验读者的耐心了。不管怎样，它也是僵尸们的一句口头禅。任何人说这句话且不提股市的估值，都是完全没有开动脑筋。这样的人可能还会沿着大街晃荡，圆睁双眼，两臂前伸。
Brett Arends
本文译自《MarketWatch》
2013年6月25日星期二
2013年6月18日星期二
经商之道 李嘉诚口述实录：我是如何赚钱的
【导语】在激烈的竞争中多付出一点，便可多赢一点，这是李嘉诚的经商之道。作为成功的生意人，他从不吝于分享自己的经商心得，此文便是李嘉诚先生在2002年12月19日于汕头大学为长江商学院EMBA同学做的演讲。虽然时间已过去很久，但用心品读，也会有所收获。首先，让我回顾一下我和“长和系”的发展里程碑：1940年因战乱随家人从内地去港，1943年父亲因贫病失救去世，负起家庭重担，1950年创立长江塑胶厂，1971年成立长江地产有限公司，1972年长江实业集团上市，1979年从汇丰银行收购英资和记黄埔集团22.4%。
我个人和公司都是在竞争中成长;很多人只看到我今天的成就，而已经忘记，甚至不理解其中的过程，我们公司现时拥有的一切，其实是经过全体人员多年努力的成果。
2002年集团业务已遍布41个国家，雇员人数逾15万。我个人和公司都是在竞争中成长，我事业刚起步时，除了个人赤手空拳，我没有比其他竞争对手更优越的条件，一点也没有，这包括资金、人脉、市场等等。
很多人常常有一个误解，以为我们公司快速扩展是和垄断市场有关，其实我个人和公司跟一般小公司一样，都要在不断的竞争中成长。
当我整理公司发展资料时，最明显的是我们参与不同行业的时候，市场内已有很强和具实力的竞争对手担当主导角色，究竟“老二如何变第一”?
或者更正确地说：“老三老四老五如何变第一第二”。我们今天可以探讨一下。
竞争和市场环境的关系：
竞争和市场环境紧密相连，已有很多书籍探讨这题目，我不再多谈。很多关于我的报道都说我懂得抓紧时机，所以我今天想谈谈时机背后是什么?
能否抓住时机和企业发展的步伐有重大关联，要抓住时机，要先掌握准确资料和最新资讯，能否抓住时机，是看你平常的步伐是否可以在适当的时候发力，走在竞争对手之前。
抓住时机的重要因素：
知己知彼(Know your Personality)：
做任何决定之前，我们要先知道自己的条件，然后才知道自己有什么选择。在企业的层次上，身处国际竞争激烈的环境中我们要和对手相比，知道什么是我们的优点，什么是弱点，另外更要看对手的长处，人们经常花很长时间去发掘对手的不足，其实看对手的长处更是重要。掌握准确、充足资料可以做出正确的决定。
90年代初，和黄(和记黄埔)原来在英国投资的单向流动电话业务Rabbit，面对新技术的冲击，我们觉得业务前途不大，决定结束。这亦不是很大的投资，我当时的考虑是结束更为有利。
与此同时，面对通讯技术很快的变化、市场不明朗的关键时刻，我们要考虑另一项刚刚在英国开始的电讯投资，究竟要继续?或是把它卖给对手?当然卖出的机会绝少，只是初步的探讨而已。
我们和买家刚开始洽谈，对方的管理人员就用傲慢的态度跟我们的同事商谈，我知道后很反感，将办公室的锁按上了，把自己关在办公室十五分钟，冷静地衡量着两个问题：
1.再次小心检讨流动通讯行业在当时的前途看法。
2.和黄的财力、人力、物力是否可以支持发展这项目?
当我给这两个问题肯定的答案之后，我决定全力发展我们的网络，而且要比对手做得更快更全面。Orange就在这环境下诞生。
当然我得补充一句，每个企业的规模、实力各有不同，和黄的规模让我有比较多的选择。
磨砺眼光(Sharpen your Acumen)：
知识最大作用是可以磨砺眼光，增强判断力，有人喜欢凭直觉行事，但直觉并不是可靠的方向仪。时代不断进步，我们不但要紧贴转变，最好还要走前几步。
要有国际视野，掌握和判断最快、最准的资讯。不愿改变的人只能等待运气，懂得掌握时机的人便能创造机会;幸运只会降临有世界观、胆大心细、敢于接受挑战但能谨慎行事的人身上。
设定坐标(Identify your Coordinates)：
我们身处一个多元年代，面临四方八面挑战。以和黄为例，集团业务遍布41个国家，公司的架构及企业文化必须兼顾全球来自不同地方同事的期望与顾虑。
我在1979年收购和黄的时候，首先思考的是如何在中国人流畅的哲学思维和西方管理科学两大范畴内，找出一些适合公司发展跟管理的坐标，然后再建立一套灵活的架构，发挥企业精神，确保今日的扩展不会变成明天的包袱。
灵活架构为集团输送生命动力，不同业务的管理层自我发展生命力，互相竞争，不断寻找最佳发展机会，带给公司最大利益。完善治理守则和清晰指引可确保“创意”空间。企业越大，单一指令行为越不可行，因为最终不能将管理层的不同专业和管理经验发挥出来。
毅力坚持(Develop your Endurance)：
市场逆转情况，由太多因素引发，成功没有绝对方程式，但失败都有定律：减低一切失败的因素就是成功的基石，以下四点可以增强克服困难的决心和承担风险的能力：
① 守法律及企业守则;
② 严守足够流动资金;
③ 维持溢利;
④ 重视人才的凝聚和培训。
最后的总结就是：
1. 现今世界经济严峻，成功没有魔法，也没有点金术，但人文精神永远是创意的泉源。作为企业领导，他必须具有国际视野能全景思维、有长远的眼光、务实创新，掌握最新、最准确的资料，做出正确的决策、迅速行动，全力以赴。更重要的是正如我曾经说过的，要建立个人和企业良好信誉，这是在资产负债表之中见不到但价值无限的资产。
2.领导的全心努力投入与热诚是企业最大的鼓动力，透过管理层与员工之间的互动沟通、对同事的尊重，这样才可以建立团队精神。
人才难求，对具备创意、胆色和审慎态度的同事应该给予良好的报酬和显示明确的前途。
3. 商业的存在除了创造繁荣和就业机会，最大的作用是为服务人类的需求，企业本身虽然要为股东谋取利润，但是仍然应该坚持「正直」是企业的固定文化，也可以被视为是经营的其中一项成本，但它绝对是企业长远发展最好的根基。一个有使命感的企业家，应该努力坚持，走一条正途，这样我相信大家一定可以得到不同程度的成就。
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2013年6月17日星期一
卑诗私校几包揽头20名
温西两家女校 今年并列中学状元榜首
加拿大智囊组织菲沙研究所(Fraser Institute)刚公布卑诗中学排行榜显示，大温排头20名中学一如往年般9成属私校；并列第一的是温西创校逾80年的约克豪斯学校(York House School)，以及创办于1898年的克罗夫特豪斯学校(Crofton House School，详另文)。有子女就读私校的家长认为公校资源较多，拟把孩子由私校转至公校。大温学委指本省逾8成学生读公校，教育系统仍以公校为主。学者称公私校虽然各擅胜场，但家长宜按子女及自身条件择校，而非单纯倚赖排行榜作决定。
菲沙研究所高级副总裁兼研究员考利(Peter Cowley)接受《星岛日报》访问时表示，排行榜主要就全省284间中学的学术表现而排序。列入大温前20名的中学(见附表)，18间是私校，余为公校。公校排名虽未见突破，最好成绩列17位，但在全省总体评分有进步的26间中学里，公校占多数，达21间之多。
总体评分进步 以公校居多
温市学委邓立勤(Ken Denike)和黄伟伦均指出，温市约8成学生就读公校，即有52,000个学生入读公立学校，其中约23,000人是中学生。
邓立勤透露，温市每年有数百学生从私校转入公校，这在中学阶段非常普遍，原因是公校提供课程较多、经验丰富的教师教学内容也较深入，还提供如蒙特梭利(Montessori)或者俗称「天才班」(gifted program)的多样化课程。也有父母把就读宗教学校的子女转入公校，希望扩大社交圈及认识多元文化。
家长指公校资源较充裕
香港移民李先生的女儿原就读今年排名第一的私校克罗夫特豪斯学校，后因该校无法提供法语沉浸课程(French Immersion course)，入读一年后，把女儿转读至温市西区的公校戈登学校(General Gordon Elementary)。
另一香港移民黄先生也认为，公校教育资源较充裕，并打算4年后把现在读第5班的女儿，由私校列治文基督教学校(Richmond Christian School)转至公校就读。
「公立教育才是加拿大教育的未来。」列治文公校史蒂夫斯顿-伦敦中学(Steveston- London Secondary)校长艾利森(Jim Allison)表示，加国是多元文化的民主国家，公校让学生不受家庭收入、信仰等因素影响，有更多机会了解社会、融入小区，并且与各族裔作文化交流。
卑诗大学(UBC)教育社会学教授昂格莱德(Charles Ungerleider)引述该校学者布卢曼(George Bluman)曾做的研究结果指出，该大学录取来自公校的大一新生(在2002至2006年间)数理成绩，比私校学生高。他认为，对有经济压力的家长来说，公校教育既不逊于私校，也毋须交学费，把孩子送往公校或为上选。
而黄伟伦也相信，除成绩以外，公校往往注重发展孩子团队精神、体育表现及领导力等其他个性上的培养；温哥华教育局(Vancouver School Board)致力向省府提倡降低班级人数，建立不同模式的排行榜，包含对学术成绩的长期观察、课外活动等多种评估，让家长择校时有更多参考信息。
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2013年5月9日星期四
卑诗省移民 全加排第2 粤语最普及
加拿大统计局最新「全国住户调查」数据显示，2011年，卑诗省总人口超过432万，而移民人口则逾119万，是全国移民人口比例第二高的省份。在移民人口中，来自中港台地区共逾28万，而中国是卑诗省内亚洲移民的最大来源国，约佔全省亚洲移民总数的25%，其中约四成的中国移民住在温哥华市。
在2006年至2011年间，有近4万中国新移民抵达本省，佔同期全球抵卑诗的移民总数的20.8%；来源地方面，香港移民则落在台湾之后，仅有1,725名香港人在这五年移民至卑诗；但广东话仍是省内最多人使用的非官方语言，其次為普通话。
此外，在2006至2011年期间移民至温哥华的中国移民中，近四成选择住在西区，这或与华裔家长心慕名校效应有关。
目前居住在本省的中国移民為16.7万人，约佔亚洲移民总数的25%；印度為卑诗第二大亚洲移民来源国，移民数逾14万；菲律宾以9.7万人居于第三位；再次是香港移民，约有7.5万人，台湾则有约4.2万人。
城市选择方面，温哥华為中国移民的首选，约四成中国移民(逾6.6万人)选择居住在温哥华；其次是列治文(逾3.6万人)及本那比(逾2.5万人)。人口比例方面，列治文有逾35%的人口為中港台移民；本那比的比例则為19.8%；温哥华為17.6%。
在2006至2011年间，卑诗共迎来逾3.86万来自中国的新移民，这个数字佔同期亚洲移民数的28%、总移民数的20.8%；菲律宾则超越印度，以近2.8万的移民人数成為同期本省第二大亚洲移民来源国；而香港移民则跌至台湾之后，仅有1,725名香港人在这五年内移民至卑诗，香港/中国移民比例為4比100。
另外，2011年全省的少数族裔人口中，华人达到46.5万人，南韩裔31.3万，菲律宾裔12.6万，黑人则有3.3万。
而至于省内的非官方语言使用情况，2011年有16.9万卑诗居民会说广东话，会说普通话的人数紧随其后，有14.5万；会说其他种类华语的人口也达11.4万人。
另外，调查显示，在海外出生的卑诗省人逾119万，佔省内居民总数的27.6%；这个比例在全国属第二高，仅列安省之后。安省以53.3%的海外出生人口比例位居全国之首，共有超过361万安省人出生于海外。
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