2013年全球生活费用最昂贵的10大城市

跟据英国经济学家杂志（The Economist）本月公布的最新调查显示，欧洲已经不再是全球生活费用最昂贵的地区了。

跟据调查显示，亚太地区 － 尤其是人口密集的国际商业都会 － 现在在该调查中已经超过了西欧各地，而全球今年生活费用（食物价位＋油价＋休闲费用＋其他商品价格）最高的5个城市中有4个位于亚太（亚洲／澳洲）地区。

以下是该调查中最昂贵的10个城市，与它们生活费用和纽约市比较下的比率，其中最昂贵的城市生活费用比纽约高出了百分之50以上。

10。日内瓦（瑞士）2013年生活费用指数（与纽约市《100分》的比率）：124

9。Caracas市（委内瑞拉）2013年生活费用指数（与纽约市《100分》的比率）：126

8。巴黎（法国）2013年生活费用指数（与纽约市《100分》的比率）：128

7。苏黎世（瑞士）2013年生活费用指数（与纽约市《100分》的比率）：131

6。新加坡 2013年生活费用指数（与纽约市《100分》的比率）：135

4。墨尔本（澳洲）2013年生活费用指数（与纽约市《100分》的比率）：136

4。奥斯陆（挪威）2013年生活费用指数（与纽约市《100分》的比率）：136

3。悉尼（澳洲）2013年生活费用指数（与纽约市《100分》的比率）：137

2。大阪（日本）2013年生活费用指数（与纽约市《100分》的比率）：146  

1。东京（日本）2013年生活费用指数（与纽约市《100分》的比率）：152

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2013年全球30位最佳CEO

沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在最近的年度信函中直截了当地告诉股东，如果在他的领导下伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway BRK.B )的市值增速不能长期高于标准普尔500指数(Standard & Poor's 500 index)，持有伯克希尔哈撒韦的股票将毫无意义，还不如投资低成本的指数基金。像往常一样，巴菲特领悟到了一些什么，在担任伯克希尔哈撒韦CEO的48年里，巴菲特取得了骄人的成绩。他的公司的股价上涨了8,000倍，让许多早期投资者都成了亿万富豪。

伯纳德•阿诺特

股东回报是我们评选全球30位最佳CEO的一个关键指标。今年是我们第九次评选全球最佳CEO。我们寻找具有创新力、在财务绩效方面表现卓越的领导者，他们需要能够激励员工，并且开发出引发客户共鸣的产品。但是如果他们不能将上述特质变成持续的利润增长和优于大市的股东回报，那归根结底他们也没有创造太多价值。

2013年榜单上的全部30名CEO都符合巴菲特在信中提到的标准。在他们任职期间，公司股价的涨幅超过了标准普尔500指数。有些公司的年化涨幅甚至超过了巴菲特的公司。不过，按照1965年以来的总涨幅计算，没有哪家公司能比得上伯克希尔哈撒韦。

在拉里•芬克(Larry Fink)的领导下，自从1999年首次公开募股(IPO)以来，贝莱德(BlackRock Inc. BLK )的年均收益增幅为25.3%。相比之下，在巴菲特任职期间，伯克希尔哈撒韦的年均收益增幅为21%。更令人印象深刻的是杰夫•贝索斯(Jeff Bezos)领导的Amazon.com AMZN 自1997年IPO以来的成绩。这支股票从经拆股因素调整后的1.5美元增长到了253美元，年化收益率高达39%。

杰夫•贝索斯

另外的一些公司股票年平均回报率超过25%的CEO包括，甲骨文公司(Oracle Corp. ORCL )的拉里•埃里森(Larry Ellison)，孟山都(Monsanto)的休•格兰特(Hugh Grant)，以及三名美国之外的CEO：Zara服装零售的母公司Inditex集团的巴勃罗•伊斯拉(Pablo Isla)、中国顶尖互联网公司腾讯控股(Tencent Holdings Ltd. TCTZF )的马化腾和个人电脑制造商联想集团(Lenovo Group Ltd.)的杨元庆。联想集团的成绩已经让戴尔(Dell DELL)和惠普(Hewlett-Packard HPQ)感到不安。

去年和今年的榜单上的人员都出现了较大的变化，今年有13位新CEO上榜。除杨元庆之外，新上榜的CEO还有哥伦比亚广播公司(CBS)的莱斯利•穆维斯(Leslie Moonves)、酩悦轩尼诗-路易威登集团(LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton,简称LVMH)的伯纳德•阿诺特(Bernard Arnault)、霍尼韦尔(Honeywell)的高德威(David Cote)以及TJX的卡罗尔•梅罗维茨(Carol Meyrowitz)。

马化腾

我们努力设定了一个较高的入围标准。去年的榜单上有13人今年没有上榜。舍弃这些人选的决定的难易程度各有不同。埃克森美孚公司(ExxonMobil)的雷克斯•蒂勒森(Rex Tillerson)落榜，因为这家石油巨头的产量和收益正承受压力。EMC的乔•图斯(Joe Tucci)落榜，因为这家数据存储系统制造商的营收增长已经放缓。蔻驰公司(Coach)的卢•法兰克福(Lew Frankfort)落榜是因为其公司的利润增长放缓，股票价格也出现下跌，该公司的手袋和其他饰品业务面临着迈克高仕(Michael Kors)和凯特•丝蓓(Kate Spade)等热销品牌的竞争压力。

榜单上的CEO来自世界各地，其中16人来自美国，八人来自欧洲，四人来自亚洲，加拿大和墨西哥各一人。这30名领袖的个人资料即将出炉。

我们没有依靠任何公式来编制这份榜单。这份榜单以《巴伦周刊》的记者和编辑的意见为基础，反映了投资者、分析师和行业高管的看法。

巴菲特

我们希望CEO们担任这个职位至少三年，然后才会加以考虑，并倾向于最低五年的期限。对一个大型机构施加影响需要时间，而且一位CEO任期第一年的发展情况常常更多地与前任的所做所为有关，而不是任何新举措。我们为谷歌公司2011年才担任CEO的拉里•佩奇(Larry Page)破了例，因为他与谢尔盖•布林(Sergey Brin)联合创建了该公司，并在将这家互联网巨头打造成美国第三大公司的过程中发挥了重要作用。谷歌市值2,700亿美元。

执掌大公司绝非易事，但一些企业的难度尤其大，原因是其市场周围的狭窄“护城河”令其发展受限。长期上榜我们的名单的迈克尔•奥莱利(Michael O'Leary)掌管着欧洲廉价航空公司瑞安航空公司(Ryanair)，让这家公司在残酷的行业形势中蓬勃发展。直言不讳的奥莱利上周签下了巨额波音737飞机定单，并为这家飞机制造商辩护说，监管机构这帮废物是造成波音787飞机因电池起火事件而停飞的幕后黑手。

零售行业目前面临着极大的压力，而日本迅销公司(Fast Retailing)和西班牙的Inditex两家公司的CEO成绩卓越。迅销旗下的优衣库(Uniqlo)连锁和Inditex旗下的Zara在美国都不知名，但已经成为世界领先的两家服装零售商。

TJX通过在其T.J. Maxx和Marshalls商店以极大的力度打折销售品牌商品，已经创建了市值330亿美元的业务，是梅西百货(Macy's)的两倍。购物者喜欢其店铺寻宝似的风格，以及能够以150美元的价格买到曾经售价350美元的迈克高仕手袋。TJX成功地定期采购到足够的名牌商品，为其近2,000家国内商店供货。这一功绩要归于CEO梅罗维茨。

T.J. Maxx商店里或许无法找到路易威登(Louis Vuitton)的手袋。LVMH的CEO阿诺特积极保护其公司最重要品牌的形象，坚持将销售不旺的产品销毁，而不是降价或出售给低价零售商。这种态度帮助打造了世界顶级奢侈品公司。

穆维斯通过对传统媒体组合的卓越管理实现了强劲回报。2005年两家公司分拆时，保留了有线电视网络的CBS被认为不如维亚康姆(Viacom)。CBS在黄金时段的收视率长期领先，穆维斯极力推动针对其成本高昂的内容收费，从有线电视运营商那里获得了可观的年度转播费收入。

有时我们在剔除CEO人选时也会犯错。ARM控股(ARM Holdings)的沃伦•伊斯特(Warren East)和孟山都(Monsanto)的格兰特今年重新上榜。

上周宣布将于7月退休的易斯特抵御了更强大的竞争对手(其中最有名的是英特尔(Intel))，在移动设备处理器市场占据了优势地位。他曲终奏雅，ARM控股的股价达到了创纪录的高位。2010年我们将格兰特排除在榜单之外，自那以来，孟山都巩固了其对转基因种子市场的把控，利润实现反弹。我们欢迎这两位再次上榜。

我们明白读者可能不赞同我们选择的一些对象，或是希望看到其他CEO上榜。如果你有任何想法，请致信editors@barrons.com。我们期待你的建议。

新晋入榜者：

CEO　　公司　　评价

伯纳德•阿诺特(Bernard Arnault)　　酩悦轩尼诗-路易威登集团(LVMH)　　打造了具有领先地位的奢侈品牌

张忠谋　　台积电(Taiwan Semiconductor)　　25年来打造了顶级芯片生产商

高德威(David Cote)　霍尼韦尔(Honeywell)　行业领袖，同时是华盛顿的活动人士

沃伦•伊斯特(Warren East)　Arm Holdings　这家英国公司在智能手机芯片行业占主导地位

卡瓦哈尔(Jose Antonio Fernandez Carbajal)　Femsa　墨西哥可乐装瓶公司为股东创造巨额回报

休•格兰特(Hugh Grant)　　孟山都(Monsanto)　　尽管备受争议，农民们喜欢该公司的种子

尼克•海克(Nick Hayek)　　斯沃琪(Swatch Group)　　顶级瑞士手表生产商，进军珠宝首饰业

卡罗尔•梅罗维茨(Carol Meyrowitz)　　TJX Cos.　　想买便宜货的顾客不断再次光顾

莱斯利•穆维斯(Leslie Moonves)　　哥伦比亚广播公司(CBS)　　老牌媒体公司凭借网络电视实现增长

拉里•佩奇(Larry Page)　　谷歌(Google)　　估值高达2,700亿美元的富于创新的互联网巨头

戴维•西蒙(David Simon)　　Simon Property Group　　将家族企业转型为一个商场巨头

拉斯•索伦森(Lars Sorensen)　　诺和诺德(Novo Nordisk)　　丹麦制药公司在糖尿病药物市场领先

杨元庆　　联想集团(Lenovo)　　昔日的中国初创公司如今成为顶尖PC生产商

再次入榜者：

CEO   公司

杰夫•贝索斯(Jeff Bezos)亚马逊(Amazon.com)

卡洛斯•布里托(Carlos Brito)百威英博公司(Anheuser-Busch InBev)

沃伦•巴菲特(Warren Buffett)伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)

埃德•克拉克(Ed Clark)多伦多道明银行(Toronto-Dominion Bank)

杰米•戴蒙(Jaime Dimon)摩根大通(JPMorgan Chase)

拉里•埃里森(Larry Ellison)甲骨文(Oracle)

拉里•芬克(Larry Fink)贝莱德(BlackRock)

巴勃罗•伊斯拉(Pablo Isla)Inditex

马化腾腾讯(Tencent)

艾伦•穆拉利(Alan Mulally)福特汽车(Ford)

戴维•诺瓦克(David Novak)百胜餐饮集团(Yum! Brands)

迈克尔•奥利里(Michael O'Leary)Ryanair Holdings

诺伯特•赖特霍费尔(Norbert Reithofer)宝马(BMW)

霍华德•舒尔茨(Howard Schultz)星巴克(Starbucks)

弗雷德•史密斯(Fred Smith)联邦快递集团(FedEx)

迈尔斯•怀特(Miles White)雅培制药(Abbott Laboratories)

柳井正(Tadashi Yanai)迅销(Fast Retailing)

未能再次入榜者：

CEO    公司   原因

马克•贝尼奥夫(Marc Benioff)Salesforce.com这家云软件公司仍未盈利

杰夫•博伊德(Jeff Boyd)Priceline.com在线旅游业竞争加剧，欧洲的风险敞口

路•法兰克福(Lew Frankfort)Coach随着Michael Kors进入该行业，利润降低

马吕斯•高瑞思(Marius Kloppers)必和必拓(BHP Billiton)铁矿石市场疲弱，很快将退休

彼得•罗旭德(Peter Loscher)西门子(Siemens)收益下滑，股价低迷

林爱莲(Olivia Lum)Hyflux这家水处理公司股价下跌

塞尔吉奥•马尔基翁内(Sergio Marchionne)菲亚特(Fiat)克莱斯勒表现不错，但菲亚特陷入困境

保罗•奥特利尼(Paul Otellini)英特尔(Intel)口碑好坏参半，将于5月退休；在PC业的风险敞口带来冲击

约瑟夫•帕帕(Joseph Papa)Perrigo收入增长放缓，股价低迷

彼得•桑兹(Peter Sands)渣打(Standard Chartered)该行被指违反了对伊朗的制裁决议

吉姆•斯金纳(Jim Skinner)麦当劳(McDonald’s)在重振了这家快餐连锁店后于去年退休


雷克斯•蒂勒森(Rex Tillerson)埃克森美孚(ExxoonMobil)这家能源巨头回报下滑，产量降低

乔•图奇(Joe Tucci)EMC存储系统收入增长放缓

(本文译自《巴伦周刊》)

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巴菲特2013年致股东公开信

巴菲特致股东信第1页对比企业绩效与标普500指数表现



股神巴菲特已在伯克希尔-哈撒韦网站上公布2012年致股东公开信。鉴于发表于2013年，媒体一般称为巴菲特2013年致股东公开信，但信中主要讨论的是伯克希尔2012年得失。对价值投资者来说，巴菲特每年致股东信是宝贵的学习资料，新浪财经将这封长达24页信件的要点部分全部翻译附后。

依照惯例，第一页是伯克希尔业绩与标普500指数表现的对比，2012年伯克希尔每股账面价值的增幅是14.4%，而标普500指数的增幅为16.0%，伯克希尔跑输1.6个百分点。但是，从长期来看，1965-2012年，伯克希尔的复合年增长率为19.7%，明显超过标普500指数的9.4%，而1964-2012年伯克希尔的整体增长率是令人吃惊的586817%(即5868倍以上)，而标普500指数为7433%。

与此前部分市场人士猜测的不同，巴菲特在2013年股东信中明确表示不派发股息。在译文的最后部分对此有专门阐述。以下是股东信要点全文翻译：

致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：

2012年伯克希尔为股东创造的总收益是241亿美元。我们使用了13亿美元来购买我们的股票，因此我们去年净增值228亿美元。我们每A类和B类股的账面价值增长14.4%。在过去48年中(即目前管理层上任以来)，每股账面价值已从19美元增至114214美元，复合年增长率为19.7%。(注：本文所有的每股数据均为适用于A类股数据，B类股对应数据为A类股的1/1500。)

去年伯克希尔有很多成绩，但首先我们说说主要的坏消息。

　　* 在1965年我的合伙企业控制伯克希尔之时，我可能连做梦都不会想到，我们一年赚钱241亿美元还是没有跑赢大盘，请参照我们在第一页贴出的对照表。

　　但是，我们确实没有跑赢。在过去48年中，2012年伯克希尔账面价值的百分比增幅第九次低于标普500指数的涨幅(后者的计算包括了股息以及股价上涨)。应指出的是，在这九年中的八年，标普500指数的涨幅为15%甚至更高。在大市不好时我们的表现要出色一些。

　　迄今为止，我们从来没有过在5年时段的表现不及大盘，在48年中我们已有43次的5年表现超越标普500指数。但是，标普500指数在过去4年中每年都上涨，整体表现已超过我们这4年的业绩。如果市场在2013年继续上涨，我们5年业绩跑赢标普500指数的纪录将终结。

　　有一件事情你们可以放心，无论伯克希尔的业绩如何，我的合伙人、公司副主席查理-芒格和我不会改变我们的绩效标准。我们的工作就是以超过标普500指数涨幅的速度来提升企业内在价值，而我们使用账面价值这一显著低估了内在价值的尺度来衡量它。如果我们做到了，伯克希尔的股价将随着时间推移跑赢标普500指数，虽然年度间的表现是难以预测的。但是，如果我们没有做到，我们管理层没有给投资者带来价值，投资者可以自己购买低成本的指数基金来获得与标普500指数相同的回报。

　　查理和我相信，伯克希尔的内在价值随着时间推移将小幅跑赢标普500指数。我们的自信是因为我们拥有一些出色的企业，一批极为出色的经营管理者和以股东为尊的文化。然而，在市场下跌或持平时，我们的相对表现几乎肯定会超越大盘，但在市场特别强势的年份，估计我们的表现将不及大盘。

　　* 2012年第二件令人失望的事情是我们没有完成一桩大型收购。我曾追逐好几只大象，但最终空手而归。

　　但幸运的是，今年初我们已有了改变。今年2月，我们同意收购拥有亨氏公司全部股份的一家控股公司50%股权。另一半股权将归属一个以雷曼(Jorge Paulo Lemann)为首的小规模投资人集团，他是一位倍受尊敬的巴西商人和慈善家。

　　我们不可能找到一家比这更好的公司了。雷曼是我的多年好友，是一位出色的经理人。他的集团和伯克希尔每家将贡献约40亿美元收购这家控股公司50%的普通股。伯克希尔还将投资80亿美元购买股息率为9%的优先股。这些优先股还有两项可显著增加其价值的特点：在某个时刻它们将以大幅溢价的方式被赎回，这些优先股附有权证，允许我们以名义价格收购该控股公司5%的普通股。

　　我们总计约120亿美元的投资花掉了伯克希尔去年所赚资金的很大一部分。但是，我们依然拥有充足现金，同时正在以良好步调产生更多的现金。因此工作又恢复正常了，查理和我已再次穿好我们的狩猎装备，重新开始搜寻大象。

　　现在说说2012年的一些好消息：

　　* 去年我已经通告你们，我们五个最赚钱的非保险类公司：伯灵顿北圣达菲铁路公司(BNSF)、伊斯卡机械公司(Iscar)、路博润化学品公司(Lubrizol)、美联集团(Marmon Group)和中美能源公司(MidAmerican Energy)在2012年可能赚得超过100亿美元的税前利润。它们做到了。虽然美国经济增长缓慢，世界大部分地区的经济放缓，我们的“盈利5强”总计赚钱101亿美元，较2011年多出约6亿美元。

　　在5强中，仅有中美能源是伯克希尔8年前收购的，当时它的税前利润为3.93亿美元。此后，我们用纯现金的方式收购了5强中的3家。在收购第5家，即伯灵顿北圣达菲时，我们购款中约70%是现金，而剩下的来自发行股票，这导致我们的在外流通股增加6.1%。因此，这5家公司交给伯克希尔97亿美元年盈利的同时仅产生了很小稀释作用。这符合我们的目标，即不仅仅是简单增长，而是要增加每股的业绩。

　　除非美国经济崩盘，其实我们预计这不会发生，我们的盈利5强在2013年应会交出更高利润。五位经营这5家公司的优秀CEO将负责办到。

　　* 虽然我在2012年没有进行一桩大型收购，但我们子公司的经理人做得比我好得多。我们的“补强收购”创下了历史纪录，斥资约23亿美元收购了26家公司，它们已融合到我们现有的企业之中。这些交易是在伯克希尔没有发行任何股票的条件下完成的。

　　查理和我都很欣赏这些收购：一般而言它们都是低风险，不会给总公司带来任何负担，拓展的是我们成熟经理人熟知的领域。

　　* 我们的保险企业去年表现出色。它们不仅提供给伯克希尔730亿美元的自由资金进行投资，还交出了16亿美元的承保收益，承保业务连续第十年盈利。这真的是鱼与熊掌兼得。

　　GEICO表现领先，它继续赢取市场份额同时没有牺牲承保规则。自1995年我们获得GEICO的控制权以来，GEICO在个人汽车市场的份额已从2.5%增至9.7%。与此同时保费总额从28亿美元增至167亿美元。未来它还会有更大成长。

　　GEICO的优异表现应归功于莱斯利(Tony Nicely)和他的2.7万名同事。在这份名单中，我们还应该加上我们的吉科壁虎(Gecko)。(注：GEICO的宣传吉祥物，英文中壁虎Gecko的发音与GEICO类似)。无论风雨还是昼夜都不能停止它工作，这小家伙始终坚持不懈，告诉美国人如何上GEICO.com能帮助他们省很多钱。

　　当我盘点我的好运气时，我会把GEICO算两次。

   　* 我们新聘的投资经理人：库姆斯(Todd Combs)和惠斯勒(Ted Weschler)已证明自己富有智慧、品德高尚，在很多方面而不是在资产管理一域有助于伯克希尔，同时完美符合我们的企业文化。这两位让我们中了大奖。2012年他们每个人的业绩比标普500指数都高出10%以上。他们也让我望尘莫及。

　　因此，我们已将两位所管理的资金每人增加约50亿美元(其中一些源自我们子公司的退休基金)。库姆斯和惠斯勒都年轻，在查理和我谢幕的很久之后，他们还会管理伯克希尔的庞大资产组合。在他们接管公司后，你们可以高枕无忧。

　　* 截至2012年底伯克希尔的雇员总数达到创纪录的28万8462人，较此前一年增加1万7604人。但是，我们的总部人数没有变化，还是24个，为此抓狂实在是毫无意义。

　　* 伯克希尔的“四大”投资 – 美国运通、可口可乐、IBM和富国银行 – 在过去多年都有良好表现。2012年我们在这四家公司的股权都有所增长。我们收购了富国和IBM的更多股份，前者已增至8.7%而2011年底为7.6%，后者现在为6.0%而2011年底为5.5%。与此同时，可口可乐和美国运通的股票回购推动我们的持股比例增加。我们在可口可乐的比例从8.8%增至8.9%，美国运通的从13.0%增至13.7%。

未来伯克希尔在所有这四家公司的股份可能继续增长。蕙丝(Mae West)说得对：“好东西越多越好”。

　　这四家公司都拥有非凡的业务，由既有才干又尊重股东的经理人经营。在伯克希尔，我们更倾向于拥有一家优秀企业非控制性但很大的股份，而不去拥有一家很一般公司100%的所有权。我们在资本配置方面的灵活性使我们能明显领先于那些只限于收购自己能运营企业的公司。

　　根据我们年底的持股比例计算，2012年“四大”公司利润属于我们的股份总计39亿美元。但是，在我们提交你们的盈利报告中，我们仅计算了我们收到的约11亿美元股息。但不要误会，这28亿我们没有报告的利润对我们来说与已纪录的利润是同等珍贵。

　　“四大”公司所保有的利润经常用于回购，这将提升我们在它们未来利润中的份额，它们还将用于为商业机会提供资金，而这通常将给企业带来优势。我们预计，随着时间推移我们将从这四家公司获得显著增长的利润。如果我们是正确的，派给伯克希尔的股息将增加，更为重要的是，将增加我们的未实现资本收益(截至2012年底，这四家公司的这一收益总计267亿美元)。

　　 去年CEO们面临很多棘手的问题，当面临资本配置决策时，他们都呐喊“不确定性”(虽然其中许多CEO企业的利润和现金都达到了创纪录的水平)。在伯克希尔这里，我们不存在他们那样的恐惧，2012年我们在工厂和设备方面花了创纪录的98亿美元，其中约88%用在美国境内，这一金额较2011年高出19%，而2011年的数字还是我们此前的历史新高。查理和我都喜欢向值得投入的项目大额投资，而不管专家们说什么。相反，我们认同歌手艾伦(Gary Allan)新乡村民谣的歌词：“每场风雨后都是阳光”。我们将继续致力于此，几乎可以肯定的是，2013年的资本开支又将创纪录。美国境内的机会多得很。

　　有一点想法与我的CEO朋友们分享，当然未来近期内是不确定的，但美国自1776年以来一直面临未知。只是有时人们看重其实一直存在的数不清不确定性，有时人们又忽略它们(通常这是因为此前一段时间平安无事)。

　　美国企业随着时间推移会有良好表现。股市也会向好是肯定的，因为市场的命运与企业业绩联系在一起。是的，周期性的挫折会发生，但投资者和经理人参加的这场博弈给他们积累了大额筹码。(20世纪道指从66点增至11497点，令人吃惊的17320%增长已成为现实，虽然期间伴随四次代价惨重的战争、大萧条和许多次经济衰退。不要忘记，在整个世纪中股东也收到了丰厚股息。)

　　既然博弈的基本格局非常有利，查理和我认为，试图步入舞池却根据塔罗牌的翻转就退场是一个可怕的错误，依据所谓专家的预测、企业活动的潮涨潮落而退出都是如此。不参加这场游戏的风险要远大于参与其中的风险。

　　我自己的经历提供了一个绝佳的例子：我在1942年春首次购买股票，当时美国正承受整个太平洋战争的战区所带来的巨大损失。每天媒体头条都是更多的失败。即使如此，当时也没有关于不确定的议论，我认识的每个美国人都相信我们将赢得胜利。

　　这个国家的成功源自那个令人困惑的危险时期，从1941至2012年，对通胀做出修正的人均GDP增长了三倍以上。这一时期从始至终，每一个明天都是不确定的。但是，美国的运数始终是确定的：富足程度不断增长。

　　如果你是一个拥有大型可盈利项目但因为短期内忧虑而搁置的CEO，请给伯克希尔打电话。让我们来给你减压。

　　总的来说，查理和我希望通过以下方式增加每股内在价值：(1)提升我们多家子公司的盈利能力；(2)通过补强收购进一步提高它们的利润；(3)参与我们所投资对象的成长；(4)在可获取价格显著低于内在价值时回购伯克希尔的股票；(5)不定期进行大规模收购。我们还将通过一种很罕见但并非不可能的方式来为股东实现业绩最大化，那就是发行伯克希尔的股票。

　　我们企业的砖石建立在磐石般稳固的基础之上。未来一个世纪，伯灵顿北圣达菲和中美能源将继续在美国经济中扮演重要角色。此外，保险对企业和个人来说仍将是基本保障，没有那家公司能比伯克希尔更多地将资源引入这一领域。鉴于我们深知这些以及公司其他的优势，查理和我看好公司的前景。

　　企业内在价值

　　虽然查理和我谈企业内在价值谈得这么多，我们却不能精确告诉你伯克希尔每股内在价值是多少(对任何其他股票也是如此)。但是，在我们2010年报中，我们列出了三个基本要素，其中一个是定性的，我们相信这些是明智估计伯克希尔内在价值的关键。这方面的讨论我们已复制在完整股东报告的104-105页。

　　以下是对剩下的两个定量指标的更新：2012年我们的每股投资增加15.7%，至11万3786美元，我们来自保险和投资之外业务的每股税前利润也增长15.7%，至8085美元。

　　1970年以来，我们每股投资的复合年增长率为19.4%，我们每股利润的这一增长率为20.8%。在这42年里，伯克希尔股价的增长率与我们这两个价值指标的增速很接近，这绝对不是一个巧合。查理和我乐于看到这两个指标的增长，但我们最为强调的始终是持续增加运营盈利。

　　股息

　　多位伯克希尔的股东，其中包括一些我的好朋友都希望伯克希尔支付现金股息。让他们感到不解的是，我们喜欢收取伯克希尔拥有的多数股票所产生的股息，但却不给自己股东任何股息。因此，让我们审视何时派息对股东有意义，何时又是无益的。

　　一家盈利的公式可将利润通过多种方式配置(这些方式并不相互排斥)。一家公司的管理层首先应探寻当前业务能提供的再投资可能性，诸如使公司变得更有效率的项目，扩大经营地域，增加和改善产品线或其他能加深公司与竞争对手之间经济护城河的措施等。

　　总的来说，股息政策应该是清晰、连贯和理性的。反复的政策将困惑股东，同时赶走可能的投资者。54年前，费雪(Phil Fisher)就惊人地将这一表述写在他所著《普通股和不普通的利润》的第7章。对严肃投资者来说，这本书在历史最佳书单上仅排名于《聪明的投资者》和1940年版的《证券分析》之后。费雪解释了你可以成功经营一家提供汉堡的餐馆，或者也能成功经营一家中国食品餐馆，但你不能在这两者之间变来变去又保住两方面的食客粉丝。

　　多数公司持续支付股息，通常它们试图每年增加股息，非常不愿削减股息。我们投资组合中的“四大”公司奉行这一明智和可理解的方式，在某些情况下还积极回购股票。

　　我们赞同它们的行动，希望它们继续保持现在的路线。我们喜欢派息增加，我们深爱企业以合适价格回购股票。

　　但是，在伯克希尔方面，我们一直奉行一种不同的而我们一直认为明智的方式。只要我们认为我们所设定的增加账面价值和市场价格溢价的前提是合理的，我们将坚持这一政策。假如这两个因素中任何一个前景恶化，我们将重新评估我们的行动。

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