债券投资看利率

债券是投资组合的重要组成部份。相较于股票的风云变化，看似蝇头小利的债券看起来真是一点都不起眼，但在关键时刻它可是救命的稻草。


投资人们最常犯的错误之一就是在该拥有债券的人生阶段没有投放足够资金到债券。这可能是出于追求利润的贪心，也可能是由于投资的惯性－毕竟每个人都是从年轻时少少的钱开始投资，那个时候适合把全部都投放在股票内。

但是当投资人的资产达到一定的规模，或是开始组织家庭，有了后顾之忧，就不能完全追求成长，开始要考虑牺牲一些增长潜力来取得一些安全性。把投资组合的一部分放在较低但固定利息的债券可以帮助达到那个目标。

农夫靠天吃饭，渔民靠海吃饭，股票投资人靠道琼指数吃饭，债券投资人则是靠利率吃饭。今年的市场看来还是处于一个低利率的大环境下，因此，如何在低利率环境内取得最好的利息，就成为今年债券投资的主要课题。

当前利率状况

今年的债市比去年有好有坏。去年此时金融海啸引起恐慌，投资人争相把钱移到美国国库债券，短期国债出现了「负利息」的奇观。也就是说，你把钱投资到国库债券，一年后你要损失1%。而投资人都甘之如饴－损失1%总比钱放在股市缩水30%好。

但是去年风声鹤唳的经济环境也为愿意担负一些风险的投资人造就了很好的债券投资机会。公司企业贷款困难，尤其是摇摇欲坠的金融业，于是他们必须支付较高的利息来借钱；我记得曾买到超过5%的汇丰银行一年期债券。

随着局势大大缓和，今年收益曲线已经回复正常，但仍然偏低。来看看三个利率指标：目前三个月国库债券收益为0.03%，几乎等于零，一年为0.33%，十年为3.7%，从历史角度来看都是在非常低的位置。这是联准会为了振兴经济放松银根的结果。

2010年利率走势

2010年从这样一个低利率环境出发，大概会怎样变化？我们来展望今年可能影响利率走势的几个主要因素：：

一，通货膨胀的隐忧。随着经济的复苏，通货膨胀率已经从去年的-2%回复到目前的2.5% 。这个数字仍然在温合的范围内，但趋势是向上而且速度极快的（至少到目前为止）。因此，许多专家估计在今年第二季末可能就上升到一个联准会必须处理的水平。

二，出现L字型或W字型经济走势的风险。房地产市场的住宅版块已有触底复苏迹象，但是商业地产仍然在下降周期，会继续为银行带来压力，所以，引发金融海啸的因素尚未完全消退。再加上联邦的一系列「社会主义」式救市行动预定在今年陆续结束，经济复苏或许不至于转向，但是否长时间维持疲弱必须持续观察。

三，失业率令联准会投鼠忌器。我们预测失业率应该在一两季之内开始回落，但维持在一个非常高、令人痛苦的幅度。要达到8%以下，如同我们两周前的分析，可能要到2011年夏天以后。如果是这样，联准会主席柏南基能操作的空间有限。利率即便调涨也是非常小的象征性调整，吓唬吓唬市场。

预测：利率只能稍稍往上或持平，不能往下；比较大的调整可能发生在2011年夏天或之后。届时，随着利率的调升，既有债券的价格将滑落，让新旧债券的收益率一致。

债券投资策略

按照这样的前景展望，当前的债券策略应该遵循几个原则：

一，购买18个月到两年以内的债券。这样的债券在两年内就到期还本，届时如果利率没有上涨，投资人可以用同样利率重新投资，没有伤害；如果利率一如预料的调涨，则可以用更高的利率重新投资。

二，用最低的投资级（BBB）的公司债券来提高收益。BBB或更高安全级别的债券称为投资级，它们的安全性不如国库债券，但是在一个复苏的市场中风险应该是比较小的，可以接受。用接受高一点点的风险来换取高一点点的收益。

事实上，别说现在，即便去年风声鹤唳的环境中我们都在购买银行的债券，相形之下现在的风险根本不算风险。不过那种5%利息的好日子已经一去不复返了。当前BBB级的两年公司债利息大概在2%-3.5%之间。

举几个例子：波音公司应该绝对安全，利息也最低，只有1.9%。百威啤酒酿造商安布 (Anheuser-Busch)经济衰退相对免疫，也很安全，利息为2.2%。汇丰银行由于银行业整体仍然令市场担心，必须付到3.4%的利息。

投资人可以按照自己的风险取向来挑选。如果让我来为自己的帐户挑选，我会这么考虑：银行业虽仍然虚弱，汇丰银行在未来两年内倒闭的可能性有多大？我看可能性是零。那么我要接受汇丰在两年内倒闭的风险，争取3.4%的利息。

三，用拉长期限来提高收益。如果你认为这些利息都太低，有个办法：在正常收益曲线的环境下，时间越长利率越高，只要拉长期限，利息就可以升高。你牺牲的是如果两年后利率上升，你必须用原有的较低利率继续投资一段时间。

拉长到四年，上述三家公司的债券利息分别为波音2.8%，安布3.4%，汇丰3.8%。这就给了我们更多的选择。如果再让我来挑选，我会觉得汇丰的增幅微不足道，不值得多锁定两年。要也会考虑安布。

这三家公司只是例子，市场上有成千上万的债券可供投资人选择比较。

四，长期债券有到期者，可以延后重新投资。债券到期刚好碰上低利率很平常，先买些短期债券，等到利率回升到我们愿意接受的水平，再锁定长期。

五，高税率人士仍然应该考虑三重免税债券。尤其今年各级政府的加税行动已经是箭在弦上，更增加免税债券的吸引力。

六，追求安全性的投资人可以考虑GNMA债券。别让房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的问题一竿子打翻一船的房贷资产；不同于上述两者，俗称Gennie Mae的GNMA房贷债券有联邦政府的担保，是安全的投资。（仅供参考）