美股评论：标普500市盈率723倍

导语：29日着名投资人塞里·谢泼德(Ceri Shepherd)发表评论文章称，标普500目前的运营市盈率为22.87倍，但其报告市盈率高达723倍！作者认为在这种情况下，恶性通货膨胀和股市暴跌是市场恢復正常估值的必经之路。

　　根据历史经验，标普500指数合理的市盈率为14倍，熊市底部市盈率平均值为7倍，牛市顶部市盈率为21倍。

　　标普的市盈率有两种计算方法。第一种是根据运营利润(Oprating Earnings)计算出来的。这种计算方法基本上是将所有的坏消息剔除掉了，因此这种偽造的市盈率与现实关係甚小，只是在CNBC和华尔街分析师的虚幻国度里具有合理性。另一种市盈率是根据报告利润(Reported Earnings)或真实利润计算出来的，所谓报告利润就是上市公司每个季度通过10Q报表向证交会报告的真实数据。

　　这种报告利润才是唯一的现实。在经济繁荣的时候，这两种虚幻的和现实的盈利通常是非常接近的，而在每一个泡沫破裂之后二者却会出现巨大的背离。举例来说，上一次泡沫破裂的时候，按报告利润计算出来的市盈率为46倍，这也是有史以来最高的市盈率！与此同时，当时的运营市盈率为29倍。

　　现在，53%的上市公司都已经披露了2009年第二季度的业绩，计算出的运营市盈率令人惊讶，居然“只有”22.87倍。因此在CNBC和华尔街看来，标普500估值相当合理，所以让我们忘记现实、不顾一切地买进吧！不幸的是，现实告诉我们，现在的报告市盈率达到了令人匪夷所思的723倍。我再重复一下，是723倍，而此前的历史最高值为46。

　　儘管市盈率高到令人难以置信，标普500指数还在上涨，而且涨势很勐，这只能说明以下几个问题。

　　第一，标普500的市场参与者真的非常愚蠢。如果我们通过SPY这样的代理工具买进标普500的股份，需要723年才能收回投资，因为你所支付的价格是真实盈利的723倍。在这样荒谬的估值水平下，巴菲特还建议普通投资者在这时候买入股票，我们凭什么说他是一个价值投资者呢？

　　第二，标普500的市场参与者宁愿採用将所有问题撇在一边的运营利润市盈率，宁愿忽视现实，因为生活在幻想中要容易得多。

　　第三，那些还没有公佈财报的标普500成份股将会公佈真正惊天动地的业绩，因此最终标普500指数的报告市盈率将会再次回到14倍左右的合理水平。

　　第四，股市是前瞻性的，它预测美国要出现有史以来最恶性的通货膨胀。这意味着市盈率将会回到历史平均水平。标普500指数的成份股都是跨国公司，因此它们会产生大量的外币收益。我们来看一个麦当劳的例子。我们假设麦当劳在巴黎卖出了一份食品，赚得1欧元利润。方便起见，我们假设这就是他们上个季度的所有盈利，并假设麦当劳上市的股票只有1股，最后再假设1欧元兑换1美元。这样一来，如果麦当劳的股价是14美元，那么其股票的报告市盈率就是14倍。
　
　如果联储拚命印钞拯救华尔街和政府过度支出的行为导致恶性通胀，那么汇率就会下降，假设现在变成1欧元兑换5美元。让我们假设麦当劳还是卖一顿饭和赚1欧元利润。现在麦当劳的10Q报告上就有5美元盈利。这样每股收益就是5美元。这时候麦当劳股票股价为70美元是合理的，因为其报告市盈率仍为14倍。

　　麦当劳还是赚取1欧元利润，但是由于美元的购买力遭到恶性通货膨胀的侵蚀，其股价就能够直线飙升。

　　第五，标普500指数即将暴跌98%，这样其市盈率就能够回归到14倍的历史市盈率了。
　
　第六，政府、联储和华尔街在拚命印钞或者买进标普500指数期货合约，从而让市场处于当前的价位，市盈率处于惊人的水平。

　　在上面六种情况中，第一种意味着你必须是一个极端的长线投资者，你投资的时间窗口是723年。第二种情况下，由于华尔街的宣传机器一贯地叫嚷“好于预期”的幻想的运营利润，我估计那些幼稚的人暂时会根据这一“建议”来买进标普500。

　　第三种情况事实上是不可能发生的，就像华尔街不可能做到一次不撒谎那样。

　　这样我们就来到了可能性比较大的第四、第五和第六种情况。我个人感觉我们将来迎来通胀风暴，用通胀来蒸发所有债务，使其来到一个可控的水平，因为西方世界的消费者、企业和政府都已经一文不名了，而且我们还面临着婴儿潮一代人退休问题上彻底的金融崩溃。一名侦探通常会研究罪犯背后的动机。政府有无数的动机来制造通胀，以此减轻债务问题。

　　然而为了拯救标普500和恢復神智健全，通胀是有必要的，而其对美元购买力的摧毁也必将是史无前例的，因此我感觉在低成交量的假期过后，从这个秋季开始标普500还将出现第五种情况下的大跌，不会到98%，但也是非常大的幅度，最后的目的地很有可能是创出新低。

　　不论最终出现那一种情况，我可以保证一点：必须要发生大的事情，标普500指数723倍的报告市盈率是不可持续的。这个所谓的“事情”可以是政府操纵市场，可以是恶性通胀，也可以是市场暴跌，或者三者兼有，但必须要发生点什么。

　　由于必须靠美元贬值才能让标普500指数恢復至健全的市盈率，我们相信现在黄金和白银是真正值得买进的投资品。

《财富》2009年世界500强加拿大上榜公司名单

2008排名 2007排名 公司名称 国家/地区 营业收入百万美元 利润百万美元
211 194 Royal Bank of Canada 加拿大 36615.5 4439.7
226 271 Power Corp. of Canada加拿大 35125.1 813.9
254 254 George Weston加拿大 32360.6 780.2
276 230 Manulife Financial加拿大 30947.5 484.8
284 393 EnCana加拿大 30064.0 5944.0
325. Suncor Energy加拿大 27680.5 2003.9
340 430 Petro-Canada加拿大 26054.5 2938.8
343 336 Bank of Nova Scotia加拿大 25944.5 3060.6
353 386 Onex加拿大 25206.8 -265.4
354 367 Toronto-Dominion Bank加拿大 25070.2 3736.0
384 307 Magna International加拿大 23704.0 71.0
396. Husky Energy加拿大 23162.5 3520.2
468 481 Bombardier加拿大1 9721.0 1008.0
479 454 Bank of Montreal加拿大 19365.3 1928.0

技术前瞻：股市回调后可买进

这是Capital Essence对2009年7月20日(周一)的市场技术分析。
　　儘管IBM(IBM)、谷歌(GOOG)、美国银行(BAC)、花旗集团(C)、通用电气(GE)等行业龙头股财报好于预期，但股市上周五稍事休息。在此之前，标普500指数在一周之内已经大涨7%，收復了前4周的全部失地。这意味着过去几个交易日的大涨已经耗尽了上涨动能，股市即将面临近期回调。
　　下面我们来看看各大股指的情况：
　　下面的图形来自于我们的“美国市场ETF交易地图”，显示了各主要股指的短期交易区间。如图所示，淡蓝色带代表短期交易区间，向上突破这一区间意味着超买(红色色带所示)，向下跌破这一区间意味着超卖(墨绿色带所示)。
　　
　　图1.1 纳斯达克综合指数(日线图)
　　上周纳斯达克综合指数大幅飙升并站上6月高点，现在已经严重超买。我们还可注意到，我们的资金流向指标出现负面背离。这是看跌的，增加了本周出现剧烈回调的可能性。紧邻支撑位在1788点(上图白线所示)。如果纳指在这一位置附近停止下滑，场外观望的资金将会进来，接下来几周可以看到1947点(去年10月份的向下跳空缺口)。
　　
　　图1.2 道琼斯工业平均指数(日线图)
　　在近期大涨之后，道指正在快速逼近短期交易区间的顶部。我们也注意到，资金流向指标一直在不断走低，发出派发的信号。目前，主动权在空头手中。紧邻支撑位在8472点(上图白线所示)。收盘跌破这一位置将发出重新测试近期低点8146点的信号。另一方面，如果道指收盘站上6月高点8800点，我们可以鬆一口气了，因为市场将继续走高。
　　
　　图1.3 标普500指数(日线图)
　　与道指类似，标普500指数正在快速接近短期交易区间的顶部。不但这是一个易守难攻的位置，而且我们的资金流向指标也预示着出现反转走势的概率很大。紧邻支撑位在912点(上图白线所示)。在目前关头，如果指数收盘站上6月高点，我们将重新审视近期看跌的判断。
　　总结：在近期上涨之后，市场已经超买，出现反转走势的可能性很大。如果出现温和回调，将被视为健康走势并提供更为有效的买入机会。
　

美股首批收益报告吊起投资者胃口

美国上市公司季报发布期的前两周提升了投资者信心，并给了股市急需的提振。但真正的考验却将在未来两周收益报告加速出炉的时候到来。

本周将公布收益的100多家公司，要想达到已公布收益的那些公司带给市场的快感可能并不容易。来自高盛集团(Goldman Sachs Group)和英特尔(Intel)等公司令人印象深刻的收益和预测，帮助结束了道琼斯工业股票平均价格指数连续4周的下跌。

道琼斯指数上周累计上涨7.3%，几乎收复了上个月的全部失地。标准普尔500指数涨7%。道琼斯指数较3月低点涨34%，标准普尔500指数则较3月低点涨了39%。第一拨公布收益报告的公司只占大公司的约十分之一，却向投资者显示出经济已经不再处于灾难的边缘。

不过，道琼斯指数的上扬提高了接下来一拨收益报告的标准。投资者的注意力开始转向公司的收益是来自收入的增长、还是通过大幅削减成本实现的。据摩根大通(J.P. Morgan)策略师们说，截至上周四，公布业绩公司的收入增幅中值约为5%。罗素1000指数32家成份股公司中只有两家下调了收益预期。RidgeWorth Capital Management的高级投资策略师、资产配置主管盖勒(Alan Gayle)说，投资者希望实现一流的增长。我认为我们将开始在这方面看到更加有选择性的涨势。

本周将有大批收益报告出炉，几家大型公司可能会定下基调。卡特彼勒(Caterpillar)将于周二盘前公布收益报告，届时将提供对该公司生产的重型机械需求的数据。投资者将从中获得建筑业是否好转的线索。

标准普尔(Standard & Poor's)股市研究部门分析师杰夫(Michael Jaffe)在一份报告中说，全球各国政府出台的刺激计划应该会提振基础设施开发，进而可能提振对机械的需求，不过一段时间内住房和其他建筑项目将依然保持低迷。他写道，卡特彼勒将受到销售严重下滑的影响，这将轻易超过大规模裁员等削减成本的效果。

接受汤森路透(Thomson Reuters)调查的分析师平均预计，卡特彼勒本季度的每股收益为0.22美元。该公司2008年第二季度的每股收益为1.74美元。同其他许多股票一样，影响卡特彼勒股票走势的关键因素，可能也是公司今年剩余时间的业绩前景。

摩根士丹利(Morgan Stanley)定于本周三股市开盘前公布业绩，这将让人得以更多了解金融业复苏的情况。上周二，高盛公布了其有史以来最高的季度利润，不过美国银行(Bank of America)首席执行长刘易斯(Kenneth Lewis)说，下半年的盈利前景将更为艰难。

Sandler O'Neill驻芝加哥的董事总经理哈特(Jeff Harte)说，摩根士丹利的资本市场业务无疑从交易环境改善中受益匪浅，但它涉足商业房地产却可能给其业绩带来压力。商业房地产的问题不断暴露出来，受到影响的不仅仅是摩根士丹利。甚至是公布了不俗业绩的高盛也在房地产投资上出现了亏损。

但在高盛从敢于冒险中受益的同时，摩根士丹利的管理人员却表示将进一步规避风险。加州300 North Capital的首席投资长坎帕尼亚(Rick Campagna)表示，摩根士丹利的业绩应该很好，如果不好的话，那可能是因为它们在应该出击时却收缩了。摩根士丹利在去年第四季度和今年第一季度出现了亏损。分析师平均预计该公司今年第二季度每股亏损0.49美元，去年同期该公司每股盈利0.95美元。

在返校和假日购物季节前，苹果(Apple)的业绩将显示消费者在Mac笔记本电脑、iPod和新的iPhone 3G S等非必需品上是否在支出。Cantor Fitzgerald的美国市场策略师帕多(Marc Pado)说，苹果不仅在科技行业举足轻重，也是了解消费者的指标。如果这些产品销售良好，其背后就是消费者信心的支撑。

分析师平均预计苹果的每股收益为1.16美元。上年同期，苹果的每股收益为1.19美元。自7月初以来，消费者的财务状况再度成为人们关心的焦点，当时公布的出人意料疲弱的就业报告，再度引发了人们对经济低迷状况将长期持续的担忧。

涨势仍有空间

【MarketWatch弗吉尼亚7月17日讯】我们从股市近期的盘整当中究竟能够了解些什么呢？

　　现在就要回答这样的问题，多数人恐怕会觉得有点言之过早，毕竟六月下旬到七月上旬的盘整现在看起来还没有完全结束。不过，它也确实接近于一件过去的事情，至少现在要问这个问题也不能算作是异想天开。

　　归根结底，道琼斯工业平均指数当前的点位较之六月底最高收盘水平也不过只有1%的差距。至于其他的主流市场指标，更是已然纷纷超过了各自的涨势高点。比如，纳斯达克综合指数周四收盘时的点位较之六月最高点已经超出了1%。

　　不过，至少现在还有一样东西是未必高过以前的，那便是投资顾问的情绪：和股市六月间处于高点时相比，今日的投资通讯编辑们的情绪显然大大不及当初那么乐观。这一状况在那些专注于次级市场的投资通讯当中表现得尤其明显。

　　从这一角度出发，我们至少可以就近期的盘整得出一个结论，即盘整的压力已经将一定程度的乐观情绪从市场中驱逐了出去。从逆势分析的观点看来，这是一个积极的进展。

　　我们不妨来看看《赫伯特金融摘要》所追踪的短期股市随势操作通讯推荐的投资充分程度。目前，这一指标较之六月上旬时足足低了15个百分点，尽管两个时间点上，股市大致说来几乎是同样的水平。

　　换言之，和一个月之前相比，投资顾问更加倾向于认为杯子其实是半空，而不是半满。

　　尤其需要指出的是，在那些主要追踪纳斯达克市场的投资通讯当中，这种情绪趋势尤为明显：他们所推荐的纳斯达克股票投资充分程度现在较之六月间足足低了27个百分点之多，尽管实际上，纳指今天的点位较之那时还高了1%。

　　那么，这些又意味着什么呢？在过去一个月当中，投资顾问们非常迅速地削减了自己的投资，其速度要明显快于他们在涨势之后增加的速度。从逆势分析的理论出发，假如投资顾问们倔强地坚持看涨立场，则往往是牛市见顶的预兆，而当前的情况显然完全不同。

　　不过，我们现在终究还无法做出确切的结论。尽管市场情绪状况已经开始让逆势分析家感到乐观，但是谁也无法确定情绪面的这种变化趋势是否会一直延续下去，并发展到足够让逆势分析家认定我们已经进入了一场新牛市的程度——毕竟，现在仍然存在一种可能性，即我们今日所看到的，其实只不过是熊市的中期反弹，只是这一次的反弹还有一点上升空间而已。

　　假如投资通讯的编辑们在未来几个交易日当中迅速再度转向，重新加入看涨阵营，而且之后哪怕面对着市场随之而来的疲态，也再不肯放弃乐观的立场，则这种熊市中期反弹的判断便将得到更加充分的支持。

　　相反，假如投资顾问们对于市场的前途愈来愈感到怀疑，甚至面对着市场的持续强势也仍然坚持要更多地转向现金部位，那么我们就有理由对新牛市的到来感到乐观了。

　　我们很快就会了解更多的情况了。

　　不过，至少现阶段，逆势分析家会认为市场的涨势还有一点前进的空间，哪怕它只是中期反弹。(本文作者：Mark Hulbert)