美国房地产市场 第二波海啸来袭

美国房市即将在今年掀起第二波违约潮，这次还不出贷款的不是低收入次级房贷户，而是原本被认定信用稳当的中高收入群。

编撰标淮普尔／凯斯席勒房价指数的两位经济学家席勒（Robert Shiller）与凯斯（Karl Case）说，去年就已愈来愈多优质房贷（prime）的房贷户还不出钱，而即便今年的经济复甦前景乐观，这种趋势仍将继续扩大。

在耶鲁大学担任教授的席勒说：「房屋取消赎回权与查封将继续发生，不只是次贷的房子，也包括优质房贷。这使得一大批房子现在虽然有屋主，却是潜在的馀屋，接下来两年将陆续进入市场。」

根据美国通货监理局（OCC）以及储蓄机构监理局（OTS）12月底的数据，缴款逾期60日以上的优质房贷，在第三季已经比前一年倍增至83.8万户。凯斯与席勒说，失业的屋主最终将放弃缴款，让查封房屋续增。

美国雇主近两年共裁员720万人，创大萧条以来最高纪录。根据彭博访调，美国今年全年的平均失业率预估将在10%以上，将是1948年开始调查失业率以来最高纪录，超越去年创下的26年高点9.3%。

卫斯理学院教授凯斯说：「裁员不分薪水高低，有钱人、低收入户与中产阶级都会遇上裁员，而这些人都可能会有房贷。」不过凯斯认为，这波优质房贷违约潮应不足以摧毁美国今年可能出现的房市复甦。

美国房贷银行协会（MBA）首席经济师布林曼指出，在查封法拍屋中，利率可调整型（ARM）优质房贷所占比率在去年倍增至10%；固定利率优质房贷所占比率也倍增至1.95%。值得注意的是，当基淮利率大幅下降，让调整型房贷的每月还款金也随之减少时，这种房贷的违约率却会同时大幅上扬。布林曼说，今年重设的调整型房贷还款金会大幅降低，但是借这种贷款的屋主通常就是很勉强去买房的人，所以照样还不出钱。
布林曼说，即便劳动市场改善，失业率下滑，对房市可能依旧没有帮助。他说：「就算工作开始重新增加好了，问题是工作会在哪裡？德州或奥克拉荷马州的新工作，对加州或罗德岛州的屋主一点帮助都没有。」

欲知该买什么？需问该卖什么

道琼斯工业股票平均价格指数目前距离万点大关近在咫尺﹐而纳斯达克综合指数距离下一个市场公认的拋售位2220点也只有不到100点。纳斯达克指数正在逼近连续第三个拋售位(较3月9日低点回升75%)﹔从2000年我开始写这一专栏起﹐股市只出现了一次这种情况(即股市中间没有回调﹐连续出现三个此类拋售机会)。


最近推动股市上涨的因素包括并购交易活跃、首次公开募股(IPO)获得成功﹐以及市场对私募股权渠道再度流动寄予厚望。目前市场对股市能否继续上行大体持悲观态度﹐而这正是促使反向投资者买进的因素﹔但目前股市拥有持续上涨的所有要素。

当然﹐事后解释市场走势永远都比预测走势容易。我所能说的就是﹐股市在不出现回调的情况下涨势持续的越久﹐那么调整就越有可能到来。这就是为什么我始终严格坚持自己的买进卖出策略﹐即在纳斯达克指数上涨25%时获利回吐﹐在股市下跌10%时逢低买进。我的目标就是低买高卖﹐如果这意味着有些操之过急﹐那也没什么。

正如每次市场持续走高的情况一样﹐我收到了读者越来越多的关于现在该买什么的询问。对我来说﹐这是个错误的问题。投资者现在应该问卖什么。但从某种意义来说﹐这两个问题是一枚硬币的两面。从定义上来说﹐投资者该卖的东西﹐就不会是其他人该买的东西。这种说法对不对？

为了测试这个观点﹐我重新审视了我在不到两个月前上次拋售机遇到来时列出的估值过高股票名单。我在8月12日的专栏文章中列出了10只既具备强劲动量﹐股价相对于收益增长率(PEG)估值较高的股票﹐我认为此类股票最容易遭受回调。但结果这次回调却没有出现。我当时很好奇估值过高的股票在市场持续上涨时会怎样。结果这些股票表现非常不错。同一时间段(8月11日至9月28日)﹐标準普尔500指数上涨了6.9%﹐纳斯达克综合指数上涨了8.2%。我列出的10只估值过高股票中有8只表现强于大盘﹐某些股票更是表现非常出色。这些股票一只也没下跌﹐最不济的也上涨了4.3%。

拿Tenet Healthcare这只股票来说﹐其似乎没有受到医疗改革传言的影响﹐股价上涨了40%。该股目前股价近6美元﹐距今年高点相去不远﹐较股价低点勐增了六倍。该公司的PEG是10倍。其他具有较高PEG的公司股票也表现不错。半导体公司LSI目前PEG为92.6倍﹐该股涨幅超过了15%。

这方面的经验似乎是强者可能更强﹐这正是动量推动涨势的标志。如果你认为眼下的涨势还能持续﹐打算现在买入的话﹐那么从上述经验来看﹐你可能应该寻找那些已经表现出色﹐然后似乎又估值过高的股票。儘管这不符合价值推动的逻辑﹐但在最后一波涨势中﹐这些股票很可能就是表现最佳的股票。

这就是中坚交易员和动量投资者的逻辑。这一方面取决于涨势能否持续﹐另一方面也是建立在投资者知道何时应该撤出的前提上的。就我所知﹐谁也不可能有办法準确预测撤出时机。
James B. Stewart （仅供参考）

7位专家为2010年选股

着名财经作家迈克尔·布拉什(Michael Brush)採访了7位顶尖投资通讯的编辑，要求他们对明年股市的走势作出预测，并选出他们看好的股票。


以下是评论文章原文：

儘管巴菲特、索罗斯等投资大师控制着媒体的聚光灯，然而那些在雷达之下工作的股市精英编队同样值得你关注。

这些默默无闻的市场英雄们每天撰写投资通讯，他们推荐的投资组合在长期内能够获得每年10%-25%的回报率，这并非易事。

那么他们对2010年的股市作何判断呢？他们大部分人都认为股市还有上涨空间，儘管股市已经连续上涨这么长时间了。实际上看涨和看跌的观点都有，不过如果你像我一样看好股市，你应该感谢上帝，因为这样更加让人放心。原因如下：

多头确认了一点，即便我们仍面临着经济困境，你手上持有的股票经过今年的大涨之后不会被打回原形。

空头则提供了股市持续攀升所需的所谓“忧虑之墙”。通常情况下，只有在忧虑被解决之后股市才会倾向于回调。(当然，这些空头自己并不这么看。他们相信自己会笑到最后，不过从他们的长期记录来看，这也是有可能的。)

儘管这些投资通讯的编辑相当成功，却只有少数投资者採纳他们的建议，因为这些专家收取很高的订阅费用。于是在每年的年末，我都会要求他们为投资者来年的投资提供一些建议。

首先我会根据《赫伯特金融摘要》找出那些长期记录最好的投资通讯，然后我要求他们给出对来年市场的研判并选出两只股票。在你阅读他们的2010年预测的时候，请记住一点，并不是所有这些专家都相信可以提前预测到未来一年的市场走势。


1 Cabot China & Emerging Markets Report：过去5年年均收益率23%。

股市预测：编辑保罗·古德温(Paul Goodwin)根据技术分析，相信近期内股市会继续上涨。他没有对全年股市作出预测。

古德温寻找那些股价高于10美元的成长潜力大的股票，因为这意味着机构的资金经理能够购买它们，将股价推高。他投资于通过美国存托凭证在美国上市的新兴市场股票。

选股：古德温看好易居中国(EJ)，这是一家可受益于中国不断庞大的中产阶级队伍的房地产公司。这家公司充当着中国住宅开发商的销售部门的角色。古德温还喜欢Gafisa(GFA)，这家开发商和住房建筑商受益于巴西不断增长的购房需求。

2 The Prudent Speculator：过去25年来年均收益率15%。

股市预测：Prudent Speculator编辑约翰·白金汉(John Buckingham)认为大量资金从国内股市流向债券意味着公众依然看空股市。作为一个价值投资者，他很自然地运用反向思维，因此他认为股市回报率应该在平均值之上。销售和劳动生产率上升所带来的盈利改善将带动股市上扬。

白金汉认为明年年末各大股指涨幅将超过11%，不过中间应该会出现深度回调，因为这轮上涨自从3月份以来一直没有大的回调。

选股：白金汉看好Palomar Medical Technologies(PMTI)，这是一家激光美容公司，今年在强生取消营销合作之后它的股价一度重跌至9美元。但Palomar有每股6美元的现金，而且零负债，因此白金汉认为它能够凭一己之力走下去。他还看好乾货承运商Navios Maritime(NM)。儘管不得不与其他乾货承运商一起渡过危险水域，这家公司仍在实现盈利，而且支付4%的丰厚股息。

3 Outstanding Investments：过去5年来年均收益率16.9%。

股市预测：编辑拜伦·金(Byron King)认为未来几个月商业地产贷款的问题和新一轮住房抵押贷款违约潮将会爆发。他认为这两者对银行和经济都是不利的，道指最终将跌回7000点附近。

选股：金喜欢Cameco(CCJ)，他认为这家公司可以从全球铀短缺而更多核电站将要上马这一点获益。他还相信华盛顿的大规模支出将会激起通胀恐慌从而推高金价。他最喜欢的黄金股是Gammon Gold(GRS)。

4 The Ruff Times：过去5年来年均收益率15%。

股市预测：霍华德·拉夫(Howard Ruff)预测股市会进入多年的熊市，因为政府的大规模支出将会激发恶性通胀，这对股市是不利的。

拉夫告诉读者，避开国债和其他固定收益投资品种，它们会受到通胀的冲击。

选股：拉夫偏爱黄金、黄金股和铀矿股，他认为这些投资品种的价格将会被通胀或通胀恐慌所推高。他喜欢的一只黄金股是Barrick Gold(ABX)。同时他也喜欢Rydex Inverse S&P 500 Strategy Fund Investor Class(RYURX)，这只基金是看跌股市的，因为它在标普500指数下跌的时候上涨。

5 The Investment Reporter：过去15年来年均收益率13%。

股市预测：马克·约翰逊(Marc Johnson)认为低利率和政府刺激支出将让復甦持续下去，最终企业恢復僱佣，从而刺激消费者重新开始消费。

中国和印度等高增长的新兴市场国家的需求也将有所帮助。但明年股市能够涨多高，完全取决于央行是否会在经济强劲復甦的情况下升息。

选股：约翰逊喜欢所谓的防御型股票，这样即便在经济增长乏力的情况下也能获得合理的回报。他还喜欢那些能够受益于新兴市场增长的公司和有大量海外业务从而受益于美元贬值的公司。他首选的是麦当劳(MCD)和美敦力(MDT)。麦当劳三分之二的营收来自于海外。生产生物医学设备的美敦力在180多个国家开展业务。

6 The National Investor：过去5年来年均收益率12.9%。

股市预测：克里斯·坦普尔(Chris Temple)相信经济比大部分人所认为的要糟糕得多，他预计由于失业率高企、房屋价值缩水和在岗僱员工资下降，消费者支出仍将维持低迷。

坦普尔认为经济在2010年会出现恶化，而大家对经济再度出现信贷相关问题的恐慌将让更多的投资者涌入债券。

选股：比起过去，现在坦普尔的买入名单上股票数量更少了。不过他的确看好Matrix Service(MTRX)。这家公司负责能源精炼厂的维护工作。Matrix可受益于经济疲软，因为经济不景气会降低能源需求，这样部分炼油设备就会閒置下来，可以让Matrix来进行检修。

坦普尔还预测美元会暂时反弹，因此他现在做多了PowerShares DB US Dollar Index Bullish(UUP)，认为可以在25美元以上卖出。不过长期他依然看空美元。

7 The Turnaround Letter：过去20年来年均收益率12.7%。

股市预测：编辑乔治·帕特南(George Putnam)预测还会出现一波大的破产潮，因为泡沫年代所放出去的债务仍有很多没有收回。这对股市不会是有利的，但他仍认为2010年股市将上涨10%。

选股：作为一个价值投资者，帕特南选择那些所有其他投资者都避之不及的股票。在他2010年的选股名单上，排在首位的是全美航空公司(US Airways Group)(LLC)。该公司股价从2006年最高点62美元暴跌90%多，现在只有5美元。但全美航空大幅削减成本，一旦经济復甦，业务量上升，盈利将会立即飙升。帕特南认为这一切很快就会发生。他还喜欢Global Crossing(GLBC)。

（仅供参考！）

2010年10大投資主題

在各國堅持實行低利率政策之下，數以兆元的資金正湧向各類資產投資。在跨入新的一年之際，「今日美國報」整理投資專家對明年十大投資主題的預測，可供參考。

1.全球成長。

經濟學家大多預計明年海外市場的成長將強於國內，加上弱勢美元，將會帶動商品出口並提升企業盈餘。因此投資在新興市場具有大量業務的企業將較為有利。美林證券（Merrill Lynch）分析師畢昂柯（David Bianco）表示，「全球經濟成長已改變原先由已開發國家，加上家庭支出領導的模式，改由新興市場、基礎建設以及商品需求為主導。」

2.謹防債券。

或許美元債券最為安全的概念只是一種幻象。高盛公司（Goldman Sachs）的寇恩（Abby Cohen）表示，「從利率處於歷史低位來看，今後幾個月到一兩年間，債券市場將充滿風險。」
熊市的觀點認為，當全球經濟逐步進入實質性增長之後，各國央行將著手提高利率，而債券的價格將會隨之下跌。

3.大就是好。

高盛公司認為，那些海外業務收入占整體營收很大比重的巨型跨國企業，將有較優異的表現。因為相比單純依賴消費帶動業務的企業，那些拓展海外市場的企業擁有更多的盈利模式，也可以從商品價格上漲中獲利。

4.營收為王。

在2010年，從裁員、削減經營成本，或者依賴投資提升盈餘，將不再能帶動股價上漲。因為衡量企業經營狀況的不僅是盈利能力，還有銷售收入狀況。投資者將更希望看見企業有寬裕的資金用以發放股息，為今後發展進行投資。

5.更健全的醫療保健行業。

歐巴馬總統的首項施政綱要就是健保改革，如今順利過關。阿傑爾基金（Alger）的Dan Chung認為，這塊領域被忽視已久，現在也該翻身了。

6.併購狂熱。

T.Rowe Price公司認為，2009年底多樁大型交易的達成，證明了併購市場從多年沉寂中慢慢甦醒。投資策略是關注擁有大量現金，以及尋求成長計畫的企業。

7.債券替代投資。

在債券市場面臨風險，利率即將飆升的狀況下，投資者也可以關注那些高比例股息分配的股票。例如擁有大量出口業務的飲料公司以及日常家用品生產企業，或者是那些股票收入基金。

8.環保效益。

投資者應該更多關注那些與氣候變遷、替代能源、節能增效以及其他環保效益相關的投資。各家企業對於環保事業的參與度相差極大。

9.保留現金

聯邦投資（Federated）的熊市策略專家泰斯（David Tice）提醒投資者，不要盲目的追隨收益率，急於衝入已經大漲的股市。他預計美國股市將有40%的下跌調整空間。投資者宜先防止手中本金流失，而非靠本金獲利。

10.留心新興市場。

鑒於過去幾十年新興市場的快速發展，加上今年以來累積的上漲幅度，雖然新興市場長期依然看好，但也需要提防短期的調整。目前的市場定價顯示需要休整一下。

投資市場風險無處不在，投資熱點也會轉化成市場泡沫。過去十年裡已先後發生了網路科技以及房地產投資泡沫。投資專家也提出了三大潛在泡沫。

1.中國。
T.Rowe Price公司的羅傑斯（Brian Rogers）表示，寬鬆的放貸、大規模的房地產過度投資以及商業地產碰到的出租困難，都顯示了該地區的投資過剩問題。而且中國的潛在風險，遠超過600億元杜拜債券危機。

2.黃金。

在金價超過每盎斯1200元之際，投資者都湧向各類針對黃金的交易所交易基金，各國央行也都爭購黃金作為儲備，這些都是投資過熱的跡象。不過也有分析人士預計金價會達每盎斯3000元。

3.美國國債。

在聯準會控制之下，短期利率接近零，但長期國債利率卻在不斷攀升，兩者利差正創歷史新高。高盛公司認為，即使同匯率走勢無關，國債或許也會經歷一次大規模拋售過程。不過這種同利率相關的收益率調整，併不反映出對通貨膨脹的預期。

过去10年的投资经验总结

过去10年最重要的投资经验是什么？

这10个年头过得艰难而动荡，但如果我们以更加睿智、更加成熟的面貌迎接下一个十年，那么这些年头或许就不是白过了。

对我来讲，以下几条是过去10年留下的主要收获、经验和提醒。

──过去的价格没有意义。仅仅因为一只股票半年前市价为100美元，并不意味着今天它卖50美元、20美元甚至1.50美元就算便宜。想想2000年到2002年的科技股、2007年到2009年的银行股等等，同样还有迈阿密的房产，当初的价格比现在多上几个零。这在心理学上叫做“锚定”(anchoring)──我们让过去的价格影响了我们对当前价格的判断。它是一种威胁，或许是私人投资者面临的最大危险。（其必然后果是，当市场泡沫开始泄气时，你本来有很长时间可以出逃，但有太多太多的人呆着不动，因为他们相信价格不可能再往下走了。）

──组建一个让自己睡得安稳的投资组合。对于普通人来说，能让你晚上睡得着的投资，远远好过那种提供“波及效应”(pin action)和“动量”(momentum)投资机会的让人兴奋的投机。我们刚刚目睹了各种的理由。如果我们真正理解并相信一笔投资，那么我们就更有可能一直持有，甚至在市场崩溃的时候还会买入更多。这正是投资某些公司一个被极大地忽略了的优势。这些公司比如有蒂亚吉欧(Diageo)（旗下有健力士啤酒(Guinness)和皇冠伏特加(Smirnoff)），卡夫食品(Kraft Foods)（旗下有酷爱饮料(Kool-Aid)和吉露果冻(Jell-O)），或者埃克森美孚(ExxonMobil)。如果你在2000年或2006年持有这些公司，那么当接下来情况变得恶劣起来之后，你抛售它们的可能性相对就不会那么大。部分地因为这样一种原因，在任何环境中我都还是不太敢买金融股，即使它们的价格很便宜。

──对“相对价值”的概念敬而远之。这就像“相对怀孕”一样完全是胡扯。价值就是价值，它是绝对的。一笔投资便宜不便宜，是相对于它未来的现金流而言的。但在每一次上涨行情中，很多人都被迷惑，看到某种资产相对其他资产（估值更加过高）价格更低而将太多资金投入其中。

──勇于坚持自己的信念。这个10年开始的时候，今天的投资天才看起来像傻瓜一样，因为他们持有的是老式优质股、新兴市场、黄金和大宗商品。这些投资下挫了好几年，而思科(Cisco)和美国在线(AOL)这类公司却在同时制造了数不清的纸面百万富翁。一笔投资在显得很正确之前，可能有很长时间看上去都是错误的。10年前的这个冬天，这些优质股有一部分触及了最低点，根基稳固的蓝筹公司承诺10%的股息，也没几个人买它们。是胆子大的人从中发了财。

──存款无可替代。这听起来显而易见，但在这个10年的多数时候，美国的储蓄率低到不能再低。今天听起来难以相信，但本世纪早些时候一些评论家说，美国人其实不需要存更多的钱，因为他们在股市和房市赚了很多钱了。存钱就像减肥一样，没有可靠的捷径可走。不管挣多少，都要少花点。

──不要混淆“交易”和投资。你是否想在下一轮泡沫中投机要由你自己决定。泡沫中投机虽然有风险，但赚钱最容易也最丰厚。只要记住这只是一种交易，一种短线持有，而不是一笔你应该打算多年持有的投资。一定要及时离场。科技股开始重挫的时候，太多的人决定把他们持有的这些股票当成一种长期投资，结果把短期亏损变成了一种长期灾难。（对了，不要害怕在“交易”中承受损失，如果愿意接受20%的亏损，你可能会逃掉100%的亏损。）

──短线消息的重要性不及长期趋势。我所认识的一些投资者之所以能够在这个惨淡的十年里挣大钱，通常是因为他们把握了长期趋势──中国经济增长的影响，黄金市场的供需，或者是美国国债的大幅上涨。但多数私人投资者对这些长期趋势不感兴趣。他们想听到的是短线消息──季度财报、并购传闻、市场动向等等。2001的时候，你猜当时投资者更加关注的什么？思科有关行业形势的最新报告，还是黄金价格？事后来看，哪个更有意思？

──市场时机不可完美预测，但其价值通常可以准确评估。资产廉价的时候，多买些，昂贵的时候少买些，这样做既可行，也有利可获。如果你有耐心，并采用“平均成本投资法”(dollar-cost averaging)逐步进场，假以时日，一般都能获得不错的收益。金融行业反复宣讲“你不可能预测市场时机”这种自私的咒语，是为了让你一直倾囊投资。从最狭义的角度来讲，的确，你通常不可能准确预测行情的转折时点，但你也不需要准确预测。

──对专家预言留个心眼。2008年2月，全美企业经济学协会(National Association of Business Economics)调查的经济学家中，不到一半的人预计这一年美国经济会陷入衰退，预测衰退的人则认为，影响将“相对温和”。可怕的不仅在于真正发生的衰退为“二战”以来最严重的一次，更在于调查进行的时候经济已经陷入衰退了（后来的报告显示）。类似地，股市分析师的观点也难免有错，特别是当多数分析师似乎都持同一种意见的时候。一个很有说服力的例子是，在楼市泡沫最盛、住房建筑股的估值达到疯狂水平的时候，多数建筑行业分析师都是看涨。

──必须继续玩投资游戏。经历过去的十年，人们可能会完全放弃投资，把资金存在银行。这是一种糟糕的想法。长远来看，现金是一个非常坏的资金存放形式。扣除税收和通货膨胀后如果还能有赚头，那就算你走运。通货膨胀仍然是一个投资者常常低估的潜在威胁。即将结束的是一个“低通胀”的十年，消费者价格指数年均涨幅只有相当温和的2.6%。但即使是这样的一个通胀速度，现金的购买力相比1999年仍然下降了大约四分之一。

──不要混淆“不太可能”与“不可能”。10年前，安然(Enron)、世界通信(WorldCom)和马多夫(Bernie Madoff)不太可能是巨骗，刚刚才10美元一桶的油价不太可能涨到140美元，金价不太可能跳到每盎司1000美元以上，乏味的“老”欧洲的股市行情也不太可能超过华尔街。即使是在5年前，也很少有人想象到美国楼市会全盘崩溃，贝尔斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)会倒闭，或者是房利美(Fannie Mae)、美国银行(Bank of America)和美国国际集团(AIG)全都需要救援。但这一切都成了现实。同样也可以说，下一个10年即将发生的一些事情，在今天看来同样是不可想象的。

（本文作者Brett Arends是《华尔街日报》网络版专栏作家，他的专栏《投资回报》帮助投资者分析最新时事并做出相应投资决定。）

股市10年回首有感：专家误人啊！

拥有能源企业Southwestern Energy股票的请举手！

没有？那么你有天然气巨头XTO Energy的股票，或是油气生产商Range Resources和精密仪器厂家Precision Castparts的股票吗？

你应该拥有它们。在过去10年中这些股票在标准普尔500指数中涨幅名列前茅。若倒退十年，你能做的最聪明的事情就是投资它们。你每投入1000美元到现在都涨到几万了。

现在，我们再来看看当时专家都推荐你买些什么？当时《华盛顿邮报》(Washington Post)一个快速调查显示，受到最普遍推荐的个股是：美国在线(America Online)、思科系统(Cisco Systems)、高通公司(Qualcomm Inc.)、通讯公司MCI WorldCom、朗讯科技(Lucent Technologies)和德州仪器公司(Texas Instruments)。

唉。

不论是谁，只要是选择了这样的投资组合，都已经损失了将近三分之二。若将股息考虑在内，随机选择的股票平均涨幅都能有3%。

警惕灾难性的投资选择

财经类杂志《Money Magazine》选出的“2000年及之后最佳投资选择”怎么样呢？跌了将近五分之一。

财智/《华尔街日报》周日版(The SmartMoney/The Wall Street Journal Sunday)选出的股票跌了将近一半。科技类股在这份清单比重很高，而且它们当中大多数都出现了重挫。MCI WorldCom和北电网络有限公司(Nortel Networks Corp.)更是根据破产法第11章(Chapter 11)关门歇业了。

好吧，取笑别人总是容易的。但是我们需要多想想这个问题，特别是年底之际，此时聪明人又带着选股建议来了。

让人难受的事情还没完。投资者刚刚经历了一个非常糟糕的10年：一连串的暴跌、危机、金融丑闻、衰退和破灭的泡沫。

标准普尔(Standard & Poor)分析师霍华德·西尔弗布拉特(Howard Silverblatt)说，这是有纪录以来美国投资者经历的最糟糕的10年。当你用包括股息的整体回报来衡量的话，我们现在的处境比上世纪30年代还要悲惨。在过去的10年中，投资标准普尔500指数的投资者损失了大约10%。

若将通货膨胀因素考虑在内，投资者实际亏损了将近30%。这甚至比不上严重通胀的70年代，当时投资者的实际损失只有约23%。损失几十个百分点的前提是你还活了下来。对于那些在2001-2003年以及2007-2009年股市暴跌中被踢出局的投资者来说，他们的境遇要糟糕的多。

纳斯达克综合指数较之峰值下跌了将近四分之三；当然，许多科技类股已经彻底消失不见了。但是投资者从专业人士那里得到了多少警告呢？答案是：几乎没有。

当本公司旗下另一出版物《巴伦周刊》(Barron's)在2000年1月份举行年度投资者圆桌会议时，当时在场的十位华尔街大人物中只有两人警示投资者要注意熊市的迫近。仅仅在三个月后纳指就创下了历史上的最高点，之后的暴跌令如今的纳指还不到当时的一半。

远离咖啡摊股市预言家

一位基金经理对《巴伦周刊》说：当时，我每天早上在一个咖啡摊买咖啡，摊主在印度孟买长大，他对股市的兴趣比我还大，这倒是和1929年股市崩盘前擦鞋童大谈股票的故事“相映成趣”。不过即使是这么不祥的信号也不足以让这些人变成悲观派。相反，高盛(Goldman Sachs)策略师艾比·科恩(Abby Cohen)当时说，基于对标准普尔成份股公司收益的分析，股市基本处于合理价值。她坚称根据标准衡量方式，即使是科技股也不存在估值过高的问题。

傲慢自大最终只能让人幸灾乐祸。

（高盛说科恩在随后几个月、即股指接近峰值时变得更为谨慎了。）

10年过去了，华尔街上发生了一些变化，但没变的也有很多。

许多靠股市吃饭的机构依然只是叫卖投资品的营销机器，就像连锁药店CVS卖药片儿。这么说不公平？那好吧，修正一点点：起码CVS不会故意把坏药卖给你。

从此前10年中得到警告的投资者可以更好地迎战下一个10年。任何想要保护自己投资的人都需要改改自己对金融行业存在的偏见。在华尔街最有力、最危险的力量是人们的跟风效应。千万要当心。

对大多数“投资专业人士”来说，大家采取同一立场给出同样的评价既容易又安全，无论那看上去有多傻。在他们看来（客户倒不一定这么想），和群体一起犯错要好过承受让自己与众不同的风险。对投资者来说，几乎没什么比专家众口一词更危险的了。

当然这里也有一种在华尔街普遍存在的错误乐观情绪。即便是今天，向往常一样，华尔街上大部分公司股票评估都是正面的，也不管股市已经连续九个月反弹，标准普尔500指数和纳斯达克综合指数涨幅分别超过了63%和70%。（而这段时间以来美国失业及未充分就业率高达17%，他们当中有人已经不再四处求职。）

不论一只股票已经高估到了什么程度，总能找到分析师说它比其他（更严重高估的）股票便宜。这在互联网泡沫破裂时期很常见。

这种情况没有过去。无论市况多么危险，总会有人告诫你（一如他们在1999年时那样）说，因为你无法做到低买高抛，所以你要保证全额投资。当然，他们这么说“碰巧”也符合自己的利益。

别去追捧价格窜升的股票

这些天投资者再次巩固了这样一个道理，那就是人人都谈论的投资通常是你不想买的。

追逐高价股票的危险通常高于它们能带来的回报。50%的亏损要用100%的盈利才能弥补得回来。

最好的投资往往无人议论。10年前，每个人都在谈论该买哪只科技股，却几乎没人谈论黄金。英国央行(Bank Of England)曾经以每盎司260美元的价格出售黄金，还恨不得没人买。

在我嘲笑别人可怜的“先见之明”时，我最好也给自己揭揭老底儿。10年前，我一位当基金经理的朋友再三劝我把一切都抛干净，然后买黄金。我听了吗？唉，别提了。Brett Arends（仅供参考！）

标普500指数创年内新高堪称里程碑

重要的事件已经发生。这里并不是指人们对圣诞节、光明节(Hanukkah)和宽札节(Kwanzaa)的庆祝以及随之而来的温馨恬静，而是标准普尔500指数突破了1121点关口。

那些专注于购物和美食的人们或许已经忘记，1121点是标准普尔500指数2007年创下的历史高点1565点与2009年低点676点之间的中点。有太多的交易员关注着这个点位，并将该点位的命运与一个自证预言联系起来：如果上探这一关键点位未果，则会引发投资者的疑虑；但若能一举突破，则意味着股市已经收复了熊市的一半跌幅，从而有望使反弹得到确认并引发更多买盘。

最终，标普500指数在假日前的淡静交投中突破了这一点位，创下了2009年的新高。然而，在市况清淡的情况下，这只能算是一个乘人不备的偷袭，能否在节后守住涨势才是对股市真正的考验。在主要股指触及高点的同时，华特-迪士尼公司(Walt Disney Co., DIS)、惠普公司(Hewlett-Packard Co., HPQ)、万豪国际集团(Marriott International Inc., MAR)和US Steel (X)等一系列经济敏感类股也创下各自的高点。在这股强劲涨势的带动下，共有574只股票创下52周新高，仅有13只股票跌至新低。

另一个积极迹象是甲骨文(Oracle, ORCL)、Check Point Software (CHKP)等软件类股突破了深陷多年的波动区间。此前公布的数据显示，美国11月份不包括飞机的非国防资本品订单上升2.9%，进一步说明企业在科技及其他产品方面的资本支出前景正在改善。

不过，这个明星阵容中却不见摩根大通(JPMorgan, JPM)、高盛集团(Goldman Sachs GS)和摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)等金融类股领头羊的身影，这些金融股已从近期高点回落了10%以上。与此同时，原本被认为会领涨全球市场的“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国）股市也表现乏力。在人们谈论全球股市同步复苏之际，上证综合指数自8月份以来一直没有创出新高。

道琼斯工业股票平均价格指数上周累计涨191点，至10,520点，涨幅1.9%，创近15个月来的最高收盘点位。至此道琼斯指数在过去四周中已有三周上涨。道琼斯运输股票平均价格指数也创下新高，但公用事业股票平均价格指数距12月中旬触及的高点仍有一步之遥。标准普尔500指数上周涨24点，至1126点，涨幅2.2%，今年迄今涨25%。纳斯达克综合指数上周涨74点，至2286点，涨幅3.4%，自3月份以来已上涨80%。罗素2000指数上周涨24点，至634点，涨幅3.9%。

每到12月份，撰写股评专栏所不可避免的一件事就是翻阅华尔街公司发布的数以千页的市场前瞻报告。今年令笔者深感意外的是，大家居然这么快就形成了对明年走势的共识：2010年的股市将会虎头蛇尾。

这种观点当然有它的道理。生产率已经达到最高水平，临时雇员和工作小时数正在增加，这一切都表明雇主将很快开始招聘雇员。就业市场前景的改善以及尚未实施完的政府刺激措施会提振股市，直到人们对收紧货币政策和加息的担忧达到无法忽视的程度。

然而，巴克莱(Barclays)的策略师Barry Knapp却发表了不同的看法。他认为，2010年市场可能会重演2004年时的情景。Knapp称，投资者会在明年上半年担心这一数十年来最宽松的货币政策即将终结，但等到美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)真正上调利率的时候，市场的调整已基本完成，因此股市会给投资者带来不错的回报，只不过要等到下半年。

另一个令人瞩目的现象是通货膨胀和通货紧缩预期的分歧如此之大。但最终结果恐怕会让多数人感到失望，2010年或许既不会出现通货膨胀，也不会出现通货紧缩。信用价差的显著收窄以及高风险资产价格的大幅上涨表明通货紧缩的威胁正在消退。MKM的经济学家Michael Darda指出，明年出现通货膨胀的可能性同样不大。尽管流动性充裕，但货币供应量增长温和，债券市场的通货膨胀预期得到了控制。Darda认为，如果美元汇率保持稳定，Fed应该有时间在真正的通货膨胀威胁出现以前消除过剩的银行储备。

第三个令人瞩目的事是会有如此多的人青睐黄金。笔者也喜欢黄金，如果不用担心与灰色外套的颜色搭配或主管编辑的反应，笔者愿意时刻佩带黄金饰品。但如此一致的呼声以及充斥荧屏的黄金广告却有些令人担忧。黄金价格在这十年来上涨了五倍，其中包括在信贷危机爆发后出现的70%的涨幅。相对于其他工业金属价格和标准普尔500指数，金价已经触及历史高点。

进入2010年之后，美元以及全球经济增长的强劲势头可能会暂时抑制黄金投资的吸引力。德意志银行(Deutsche Bank)私人理财业务部门的美国首席投资策略师Larry Adam指出，能源、工业材料和农产品等受益于全球经济增长的大宗商品，其表现将好于黄金等避险型大宗商品。（仅供参考！）