股神巴菲特的持股投资分析

股神今年投资些什么？最新的13F报告透露出伯克希尔Berkshire Hathaway (BRK.B)投资什么股票、不投资什么股票。

「13F报告」是机构投资公司每季都必须提交给证管会的文件之一，里面一部分是所持有的投资项目。每当证管会把文件公布上网，总是引发一堆好事者去分析伯克希尔公司持有什么股票、看好什么产业、如何分配资产、以及对照前季报告找出所增减的股票。

先来看看三组数据。伯克希尔公司持股最多的前十名股票以及它们在投资组合内所占的比例依序是：

可口可乐（KO, 23%）、富国银行（WFC, 21%）、美国运通（AXP, 13%）、宝硷（PG, 9%）、卡夫食品（KFT, 6%）、娇生制药（JNJ, 5%）、Wesco理财（WSC, 4%）、沃尔玛（WMT, 4%）、康菲石油（COP, 4%）、美国银行公司（USB, 4%）。

伯克希尔公司投资最多的产业类别（按照史坦普公司的产业分类）以及所占投资组合比例分别是：金融（45%）、基本消费品（43%）、健保（5%）、能源（4 %）、选择性消费品（2%）、工业（1%）、科技（0%）、公用事业（0%）、基本材料（0%）。

与前一次的13F报告相对照，投资组合不见了下列股票：耐吉（NKE）、Fiserv（FISV ）、雀巢（NSRGY）、Nalco （NLC）、Lowe's（LOW）、Bection Dickison（BDX）、美国银行（BAC）、Comcast（CMCSK）。

纽约美隆银行（BK）和穆迪（MCO）的数量则减少。
第一次看到伯克希尔投资组合的朋友一定首先察觉到几个特点：伯克希尔的组合既不平衡，也不符合教科书的分散定义，也没有包含百度、苹果之类的热门股。

可口可乐和富国银行两支个股的比重极高，远超过「单一股票不应超过5%」的分散理论，因而两者所属的基本消费品以及金融产业的投资比重也相对的高。与此同时，科技、公用事业、以及基本材料则几乎挂零，也很奇怪。

这个投资大方向极大的反映巴菲特本人的投资风格。他偏好基本消费品和金融等传统产业，是众所周知的，因为他觉得「比较懂这些产业」。他甚至常常指名道姓的提到自己喜欢可口可乐、Geico保险公司。

基本消费品属于风险较小的投资，而金融产业目前则处于动荡阶段，风险较高；从风险角度来说这样倒也形成了一种哑铃式的平衡，即便两个极端看起来过度的膨胀。

这样的组合表现如何呢？安全的可口可乐今年以来表现不好，下降了3%，拖累了整个组合。反倒是风险较大的金融股，属于今年至今表现较好的产业，提升了组合的整体报酬。

伯克希尔适度的投资在能源股，但似乎押错宝。康菲石油的投资额40倍于第二位的能源股艾克森美孚石油，但后者的今年的表现却两倍于前者。

看过股神的投资组合，看他挑选的股票和产业，以及特殊的比例，你有什么想法呢？我倒是有一些：

一，做投资必须鼓起勇气投入。未来怎样谁都不知道，对未来做出判断，必须冒判断错误的风险，很多人因此不敢跨出这步。像伯克希尔这样天马行空的组合就更不要说了。

试想把数百亿元的资产放在一家公司内，这个决策的心理压力何其重大？要赌科技股今年不会有做为，你敢吗？但是投资就是要对未来做判断，对未来下注。

保守者，可以部份投入股市；积极者，可以完全投入股市。伯克希尔的组合展示出的是专业管理人比积极还要积极的一种策略：想要超越市场。这不但要赌未来股市会上涨或下跌，还得赌哪些板块涨跌得最多，试图挑选最有潜力的板块，避开没有希望的板块。

只有勇敢的对未来下注，才有机会超前。

二，投资策略，必须能够讲得出一套所以然。你的投资组合想要达到什么目标？要怎样达到那些目标？你讲得出一套说法都未必能天从人愿；如果连逻辑都不通，那么笃定无法达到目标。

13F报告并不解释管理人的想法和逻辑，但我们仍然可以从中看出许多可以让伯克希尔再次超越市场的情况，比如说金融股持续复苏。

三，不是所有的投资都会成功。很多人碰到投资错误就很懊恼；其实没必要。胜败乃是兵家常事，股神都会压错宝。

一两笔的投资获利，不代表是投资能手；一两笔的投资失败，也不代表不应该再投资。我常强调，十笔交易中若能获利六笔，已经是了不起了。换句话说，十笔交易中亏损四笔都很正常。

四，我们总觉得用科学计算或统计是最好的投资方法，但有时候融入直觉或偏好也无不可。这些都可以是形成「风格」的元素。

伯克希尔的巴菲特个人风格非常明显，而他在大多数年分都超越市场。或许你认为美国市场将复苏，或许你深信中国房地产下不来，或是碰不得，都可能在这样的假设之下设计出一套投资策略。

经验的累积会让你的直觉越来越准确。

五，时代不同了，市场特性不同了，必须有一些新的策略，不能死守教科书内的投资理论。很明显，伯克希尔在许多方面都悖离了传统投资理论。

市场改变得很快，但新的投资理论可能要一二十年才能形成共识；你不能等到共识形成才要采用新策略。一旦查觉市场有什么不同了，就要看看有什么方法可以应付。关键仍是，你能否说得出一套新策略能够达到目标的逻辑。

今年至今伯克希尔的表现稍稍落后大市，几乎平手。但是今年还有很多时间让股神的选择来发挥。

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