讀者們常常聽我評論當前市場「很恐慌」、「極度恐慌」、「預料會有大幅震盪」、「在恢復平穩」等等，認同的朋友或許覺得是廢話，不認同的或許覺得是信口開河，但信不信由你，市場確實有一個「投資人恐慌指數」。
我看的是芝加哥商品交易所的「波動指數」 (CBOE Volatility Index，代號為VIX)。
雖然投資人往往憑感覺也能大致感受到市場的狀況，VIX可以很科學的顯示投資人在某一時點認為市場會有多大的波動，還有具體數字。儘管誕生只有短短十多年，VIX已成為投資業內人士最愛用的指標之一。
◎VIX的定義
簡單來說，VIX顯示投資人覺得史坦普500指數在未來30天內的波動大小。數字越高代表投資人相信市場波動越大；數字越低則代表波動越小。
更精細的說，VIX是一個百分比。它的確實定義是「按照市場所預料的未來30天的史坦普500指數波動性，全年將出現的指數漲跌幅」，舉個例子來說明：
當前的VIX為23，表示目前投資人相信，如果未來30天的股市波動程度持續一整年，史坦普500全年可以有23%的漲跌幅。
◎VIX背後的邏輯
VIX怎麼能做這樣神奇的預測呢？因為是用期權價格計算出來的，而我們知道期權價格反映投資人對市場風險的看法。當波動性增加，風險也增加，期權價格隨之增加，於是反映在VIX指數上。
比如說，去年此時李曼兄弟公司剛剛倒閉，輪到AIG出現問題，政府的態度不明，如果依然不介入，持續的金融公司倒閉會繼續壓低股市。在這樣的環境下，出售SPX賣出期權 (Put)的人必然會要求更高的保證金 (Premium)才願意承擔風險，購買期權避險的人必然要付出更高的價格才能買到期權。於是期權價格就升高了，連帶推高VIX指數。
納入計算的包括不同合約價格、Call和Put、以及不同尚未賺錢（out-of-money）的期權，來最好的描述整個市場的氣氛。VIX的成功之處在於它是利用市場本身的行為來預測市場，所以是個很客觀的指標。
◎VIX小歷史
1993杜克大學的Whaley教授首先提出VIX的設計。在得到市場接受之後，2004年VIX指數期貨開始在芝加哥期貨交易所交易；2006年VIX金融期權開始交易。
最早的VIX是建立在八種OEX的期權價格，因此它追蹤的是史坦普100指數。大概一開始它是針對活躍交易者而設計的，後來證交所才把它改為追蹤史坦普500，讓它適用於更廣泛的投資行為。
原來的史坦普100波動指數現在改用VXO繼續計算公佈，供活躍交易者使用；那斯達克指數和道瓊工業指數也各自都發展了波動指數。但是VIX依然是最主流的一個數據。
◎解讀VIX指數
傳統上VIX在20到50之間游走。在20左右表示投資人非常安心，市場穩定；升高到50左右則表示投資人恐慌，市場動盪。
在去年百年一遇的恐慌市場中，VIX達到破紀錄的89.53！可以從另一個角度詮釋當時的情況。今天它回到23的低水平，說明市場的心情已經從去年徹底恢復，回到正常範圍的低點。
這樣的指標增加了我們現階段對市場的信心，即便景氣依然低迷。換句話說，即便市場隨時都會有漲跌，我們覺得即便跌也跌不到哪裡去，因此長期投資者可以放心的入市。
89.53的紀錄會不會帶來一個新的常態範圍，還有待觀察。但股市波動有越來越大的趨勢，未來的VIX必然要反映這樣的蛻變。
◎如何用VIX以及其整個指數家族來幫助我們投資？
一，VIX只說明波動性的增減，並不說明漲跌。VIX必須與當前市場趨勢和政經局勢共同使用。
二，VIX雖定義為短期的市場波動，由於短期市場波動本質上的不確定性，它對預測市場短期走勢並無太大的幫助。這個限制必須確定。
舉例來說，去年VIX指數高漲，我們知道投資人焦躁不安，市場風聲鶴唳，拋售一觸即發，但是個別交易日我們仍然無法斷言到底要是往上反彈還是繼續往下滑落，極短期的市場仍然是由不可預測的基本面新聞主導。
三，反而，VIX對中期的趨勢有明顯的指標作用。VIX的升高通常出現在一個猛烈走勢的中期偏後。如果我們把過去15年的史坦普500指數和VIX重疊，可以發現VIX超過40以上的三次分別為了1898年、2002年、以及2008，恰恰是在每一個周期的中間。
這個現象很好解釋－市場展現強勁趨勢，於是影響投資人的心理，形成推波助瀾的作用。那麼，VIX的升高可以確認一個趨勢的存在以及持續，投資人可以按照該趨勢來做投資佈局。
四，既然VIX發生於中期趨勢的中間階段，那麼投資人的一個工作就是研判該趨勢何時結束，並隨之調整策略。
◎如何掌握VIX的指標作用
一句話：熟能生巧！要能熟悉VIX和史坦普500的互動，投資人必須儘量觀察兩者過去的互動記錄。把兩個指數畫在一張走勢圖上，從一周、一月的圖表看到15年的圖表，也看過去的歷史圖表，最好再對照該段時期的股市大事。看得越多，對兩者關係越能領會。
2009年9月27日星期日
美元可能正在筑底
眼下大部分大宗商品(当然不包括UNG)面临的一个不利因素是美元的突然走强。儘管并不一定所有时候都这样，美元价值和大宗商品价格之间往往存在着反向关联。自从周三下午联邦公开市场委员会发佈经济政策声明后，跟踪美元对一篮子国外货币汇率的PowerShares U.S. Dollar Index(UUP)一直在稳步走高。毫无疑问，正是在这时候大部分大宗商品受到打压。下面是UUP的日线图：
儘管UUP长期处于相当稳固的下降趋势中，但现在出现了两个看涨信号，暗示它正在构筑中短期底部。
第一个信号是9月23日的“底切”走势。当天，UUP盘中大幅探至近期交易区间低点下方，但收盘站上了区间的低点，甚至高于前一天的高点。“底切”是一种看涨形态，因为它会触发止损、将最后的多头清理出场。将所有的上档供给清除之后，接下来上攻的阻力将会大大减小。
第二个看涨信号是昨天成交量激增，量能飙升至日均水平的3倍以上，意味着机构在吸筹。儘管此时宣称UUP已经扭转了占主导的下降趋势还为时过早，但如果未来一周UUP站上20日和50日均线，将迅速扭转美元的投资者情绪。
(仅供参考，并非针对个人情况而作的推荐或投资建议)
《投資理財》股市已大漲 買入長抱最安全
自三月以來，股市回升50%，對還未回到股市的人，現在進場是否已經太晚，今年下半年市場是否還會繼續上揚，最近一期財星（Fortune）雜誌請教幾位專家，結果是有人樂觀有人還是抱持審慎的態度。
最樂觀的是Birinyi基金經理博林益，他的理由是自3月6日史坦普500指數自683點回升，平均每天上升0.31%，他說這麼強的動能是史上沒有的，以前記錄上漲最大的動能是1982年，當時也只有每天上升0.12%，約為這次的三分之一，這是因為這次政府大力介入，他認為一般人還不知道政府刺激的效果，所以市場投資人的信心也不是很高，但對這位在2007年1月就曾對銀行股提出質疑的經理人，他認為大家不看好時，正是進場的最好時機。
Leuthold集團安格爾也對人們恐懼時進場感到信心，他估計到年底史坦普500指數會升到1200至1250點間，就是還有20%上漲空間，他說一般股市在上漲趨勢期間，股價會上漲超過正常的評估價值，所以今年下半年應該是不錯的時機。他建議投資人購買史坦普500指數基金，分享市場大盤的上升。
GMO集團經理格蘭桑在3月10日曾經對客戶發出「在大家恐懼時投資」的建議信，現在他說情形與1930年有點類似，當時股市自1929年的崩盤回升47%，他說這次加上政府刺激的力量，上漲幅度可能更高。不過他對經濟長期展望不很樂觀，說股市可能經歷長期或約7年的低沉，他認為股市有可能再次跌破3月低點後才回升，並預測年底史坦普500指數約1130點，建議投資人要購買藍籌股，是對付長期不景氣的穩當辦法。
黑巖（BlackRock）集團經理杜爾估計年底史坦普500指數只在1000點附近徘徊，與現在相差不多，未來幾個月投資人可能對經濟表現失望而下跌10%，不過也不必擔心通貨膨脹，他建議投資人購買高品質的股票，尤其從健保、能源與科技股中尋找。
對下半年股市前景最不樂觀的，當數以非理性繁榮一書聞名的耶魯大學教授席勒（Robert Shiller），他說以本益比計算，現在股價已經高估了，他認為現在銀行或企業主要是靠政府政策支持，不是靠本身的能力，因此股票報酬率會低於歷史平均值。
財星雜誌對投資人的綜合建議，是保持謹慎，股市可能不會繼續上漲，但窖藏現金也不是好策略，因此定期買入長抱可能還是穩當的辦法。
最近的商業周刊（BusinessWeek），則認為今年下半年投資人要觀察下列幾個關鍵指標：
1.中國經濟情勢: 該刊認為中國經濟穩定的成長，對世界經濟的復甦有相當助益，上海股市今年到8月初共上漲91%，但現在人們對此漲幅也沒有信心而致下跌。
2.投資人情緒：投資人樂觀的太多，逐漸就會沒有新的買主而支撐不住，據8月中的調查，專家認為當時已經顯示過度樂觀。但也有人認為現在閑置現金還很多，所以還有上漲空間。
3.盈餘：雖然前三季盈餘下跌，但跌幅漸小於預期，而第四季因為去年此時銀行股虧損嚴重，今年可望大幅成長。
4.商品與油價：去年兩者隨著經濟衰退而下跌，今年隨復甦的樂觀與中國的需求而逐漸回升，中國原油進口自1月至7月上升53%，但最近美國油價下跌，學者說這證明經濟仍然疲軟。
5.經濟復甦：最近報導顯示房市出現三年半來首見的成長，企業資本財支出也出現一年半來的首次止跌，製造業也回升以補充庫存，但最重要的消費支出，據8月中路透與密西根大學的消費者信心調查，信心指數從6月的70.8下跌到7月的66.0，如果扣除車市的換車刺激因素，8月消費支出還在下跌，這是最令人擔心的，也是投資人最需觀察的。(世界日報)
最樂觀的是Birinyi基金經理博林益，他的理由是自3月6日史坦普500指數自683點回升，平均每天上升0.31%，他說這麼強的動能是史上沒有的，以前記錄上漲最大的動能是1982年，當時也只有每天上升0.12%，約為這次的三分之一，這是因為這次政府大力介入，他認為一般人還不知道政府刺激的效果，所以市場投資人的信心也不是很高，但對這位在2007年1月就曾對銀行股提出質疑的經理人，他認為大家不看好時，正是進場的最好時機。
Leuthold集團安格爾也對人們恐懼時進場感到信心，他估計到年底史坦普500指數會升到1200至1250點間，就是還有20%上漲空間，他說一般股市在上漲趨勢期間，股價會上漲超過正常的評估價值，所以今年下半年應該是不錯的時機。他建議投資人購買史坦普500指數基金，分享市場大盤的上升。
GMO集團經理格蘭桑在3月10日曾經對客戶發出「在大家恐懼時投資」的建議信，現在他說情形與1930年有點類似，當時股市自1929年的崩盤回升47%，他說這次加上政府刺激的力量，上漲幅度可能更高。不過他對經濟長期展望不很樂觀，說股市可能經歷長期或約7年的低沉，他認為股市有可能再次跌破3月低點後才回升，並預測年底史坦普500指數約1130點，建議投資人要購買藍籌股，是對付長期不景氣的穩當辦法。
黑巖（BlackRock）集團經理杜爾估計年底史坦普500指數只在1000點附近徘徊，與現在相差不多，未來幾個月投資人可能對經濟表現失望而下跌10%，不過也不必擔心通貨膨脹，他建議投資人購買高品質的股票，尤其從健保、能源與科技股中尋找。
對下半年股市前景最不樂觀的，當數以非理性繁榮一書聞名的耶魯大學教授席勒（Robert Shiller），他說以本益比計算，現在股價已經高估了，他認為現在銀行或企業主要是靠政府政策支持，不是靠本身的能力，因此股票報酬率會低於歷史平均值。
財星雜誌對投資人的綜合建議，是保持謹慎，股市可能不會繼續上漲，但窖藏現金也不是好策略，因此定期買入長抱可能還是穩當的辦法。
最近的商業周刊（BusinessWeek），則認為今年下半年投資人要觀察下列幾個關鍵指標：
1.中國經濟情勢: 該刊認為中國經濟穩定的成長，對世界經濟的復甦有相當助益，上海股市今年到8月初共上漲91%，但現在人們對此漲幅也沒有信心而致下跌。
2.投資人情緒：投資人樂觀的太多，逐漸就會沒有新的買主而支撐不住，據8月中的調查，專家認為當時已經顯示過度樂觀。但也有人認為現在閑置現金還很多，所以還有上漲空間。
3.盈餘：雖然前三季盈餘下跌，但跌幅漸小於預期，而第四季因為去年此時銀行股虧損嚴重，今年可望大幅成長。
4.商品與油價：去年兩者隨著經濟衰退而下跌，今年隨復甦的樂觀與中國的需求而逐漸回升，中國原油進口自1月至7月上升53%，但最近美國油價下跌，學者說這證明經濟仍然疲軟。
5.經濟復甦：最近報導顯示房市出現三年半來首見的成長，企業資本財支出也出現一年半來的首次止跌，製造業也回升以補充庫存，但最重要的消費支出，據8月中路透與密西根大學的消費者信心調查，信心指數從6月的70.8下跌到7月的66.0，如果扣除車市的換車刺激因素，8月消費支出還在下跌，這是最令人擔心的，也是投資人最需觀察的。(世界日報)
《進場教戰》看長期 放心買
你是否眼看著市場上許多明顯廉價的資產，想投資卻又擔心價格繼續下跌，而不敢出手？投資大師巴菲特 (WarrenBuffett) 最新一筆投資的操作或許值得參考。
巴菲特投資高盛 典型範例
去年九月，巴菲特在一片熊市中宣佈購買50億元的高盛(Goldman Sachs)優先股，附帶可用115元價格購買普通股的認股權。大師出手，自然引起廣泛矚目。
當時熊市已綿延一年，道瓊指數下跌30%，高盛股票已經下跌50%，價格明顯的具有吸引力，而且從歷史熊市跌幅的統計來看，可能也接近谷底。
不料，高盛普通股隨著一波波的金融海嘯從當時的125元繼續下跌到52元，優先股自然也跟著跌價，類似「大師看走眼」的冷言冷語也開始出現。年底股東大會上，巴菲特不得不承認進場太早。
一年河東一年河西，今天高盛已經回到175元的價位，冷言冷語又轉變為「股神一年就賺了多少多少個億」的歌頌。這筆投資尚未結束，但巴菲特篤定會笑到最後。
巴菲特的這筆投資是進得太早還是神機妙算？我看兩者皆非，這是一個巴菲特典型的穩健投資。他顯然沒有預料到十月的股市meltdown，大概也沒有預料到金融業能這麼快的恢復，但我相信他計算過按當時行情這筆投資在某一段期間之後是有利可圖的。
那麼，這就不存在太早不太早的問題－他要的就是115元和他的目標價格之間的增幅，錯過可以用52元買進的機會充其量只能說是巴菲特「少賺了」，他已經達到他的目標。
巴菲特的投資風格是盤算出明確目標並爭取達到該目標，而非在市場上碰運氣。在投資目標方面要選擇高品質、價值偏低、因而長期增值潛力較大的企業；在時機方面則把眼光放在自己預定的投資期限，而不是明天的價格波動。
確定投資目標 放眼長期
前者長久以來已有很多討論，後者相對比較少被提到；但如能意識到這點，會幫助你突破對市場走勢的恐懼，把握當前數十年一遇的機會。
投資人當然都希望投資一路上漲，從進場到退場都不出現浮動虧損，但是提供這種安全保證的固定收入型投資報酬率不出2-3%。真正能賺錢的投資─比如股票或房地產─價值卻又一定有上下波動，讓投資人擔驚受怕。
所幸，資產價值的波動可預測性不一樣，取決於時間的長短；這一點可以為我們所利用。大致來說越短期越難捉摸，越長期價值上漲的可能性越大。
來思考一個假設性的定存：假設銀行給你10%年利息，但若明年取出則本金砍一半作為罰款，這個投資能不能做？當然能，而且果真有這種機會一定搶破頭；因為只要確保明年不需要動用這筆錢，就沒有必須逢低兌現的風險，明年的現金值多寡完全可以不理它。
我大膽的說，在很大程度上，當前的股市和房市很類似上述的搶破頭的假設性定存！
拉長投資期限 別在乎短期波動
不，股市房市沒有定存的安全保證，但我們可以透過拉長投資期限來把價值上漲的確定性提高到你所想要的任何比例。再加上當前股市房市下降了那麼大的幅度，若干年後上漲一倍的可能性我覺得是百分之百。
是在這樣的邏輯之下，今年稍早我在接受本地世界日報記者採訪時做過道瓊指數將重回萬點的預測─看來馬上就到了─也曾在電視訪問中大膽的鼓勵房屋投資人現在就可以買進去，即便跌勢已經減緩但尚未止跌。
事實上，如果從今年三月份開始算，股市已經上漲了50%！翻一倍恐怕用不了多久就能實現，雖然我們估計短期股市可能因獲利回吐再稍微回落。個別產業和個股則已經翻了數倍。
如果我有即便依照今天的價位在若干年後股價房價能翻一倍的信心，那麼我何需顧慮明天或明年價格會不會再更低呢？如同巴菲特要的只是115元以上的利潤，較低的進價算是他少賺，如果明天張三能用更低的價格進場，只是他幸運而我少賺，我仍然達到了我設定的投資目標。
今天的股市已經從三月份的6500點低點反彈到9500點。若用6500做基數，漲一倍為13000 點，還未突破歷史高點，我用直覺來估計可能是一到三年就能看到的。若用今天的9500點做基數，漲一倍為19000點，需要經濟的全面復甦然後進一步有所發展才能促成，我估計大概六年到七年的時間（細心的讀者會發現，此一數字有些根據）。
房屋市場的地域差異和價位差異較大，不像股市可以統一分析，目前整體平均價格仍然在緩慢下跌，但個別社區有已經止跌回升者，高價位房屋仍乏人問津，低價位房屋普遍已經反彈。籠統的說，華人聚居的大城市房價按照過去的長期紀錄來看每十年可以增加一倍。
這個增長速率或許低於股票，但是別忘了，房地產投資通常只放一部分頭期款，然後慢慢分期付款，所以本金比例遠低於股票，因此所計算出的報酬率不亞於股票。股票和房地產的投資潛力在伯仲之間，兩者都是非常好的投資渠道，我也建議有能力的投資人應該把資產分散在兩邊。
如果十年還不夠讓你放心，那麼把時間再拉長到20年吧。我常常回顧20年前的比起現在只有一兩成的房價股價，然後懊惱為何當時沒有傾全部財力投入股票或房子。20年的投資期絕對足夠讓獲利的可能性達到百分之百。
送給讀者們我的一個投資心得：今天，就是20年後的20年前！(世界日報)
巴菲特投資高盛 典型範例
去年九月，巴菲特在一片熊市中宣佈購買50億元的高盛(Goldman Sachs)優先股，附帶可用115元價格購買普通股的認股權。大師出手，自然引起廣泛矚目。
當時熊市已綿延一年，道瓊指數下跌30%，高盛股票已經下跌50%，價格明顯的具有吸引力，而且從歷史熊市跌幅的統計來看，可能也接近谷底。
不料，高盛普通股隨著一波波的金融海嘯從當時的125元繼續下跌到52元，優先股自然也跟著跌價，類似「大師看走眼」的冷言冷語也開始出現。年底股東大會上，巴菲特不得不承認進場太早。
一年河東一年河西，今天高盛已經回到175元的價位，冷言冷語又轉變為「股神一年就賺了多少多少個億」的歌頌。這筆投資尚未結束，但巴菲特篤定會笑到最後。
巴菲特的這筆投資是進得太早還是神機妙算？我看兩者皆非，這是一個巴菲特典型的穩健投資。他顯然沒有預料到十月的股市meltdown，大概也沒有預料到金融業能這麼快的恢復，但我相信他計算過按當時行情這筆投資在某一段期間之後是有利可圖的。
那麼，這就不存在太早不太早的問題－他要的就是115元和他的目標價格之間的增幅，錯過可以用52元買進的機會充其量只能說是巴菲特「少賺了」，他已經達到他的目標。
巴菲特的投資風格是盤算出明確目標並爭取達到該目標，而非在市場上碰運氣。在投資目標方面要選擇高品質、價值偏低、因而長期增值潛力較大的企業；在時機方面則把眼光放在自己預定的投資期限，而不是明天的價格波動。
確定投資目標 放眼長期
前者長久以來已有很多討論，後者相對比較少被提到；但如能意識到這點，會幫助你突破對市場走勢的恐懼，把握當前數十年一遇的機會。
投資人當然都希望投資一路上漲，從進場到退場都不出現浮動虧損，但是提供這種安全保證的固定收入型投資報酬率不出2-3%。真正能賺錢的投資─比如股票或房地產─價值卻又一定有上下波動，讓投資人擔驚受怕。
所幸，資產價值的波動可預測性不一樣，取決於時間的長短；這一點可以為我們所利用。大致來說越短期越難捉摸，越長期價值上漲的可能性越大。
來思考一個假設性的定存：假設銀行給你10%年利息，但若明年取出則本金砍一半作為罰款，這個投資能不能做？當然能，而且果真有這種機會一定搶破頭；因為只要確保明年不需要動用這筆錢，就沒有必須逢低兌現的風險，明年的現金值多寡完全可以不理它。
我大膽的說，在很大程度上，當前的股市和房市很類似上述的搶破頭的假設性定存！
拉長投資期限 別在乎短期波動
不，股市房市沒有定存的安全保證，但我們可以透過拉長投資期限來把價值上漲的確定性提高到你所想要的任何比例。再加上當前股市房市下降了那麼大的幅度，若干年後上漲一倍的可能性我覺得是百分之百。
是在這樣的邏輯之下，今年稍早我在接受本地世界日報記者採訪時做過道瓊指數將重回萬點的預測─看來馬上就到了─也曾在電視訪問中大膽的鼓勵房屋投資人現在就可以買進去，即便跌勢已經減緩但尚未止跌。
事實上，如果從今年三月份開始算，股市已經上漲了50%！翻一倍恐怕用不了多久就能實現，雖然我們估計短期股市可能因獲利回吐再稍微回落。個別產業和個股則已經翻了數倍。
如果我有即便依照今天的價位在若干年後股價房價能翻一倍的信心，那麼我何需顧慮明天或明年價格會不會再更低呢？如同巴菲特要的只是115元以上的利潤，較低的進價算是他少賺，如果明天張三能用更低的價格進場，只是他幸運而我少賺，我仍然達到了我設定的投資目標。
今天的股市已經從三月份的6500點低點反彈到9500點。若用6500做基數，漲一倍為13000 點，還未突破歷史高點，我用直覺來估計可能是一到三年就能看到的。若用今天的9500點做基數，漲一倍為19000點，需要經濟的全面復甦然後進一步有所發展才能促成，我估計大概六年到七年的時間（細心的讀者會發現，此一數字有些根據）。
房屋市場的地域差異和價位差異較大，不像股市可以統一分析，目前整體平均價格仍然在緩慢下跌，但個別社區有已經止跌回升者，高價位房屋仍乏人問津，低價位房屋普遍已經反彈。籠統的說，華人聚居的大城市房價按照過去的長期紀錄來看每十年可以增加一倍。
這個增長速率或許低於股票，但是別忘了，房地產投資通常只放一部分頭期款，然後慢慢分期付款，所以本金比例遠低於股票，因此所計算出的報酬率不亞於股票。股票和房地產的投資潛力在伯仲之間，兩者都是非常好的投資渠道，我也建議有能力的投資人應該把資產分散在兩邊。
如果十年還不夠讓你放心，那麼把時間再拉長到20年吧。我常常回顧20年前的比起現在只有一兩成的房價股價，然後懊惱為何當時沒有傾全部財力投入股票或房子。20年的投資期絕對足夠讓獲利的可能性達到百分之百。
送給讀者們我的一個投資心得：今天，就是20年後的20年前！(世界日報)
2009年8月24日星期一
技术前瞻：股市还有上涨空间
这是Capital Essence对2009年8月24日(周一)的市场技术分析。
下面的图形来自于我们的“美国市场ETF交易地图”，显示了各大股指的中期趋势和资金流向指标。绿色柱线代表趋势看涨，红色柱线代表趋势看跌。
图1.1 道琼斯工业平均指数(周线图)
上周一美股出现了大家期待已久的回调走势，但回调刚一开始就迅速结束。在上周一大跌2.4%之后，标普连续收出4根阳线，现在已经突破至2009年新高。从3月6日盘中低点到上周五收盘，标普500指数已经上涨了55%，今年迄今涨幅也超过13%。上周大盘的走势令人印象深刻，事实上，它帮助确认了我们在8月17日的市场前瞻中提出的“逢低买入”交易策略的有效性，我们当时写到：“儘管最近下跌，但所有主要股指ETF仍严重超买，因此我们期待出现一波适度回调是合乎情理的……不过由于长期趋势依然看涨，因此我们认为任何下跌都是买入的机会，而非锁定收益和离场的时机。”
下面我们来看看各大股指的情况：
下面的图形来自于我们的“美国市场ETF交易地图”，显示了各大股指的中期趋势和资金流向指标。绿色柱线代表趋势看涨，红色柱线代表趋势看跌。
图1.1 道琼斯工业平均指数(周线图)
从道琼斯工业平均指数跨度为3年代周线图上我们可以看到，指数目前正在测试9500点的阻力位，即2007-2009年熊市下跌行情的38.2%斐波纳契折线的位置。不但我们的“美国市场ETF交易地图”依然看涨道指，而且资金流向指标也偏向多头，因此在我们看来，这轮上涨行情能够将道指带到10400点，即2007-2009年熊市下跌行情的50%斐波纳契折线的位置。如果本周继续上涨，将确认这一走势。紧邻支撑位大约在8900点，收盘跌破这一位置将意味着进入短期回调，下跌目标为7998点，即上图白线的位置。
图1.2 标普500指数(周线图)
图1.2 标普500指数(周线图)
与道指类似，标普500指数也上涨至1020点的阻力位，即2007-2009年熊市下跌行情的38.2%斐波纳契折线的位置。不但长期趋势依然看涨，而且资金流向指标也在走高，这是看涨的，意味着未来几个月上涨行情还将持续下去，上方目标为1100点，即2007-2009年熊市下跌行情的50%斐波纳契折线的位置。紧邻支撑位大约在950点，收盘跌破这一位置将意味着进入短期回调走势，下跌目标为847点，即上图白线的位置。
图1.3 纳斯达克综合指数(周线图)
图1.3 纳斯达克综合指数(周线图)
纳指上周收出了一根多头吞噬柱线，这是一个强大的信号，意味着经过上周的大涨之后需求压倒性地战胜了供给。因此在我们看来，从3月份开始的上涨行情还有很大的空间。继续上涨将在2070点附近遭遇阻力，即2007-2009年熊市下跌行情的50%斐波纳契折线的位置。如果纳指成功突破这一位置，下一步将测试2250点，即2007-2009年熊市下跌行情的61.8%斐波纳契折线的位置。最近的支撑位在1880点，即2007-2009年熊市下跌行情的38.2%斐波纳契折线的位置。收盘跌破这一位置将意味着进入短期回调，下跌目标为1647点，即上图白线的位置。
总结：我们的中期指标依然发出买入信号，意味着春季以来的上涨行情仍动力十足。
仅供参考！
看涨派不再看好美股前景
看準了的感觉真好。但几位3月初时準确判断出股市已经触底的分析师，目前却对股市的未来走势不那么乐观。
他们中间最出名的格兰瑟姆(Jeremy Grantham)在3月10日曾发表了一份题为《兢兢战战之时再投资》的研究报告，鼓励投资者购买股票，文中说美国股市被低估了30%。
自那以来，美国股市一路高歌勐进，股指从未出现过10%以上的回调。标準普尔500指数上周收于1026.13点，较3月9日所创12年半低点高了52%，创下去年10月6日以来的最高收盘点位。道琼斯工业股票平均价格指数上周收于9505.96点，较3月份低点高了45%。
现在，身为波士顿资产管理公司GMO董事长的格兰瑟姆及其同事们认为，标準普尔500指数目前已经超过了他们认为的代表股市合理价值的880点左右水平。他们是基于对上市公司收益的预估和历史上股市的市盈率水平做出这一判断的。
格兰瑟姆在其简报中说，作为股票价值长期处于高估状态的偿赎，股市在未来7年将走一段不景气的下坡路。
GMO的资产配置总监殷克(Ben Inker)说，过去12年中经历了两次泡沫阶段，泡沫对企业利润确实有利。但人们已经习以为常的这种好日子不大可能再现了，因为将不再有泡沫来助我们一臂之力。
其他几位今年3月时对股市走向做出了正确判断的分析师表示，他们对股市的长期前景并不十分乐观，不过这些人对股市未来12个月表现的看法却存在分歧。
今年3月份时，认为股市已经触底的分析师是孤独的少数派。当时市场上弥漫着恐慌情绪，那些以往看涨股市的分析师建议客户离场观望。但一些长期对牛市行情持怀疑态度的分析师却没有变本加厉地唱衰股市，而是认定股市已接近触底。
经纪公司MKM Partners的首席经济学家达达(Michael Darda)就是此时转变立场的分析师之一，他目前对明年的股市前景持乐观态度。但他对股市在2010年后继续维持上涨的能力持怀疑态度。
今年2月24日，在连续几个月建议客户投资抗跌性产品后，达达发表了一份题为《变得更具建设性》的研究报告。文中说，几个去年夏天导致我们看跌股市的指标最近已出现了改善。
虽然他目前暗示说，股市在经历了一段勐涨后可能需要暂停一段时间，但他同时表示，相信本轮经济復苏将比多数投资者预计的更为强劲，从而推动标準普尔500指数明年升至1200或1300点。
他说，经济衰退的深度、领先经济指标的逆转以及信贷市场的剧烈变化都让我们对GDP和收益产生了高于普遍预期的观点，与我们对股市的目标相吻合。
2010年以后，鉴于美联储收紧货币政策的前景、政府由于巨额预算赤字而可能上调税率等不利因素，经济预期可能不会如此乐观。
这其中就包括Blue Marble Research首席投资策略师卡塔拉诺(Vinny Catalano)。在处于空头阵营几个月后，卡塔拉诺3月5日在Minyanville网站上发表了一篇名为《熊市力竭》的文章，称他看到了周期性牛市的先兆。
同格兰瑟姆一样，卡塔拉诺现在认为股市稍微有些高估。他认为，根据收益预期和传统的市盈率，标準普尔的合理价值接近945点，最早可能会在秋季就回落到这个点位，甚至更低。
他说，市场指标最近一次成为市场走势预兆的时间是在3月初。卡塔拉诺对牛市抱有一些乐观情绪，他预计不会再次考验3月份的低点，顶多会出现10%左右的回调。
前时事通讯发行人格兰迪奇(Peter Grandich)与他持有相同看法。今年3月6日，目前任加拿大网络投资社区Agoracom首席评论员的格兰迪奇发表了一篇名为《再见，熊市主义者》的研究报告。在发表《享受最后的牛市盛宴》18个月后，他的看法变得积极了一些。
他当时写道，我不再认为应该逢高卖出，现在应该逢低买进。
格兰迪奇现在认为，道琼斯指数可能会在10500点遇阻。他说，尽管这仍比目前点位高出了约10%，但海外市场能带来更大甜头，原因是这些政府的负债都要少于美国。
他也预计不会回落至3月时的低点，但他认为，人口老龄化的不利因素将使资金撤出股市，财富的丧失和家庭负债将在今年几年内让股市在3月份的低点和雷曼兄弟破产前高点之间波动。
同所有那些在3月份时判断正确的分析师一样，格兰迪奇警告说，过去的表现不能保証将来的结果。
他说，我们这些靠盯着水晶球为生的人都学会吞下很多的碎玻璃了。(Mark Gongloff 《华尔街日报》)
他们中间最出名的格兰瑟姆(Jeremy Grantham)在3月10日曾发表了一份题为《兢兢战战之时再投资》的研究报告，鼓励投资者购买股票，文中说美国股市被低估了30%。
自那以来，美国股市一路高歌勐进，股指从未出现过10%以上的回调。标準普尔500指数上周收于1026.13点，较3月9日所创12年半低点高了52%，创下去年10月6日以来的最高收盘点位。道琼斯工业股票平均价格指数上周收于9505.96点，较3月份低点高了45%。
现在，身为波士顿资产管理公司GMO董事长的格兰瑟姆及其同事们认为，标準普尔500指数目前已经超过了他们认为的代表股市合理价值的880点左右水平。他们是基于对上市公司收益的预估和历史上股市的市盈率水平做出这一判断的。
格兰瑟姆在其简报中说，作为股票价值长期处于高估状态的偿赎，股市在未来7年将走一段不景气的下坡路。
GMO的资产配置总监殷克(Ben Inker)说，过去12年中经历了两次泡沫阶段，泡沫对企业利润确实有利。但人们已经习以为常的这种好日子不大可能再现了，因为将不再有泡沫来助我们一臂之力。
其他几位今年3月时对股市走向做出了正确判断的分析师表示，他们对股市的长期前景并不十分乐观，不过这些人对股市未来12个月表现的看法却存在分歧。
今年3月份时，认为股市已经触底的分析师是孤独的少数派。当时市场上弥漫着恐慌情绪，那些以往看涨股市的分析师建议客户离场观望。但一些长期对牛市行情持怀疑态度的分析师却没有变本加厉地唱衰股市，而是认定股市已接近触底。
经纪公司MKM Partners的首席经济学家达达(Michael Darda)就是此时转变立场的分析师之一，他目前对明年的股市前景持乐观态度。但他对股市在2010年后继续维持上涨的能力持怀疑态度。
今年2月24日，在连续几个月建议客户投资抗跌性产品后，达达发表了一份题为《变得更具建设性》的研究报告。文中说，几个去年夏天导致我们看跌股市的指标最近已出现了改善。
虽然他目前暗示说，股市在经历了一段勐涨后可能需要暂停一段时间，但他同时表示，相信本轮经济復苏将比多数投资者预计的更为强劲，从而推动标準普尔500指数明年升至1200或1300点。
他说，经济衰退的深度、领先经济指标的逆转以及信贷市场的剧烈变化都让我们对GDP和收益产生了高于普遍预期的观点，与我们对股市的目标相吻合。
2010年以后，鉴于美联储收紧货币政策的前景、政府由于巨额预算赤字而可能上调税率等不利因素，经济预期可能不会如此乐观。
这其中就包括Blue Marble Research首席投资策略师卡塔拉诺(Vinny Catalano)。在处于空头阵营几个月后，卡塔拉诺3月5日在Minyanville网站上发表了一篇名为《熊市力竭》的文章，称他看到了周期性牛市的先兆。
同格兰瑟姆一样，卡塔拉诺现在认为股市稍微有些高估。他认为，根据收益预期和传统的市盈率，标準普尔的合理价值接近945点，最早可能会在秋季就回落到这个点位，甚至更低。
他说，市场指标最近一次成为市场走势预兆的时间是在3月初。卡塔拉诺对牛市抱有一些乐观情绪，他预计不会再次考验3月份的低点，顶多会出现10%左右的回调。
前时事通讯发行人格兰迪奇(Peter Grandich)与他持有相同看法。今年3月6日，目前任加拿大网络投资社区Agoracom首席评论员的格兰迪奇发表了一篇名为《再见，熊市主义者》的研究报告。在发表《享受最后的牛市盛宴》18个月后，他的看法变得积极了一些。
他当时写道，我不再认为应该逢高卖出，现在应该逢低买进。
格兰迪奇现在认为，道琼斯指数可能会在10500点遇阻。他说，尽管这仍比目前点位高出了约10%，但海外市场能带来更大甜头，原因是这些政府的负债都要少于美国。
他也预计不会回落至3月时的低点，但他认为，人口老龄化的不利因素将使资金撤出股市，财富的丧失和家庭负债将在今年几年内让股市在3月份的低点和雷曼兄弟破产前高点之间波动。
同所有那些在3月份时判断正确的分析师一样，格兰迪奇警告说，过去的表现不能保証将来的结果。
他说，我们这些靠盯着水晶球为生的人都学会吞下很多的碎玻璃了。(Mark Gongloff 《华尔街日报》)
2009年8月10日星期一
股市潜伏大跌危险
受好于预期的就业数据推动，上周五美股结束了前两天的下跌局面，不过纳指成交量萎缩，说明上涨缺乏机构买盘的支撑。上周五各大股指跳空高开，开盘后头一个小时掉头南下，但多头随后大举入场，使得大盘站上开盘高点。收盘道琼斯工业平均指数上涨1.2%，标普500指数上扬1.3%，纳斯达克综合指数走高1.4%。罗素2000小型股指数和标普400中型股指数双双大涨2.6%，恢復了近期的相对强势。尾盘的回调使得各大股指收于振幅中位偏上。
成交量涨跌不一，纽约证交所总成交量较上一交易日放大6%，纳斯达克交易所萎缩7%。纳指连续出现两个放量下跌的交易日之后，如果能够继之以放量上涨，将有利得多。然而共同基金、对冲基金和其他机构投资者并未表现出吸筹兴趣。上周五儘管股市大涨，但纳指未能出现放量上涨的“吸筹日”，这是一个负面因素。儘管如此，两大交易所成交量连续第3天高于50日均值。纽交所上升股成交量与下跌股成交量之比接近4比1，纳斯达克交易所该比率略低于2比1。
CurrencyShares British Pound(FXB)已经回调至近期突破位的区域，这一位置现在应该是一个支撑。如果你错过了7月31日的首次建仓机会，FXB近期的回调给我们提供一个低风险的介入点：
上周五的上涨使得标普500指数和道琼斯工业平均指数均创出10个月收盘新高。不过纳指仍处于一周多前开始的横向整理形态。由于标普和道指现在表现出相对强势，看起来纳指似乎已经交出了指挥棒，至少在短期内如此。这种局面转换显然是机构资金板块轮动的结果。近期资金一直在从前期领导市场的医疗股和科技股流出，进入银行和地产等行业。这一轮动的最终结果是大盘拒绝深度回调，资金只是不停地从一个板块转入另一个板块。
在8月7日的“每日看盘”中，我们讨论了众多金融ETF的走势。金融ETF前一天放巨量收出看跌的反转烛线。我们当时表示这“对市场短期趋势而言是一个微妙然而重要的警告信号”。上周五大部分金融ETF站上了前一天的高点，在技术上使得前一天的反转形态失效，但成交量出现萎缩。因此，我们仍未脱离危险。另外，儘管前一天的走势预示着金融板块上周五存在进一步走软的可能性，我们并未因此遭受损失。我们只是认为向下反转形态是一个警告信号，这并不是立即採取做空行动的理由。
儘管市场近期令人难以置信的弹性是一个有利因素，但有一个潜在的问题，那就是这种看涨的环境有时候会助长怠惰。当股市总是能够在短暂的修正走势(通过时间修正或通过价格修正)之后出现反弹，这有时候会使得交易者不再严格设置保护性止损，因为他们认定其所持有的头寸最终会涨上来。这可能就是现在所发生的情况。然而，经验告诉我们，当交易者和投资者开始对市场的弹性习以为常，他们就会变得怠惰，而危险往往就潜伏在不远处。眼下市场是否已经有足够的怠惰来触发一轮深度回调？我们认为是这样，只不过还未出现基本面或技术面上的催化剂，来触发回调。在市场保持强势的时候，我们可以骑着牛奔跑，但千万别在牛背上睡着！ (本文作者：Deron Wagner of The Wagner Daily）
成交量涨跌不一，纽约证交所总成交量较上一交易日放大6%，纳斯达克交易所萎缩7%。纳指连续出现两个放量下跌的交易日之后，如果能够继之以放量上涨，将有利得多。然而共同基金、对冲基金和其他机构投资者并未表现出吸筹兴趣。上周五儘管股市大涨，但纳指未能出现放量上涨的“吸筹日”，这是一个负面因素。儘管如此，两大交易所成交量连续第3天高于50日均值。纽交所上升股成交量与下跌股成交量之比接近4比1，纳斯达克交易所该比率略低于2比1。
CurrencyShares British Pound(FXB)已经回调至近期突破位的区域，这一位置现在应该是一个支撑。如果你错过了7月31日的首次建仓机会，FXB近期的回调给我们提供一个低风险的介入点：
上周五的上涨使得标普500指数和道琼斯工业平均指数均创出10个月收盘新高。不过纳指仍处于一周多前开始的横向整理形态。由于标普和道指现在表现出相对强势，看起来纳指似乎已经交出了指挥棒，至少在短期内如此。这种局面转换显然是机构资金板块轮动的结果。近期资金一直在从前期领导市场的医疗股和科技股流出，进入银行和地产等行业。这一轮动的最终结果是大盘拒绝深度回调，资金只是不停地从一个板块转入另一个板块。
在8月7日的“每日看盘”中，我们讨论了众多金融ETF的走势。金融ETF前一天放巨量收出看跌的反转烛线。我们当时表示这“对市场短期趋势而言是一个微妙然而重要的警告信号”。上周五大部分金融ETF站上了前一天的高点，在技术上使得前一天的反转形态失效，但成交量出现萎缩。因此，我们仍未脱离危险。另外，儘管前一天的走势预示着金融板块上周五存在进一步走软的可能性，我们并未因此遭受损失。我们只是认为向下反转形态是一个警告信号，这并不是立即採取做空行动的理由。
儘管市场近期令人难以置信的弹性是一个有利因素，但有一个潜在的问题，那就是这种看涨的环境有时候会助长怠惰。当股市总是能够在短暂的修正走势(通过时间修正或通过价格修正)之后出现反弹，这有时候会使得交易者不再严格设置保护性止损，因为他们认定其所持有的头寸最终会涨上来。这可能就是现在所发生的情况。然而，经验告诉我们，当交易者和投资者开始对市场的弹性习以为常，他们就会变得怠惰，而危险往往就潜伏在不远处。眼下市场是否已经有足够的怠惰来触发一轮深度回调？我们认为是这样，只不过还未出现基本面或技术面上的催化剂，来触发回调。在市场保持强势的时候，我们可以骑着牛奔跑，但千万别在牛背上睡着！ (本文作者：Deron Wagner of The Wagner Daily）
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