欲知该买什么？需问该卖什么

道琼斯工业股票平均价格指数目前距离万点大关近在咫尺﹐而纳斯达克综合指数距离下一个市场公认的拋售位2220点也只有不到100点。纳斯达克指数正在逼近连续第三个拋售位(较3月9日低点回升75%)﹔从2000年我开始写这一专栏起﹐股市只出现了一次这种情况(即股市中间没有回调﹐连续出现三个此类拋售机会)。


最近推动股市上涨的因素包括并购交易活跃、首次公开募股(IPO)获得成功﹐以及市场对私募股权渠道再度流动寄予厚望。目前市场对股市能否继续上行大体持悲观态度﹐而这正是促使反向投资者买进的因素﹔但目前股市拥有持续上涨的所有要素。

当然﹐事后解释市场走势永远都比预测走势容易。我所能说的就是﹐股市在不出现回调的情况下涨势持续的越久﹐那么调整就越有可能到来。这就是为什么我始终严格坚持自己的买进卖出策略﹐即在纳斯达克指数上涨25%时获利回吐﹐在股市下跌10%时逢低买进。我的目标就是低买高卖﹐如果这意味着有些操之过急﹐那也没什么。

正如每次市场持续走高的情况一样﹐我收到了读者越来越多的关于现在该买什么的询问。对我来说﹐这是个错误的问题。投资者现在应该问卖什么。但从某种意义来说﹐这两个问题是一枚硬币的两面。从定义上来说﹐投资者该卖的东西﹐就不会是其他人该买的东西。这种说法对不对？

为了测试这个观点﹐我重新审视了我在不到两个月前上次拋售机遇到来时列出的估值过高股票名单。我在8月12日的专栏文章中列出了10只既具备强劲动量﹐股价相对于收益增长率(PEG)估值较高的股票﹐我认为此类股票最容易遭受回调。但结果这次回调却没有出现。我当时很好奇估值过高的股票在市场持续上涨时会怎样。结果这些股票表现非常不错。同一时间段(8月11日至9月28日)﹐标準普尔500指数上涨了6.9%﹐纳斯达克综合指数上涨了8.2%。我列出的10只估值过高股票中有8只表现强于大盘﹐某些股票更是表现非常出色。这些股票一只也没下跌﹐最不济的也上涨了4.3%。

拿Tenet Healthcare这只股票来说﹐其似乎没有受到医疗改革传言的影响﹐股价上涨了40%。该股目前股价近6美元﹐距今年高点相去不远﹐较股价低点勐增了六倍。该公司的PEG是10倍。其他具有较高PEG的公司股票也表现不错。半导体公司LSI目前PEG为92.6倍﹐该股涨幅超过了15%。

这方面的经验似乎是强者可能更强﹐这正是动量推动涨势的标志。如果你认为眼下的涨势还能持续﹐打算现在买入的话﹐那么从上述经验来看﹐你可能应该寻找那些已经表现出色﹐然后似乎又估值过高的股票。儘管这不符合价值推动的逻辑﹐但在最后一波涨势中﹐这些股票很可能就是表现最佳的股票。

这就是中坚交易员和动量投资者的逻辑。这一方面取决于涨势能否持续﹐另一方面也是建立在投资者知道何时应该撤出的前提上的。就我所知﹐谁也不可能有办法準确预测撤出时机。
James B. Stewart （仅供参考）

7位专家为2010年选股

着名财经作家迈克尔·布拉什(Michael Brush)採访了7位顶尖投资通讯的编辑，要求他们对明年股市的走势作出预测，并选出他们看好的股票。


以下是评论文章原文：

儘管巴菲特、索罗斯等投资大师控制着媒体的聚光灯，然而那些在雷达之下工作的股市精英编队同样值得你关注。

这些默默无闻的市场英雄们每天撰写投资通讯，他们推荐的投资组合在长期内能够获得每年10%-25%的回报率，这并非易事。

那么他们对2010年的股市作何判断呢？他们大部分人都认为股市还有上涨空间，儘管股市已经连续上涨这么长时间了。实际上看涨和看跌的观点都有，不过如果你像我一样看好股市，你应该感谢上帝，因为这样更加让人放心。原因如下：

多头确认了一点，即便我们仍面临着经济困境，你手上持有的股票经过今年的大涨之后不会被打回原形。

空头则提供了股市持续攀升所需的所谓“忧虑之墙”。通常情况下，只有在忧虑被解决之后股市才会倾向于回调。(当然，这些空头自己并不这么看。他们相信自己会笑到最后，不过从他们的长期记录来看，这也是有可能的。)

儘管这些投资通讯的编辑相当成功，却只有少数投资者採纳他们的建议，因为这些专家收取很高的订阅费用。于是在每年的年末，我都会要求他们为投资者来年的投资提供一些建议。

首先我会根据《赫伯特金融摘要》找出那些长期记录最好的投资通讯，然后我要求他们给出对来年市场的研判并选出两只股票。在你阅读他们的2010年预测的时候，请记住一点，并不是所有这些专家都相信可以提前预测到未来一年的市场走势。


1 Cabot China & Emerging Markets Report：过去5年年均收益率23%。

股市预测：编辑保罗·古德温(Paul Goodwin)根据技术分析，相信近期内股市会继续上涨。他没有对全年股市作出预测。

古德温寻找那些股价高于10美元的成长潜力大的股票，因为这意味着机构的资金经理能够购买它们，将股价推高。他投资于通过美国存托凭证在美国上市的新兴市场股票。

选股：古德温看好易居中国(EJ)，这是一家可受益于中国不断庞大的中产阶级队伍的房地产公司。这家公司充当着中国住宅开发商的销售部门的角色。古德温还喜欢Gafisa(GFA)，这家开发商和住房建筑商受益于巴西不断增长的购房需求。

2 The Prudent Speculator：过去25年来年均收益率15%。

股市预测：Prudent Speculator编辑约翰·白金汉(John Buckingham)认为大量资金从国内股市流向债券意味着公众依然看空股市。作为一个价值投资者，他很自然地运用反向思维，因此他认为股市回报率应该在平均值之上。销售和劳动生产率上升所带来的盈利改善将带动股市上扬。

白金汉认为明年年末各大股指涨幅将超过11%，不过中间应该会出现深度回调，因为这轮上涨自从3月份以来一直没有大的回调。

选股：白金汉看好Palomar Medical Technologies(PMTI)，这是一家激光美容公司，今年在强生取消营销合作之后它的股价一度重跌至9美元。但Palomar有每股6美元的现金，而且零负债，因此白金汉认为它能够凭一己之力走下去。他还看好乾货承运商Navios Maritime(NM)。儘管不得不与其他乾货承运商一起渡过危险水域，这家公司仍在实现盈利，而且支付4%的丰厚股息。

3 Outstanding Investments：过去5年来年均收益率16.9%。

股市预测：编辑拜伦·金(Byron King)认为未来几个月商业地产贷款的问题和新一轮住房抵押贷款违约潮将会爆发。他认为这两者对银行和经济都是不利的，道指最终将跌回7000点附近。

选股：金喜欢Cameco(CCJ)，他认为这家公司可以从全球铀短缺而更多核电站将要上马这一点获益。他还相信华盛顿的大规模支出将会激起通胀恐慌从而推高金价。他最喜欢的黄金股是Gammon Gold(GRS)。

4 The Ruff Times：过去5年来年均收益率15%。

股市预测：霍华德·拉夫(Howard Ruff)预测股市会进入多年的熊市，因为政府的大规模支出将会激发恶性通胀，这对股市是不利的。

拉夫告诉读者，避开国债和其他固定收益投资品种，它们会受到通胀的冲击。

选股：拉夫偏爱黄金、黄金股和铀矿股，他认为这些投资品种的价格将会被通胀或通胀恐慌所推高。他喜欢的一只黄金股是Barrick Gold(ABX)。同时他也喜欢Rydex Inverse S&P 500 Strategy Fund Investor Class(RYURX)，这只基金是看跌股市的，因为它在标普500指数下跌的时候上涨。

5 The Investment Reporter：过去15年来年均收益率13%。

股市预测：马克·约翰逊(Marc Johnson)认为低利率和政府刺激支出将让復甦持续下去，最终企业恢復僱佣，从而刺激消费者重新开始消费。

中国和印度等高增长的新兴市场国家的需求也将有所帮助。但明年股市能够涨多高，完全取决于央行是否会在经济强劲復甦的情况下升息。

选股：约翰逊喜欢所谓的防御型股票，这样即便在经济增长乏力的情况下也能获得合理的回报。他还喜欢那些能够受益于新兴市场增长的公司和有大量海外业务从而受益于美元贬值的公司。他首选的是麦当劳(MCD)和美敦力(MDT)。麦当劳三分之二的营收来自于海外。生产生物医学设备的美敦力在180多个国家开展业务。

6 The National Investor：过去5年来年均收益率12.9%。

股市预测：克里斯·坦普尔(Chris Temple)相信经济比大部分人所认为的要糟糕得多，他预计由于失业率高企、房屋价值缩水和在岗僱员工资下降，消费者支出仍将维持低迷。

坦普尔认为经济在2010年会出现恶化，而大家对经济再度出现信贷相关问题的恐慌将让更多的投资者涌入债券。

选股：比起过去，现在坦普尔的买入名单上股票数量更少了。不过他的确看好Matrix Service(MTRX)。这家公司负责能源精炼厂的维护工作。Matrix可受益于经济疲软，因为经济不景气会降低能源需求，这样部分炼油设备就会閒置下来，可以让Matrix来进行检修。

坦普尔还预测美元会暂时反弹，因此他现在做多了PowerShares DB US Dollar Index Bullish(UUP)，认为可以在25美元以上卖出。不过长期他依然看空美元。

7 The Turnaround Letter：过去20年来年均收益率12.7%。

股市预测：编辑乔治·帕特南(George Putnam)预测还会出现一波大的破产潮，因为泡沫年代所放出去的债务仍有很多没有收回。这对股市不会是有利的，但他仍认为2010年股市将上涨10%。

选股：作为一个价值投资者，帕特南选择那些所有其他投资者都避之不及的股票。在他2010年的选股名单上，排在首位的是全美航空公司(US Airways Group)(LLC)。该公司股价从2006年最高点62美元暴跌90%多，现在只有5美元。但全美航空大幅削减成本，一旦经济復甦，业务量上升，盈利将会立即飙升。帕特南认为这一切很快就会发生。他还喜欢Global Crossing(GLBC)。

（仅供参考！）

2010年10大投資主題

在各國堅持實行低利率政策之下，數以兆元的資金正湧向各類資產投資。在跨入新的一年之際，「今日美國報」整理投資專家對明年十大投資主題的預測，可供參考。

1.全球成長。

經濟學家大多預計明年海外市場的成長將強於國內，加上弱勢美元，將會帶動商品出口並提升企業盈餘。因此投資在新興市場具有大量業務的企業將較為有利。美林證券（Merrill Lynch）分析師畢昂柯（David Bianco）表示，「全球經濟成長已改變原先由已開發國家，加上家庭支出領導的模式，改由新興市場、基礎建設以及商品需求為主導。」

2.謹防債券。

或許美元債券最為安全的概念只是一種幻象。高盛公司（Goldman Sachs）的寇恩（Abby Cohen）表示，「從利率處於歷史低位來看，今後幾個月到一兩年間，債券市場將充滿風險。」
熊市的觀點認為，當全球經濟逐步進入實質性增長之後，各國央行將著手提高利率，而債券的價格將會隨之下跌。

3.大就是好。

高盛公司認為，那些海外業務收入占整體營收很大比重的巨型跨國企業，將有較優異的表現。因為相比單純依賴消費帶動業務的企業，那些拓展海外市場的企業擁有更多的盈利模式，也可以從商品價格上漲中獲利。

4.營收為王。

在2010年，從裁員、削減經營成本，或者依賴投資提升盈餘，將不再能帶動股價上漲。因為衡量企業經營狀況的不僅是盈利能力，還有銷售收入狀況。投資者將更希望看見企業有寬裕的資金用以發放股息，為今後發展進行投資。

5.更健全的醫療保健行業。

歐巴馬總統的首項施政綱要就是健保改革，如今順利過關。阿傑爾基金（Alger）的Dan Chung認為，這塊領域被忽視已久，現在也該翻身了。

6.併購狂熱。

T.Rowe Price公司認為，2009年底多樁大型交易的達成，證明了併購市場從多年沉寂中慢慢甦醒。投資策略是關注擁有大量現金，以及尋求成長計畫的企業。

7.債券替代投資。

在債券市場面臨風險，利率即將飆升的狀況下，投資者也可以關注那些高比例股息分配的股票。例如擁有大量出口業務的飲料公司以及日常家用品生產企業，或者是那些股票收入基金。

8.環保效益。

投資者應該更多關注那些與氣候變遷、替代能源、節能增效以及其他環保效益相關的投資。各家企業對於環保事業的參與度相差極大。

9.保留現金

聯邦投資（Federated）的熊市策略專家泰斯（David Tice）提醒投資者，不要盲目的追隨收益率，急於衝入已經大漲的股市。他預計美國股市將有40%的下跌調整空間。投資者宜先防止手中本金流失，而非靠本金獲利。

10.留心新興市場。

鑒於過去幾十年新興市場的快速發展，加上今年以來累積的上漲幅度，雖然新興市場長期依然看好，但也需要提防短期的調整。目前的市場定價顯示需要休整一下。

投資市場風險無處不在，投資熱點也會轉化成市場泡沫。過去十年裡已先後發生了網路科技以及房地產投資泡沫。投資專家也提出了三大潛在泡沫。

1.中國。
T.Rowe Price公司的羅傑斯（Brian Rogers）表示，寬鬆的放貸、大規模的房地產過度投資以及商業地產碰到的出租困難，都顯示了該地區的投資過剩問題。而且中國的潛在風險，遠超過600億元杜拜債券危機。

2.黃金。

在金價超過每盎斯1200元之際，投資者都湧向各類針對黃金的交易所交易基金，各國央行也都爭購黃金作為儲備，這些都是投資過熱的跡象。不過也有分析人士預計金價會達每盎斯3000元。

3.美國國債。

在聯準會控制之下，短期利率接近零，但長期國債利率卻在不斷攀升，兩者利差正創歷史新高。高盛公司認為，即使同匯率走勢無關，國債或許也會經歷一次大規模拋售過程。不過這種同利率相關的收益率調整，併不反映出對通貨膨脹的預期。

过去10年的投资经验总结

过去10年最重要的投资经验是什么？

这10个年头过得艰难而动荡，但如果我们以更加睿智、更加成熟的面貌迎接下一个十年，那么这些年头或许就不是白过了。

对我来讲，以下几条是过去10年留下的主要收获、经验和提醒。

──过去的价格没有意义。仅仅因为一只股票半年前市价为100美元，并不意味着今天它卖50美元、20美元甚至1.50美元就算便宜。想想2000年到2002年的科技股、2007年到2009年的银行股等等，同样还有迈阿密的房产，当初的价格比现在多上几个零。这在心理学上叫做“锚定”(anchoring)──我们让过去的价格影响了我们对当前价格的判断。它是一种威胁，或许是私人投资者面临的最大危险。（其必然后果是，当市场泡沫开始泄气时，你本来有很长时间可以出逃，但有太多太多的人呆着不动，因为他们相信价格不可能再往下走了。）

──组建一个让自己睡得安稳的投资组合。对于普通人来说，能让你晚上睡得着的投资，远远好过那种提供“波及效应”(pin action)和“动量”(momentum)投资机会的让人兴奋的投机。我们刚刚目睹了各种的理由。如果我们真正理解并相信一笔投资，那么我们就更有可能一直持有，甚至在市场崩溃的时候还会买入更多。这正是投资某些公司一个被极大地忽略了的优势。这些公司比如有蒂亚吉欧(Diageo)（旗下有健力士啤酒(Guinness)和皇冠伏特加(Smirnoff)），卡夫食品(Kraft Foods)（旗下有酷爱饮料(Kool-Aid)和吉露果冻(Jell-O)），或者埃克森美孚(ExxonMobil)。如果你在2000年或2006年持有这些公司，那么当接下来情况变得恶劣起来之后，你抛售它们的可能性相对就不会那么大。部分地因为这样一种原因，在任何环境中我都还是不太敢买金融股，即使它们的价格很便宜。

──对“相对价值”的概念敬而远之。这就像“相对怀孕”一样完全是胡扯。价值就是价值，它是绝对的。一笔投资便宜不便宜，是相对于它未来的现金流而言的。但在每一次上涨行情中，很多人都被迷惑，看到某种资产相对其他资产（估值更加过高）价格更低而将太多资金投入其中。

──勇于坚持自己的信念。这个10年开始的时候，今天的投资天才看起来像傻瓜一样，因为他们持有的是老式优质股、新兴市场、黄金和大宗商品。这些投资下挫了好几年，而思科(Cisco)和美国在线(AOL)这类公司却在同时制造了数不清的纸面百万富翁。一笔投资在显得很正确之前，可能有很长时间看上去都是错误的。10年前的这个冬天，这些优质股有一部分触及了最低点，根基稳固的蓝筹公司承诺10%的股息，也没几个人买它们。是胆子大的人从中发了财。

──存款无可替代。这听起来显而易见，但在这个10年的多数时候，美国的储蓄率低到不能再低。今天听起来难以相信，但本世纪早些时候一些评论家说，美国人其实不需要存更多的钱，因为他们在股市和房市赚了很多钱了。存钱就像减肥一样，没有可靠的捷径可走。不管挣多少，都要少花点。

──不要混淆“交易”和投资。你是否想在下一轮泡沫中投机要由你自己决定。泡沫中投机虽然有风险，但赚钱最容易也最丰厚。只要记住这只是一种交易，一种短线持有，而不是一笔你应该打算多年持有的投资。一定要及时离场。科技股开始重挫的时候，太多的人决定把他们持有的这些股票当成一种长期投资，结果把短期亏损变成了一种长期灾难。（对了，不要害怕在“交易”中承受损失，如果愿意接受20%的亏损，你可能会逃掉100%的亏损。）

──短线消息的重要性不及长期趋势。我所认识的一些投资者之所以能够在这个惨淡的十年里挣大钱，通常是因为他们把握了长期趋势──中国经济增长的影响，黄金市场的供需，或者是美国国债的大幅上涨。但多数私人投资者对这些长期趋势不感兴趣。他们想听到的是短线消息──季度财报、并购传闻、市场动向等等。2001的时候，你猜当时投资者更加关注的什么？思科有关行业形势的最新报告，还是黄金价格？事后来看，哪个更有意思？

──市场时机不可完美预测，但其价值通常可以准确评估。资产廉价的时候，多买些，昂贵的时候少买些，这样做既可行，也有利可获。如果你有耐心，并采用“平均成本投资法”(dollar-cost averaging)逐步进场，假以时日，一般都能获得不错的收益。金融行业反复宣讲“你不可能预测市场时机”这种自私的咒语，是为了让你一直倾囊投资。从最狭义的角度来讲，的确，你通常不可能准确预测行情的转折时点，但你也不需要准确预测。

──对专家预言留个心眼。2008年2月，全美企业经济学协会(National Association of Business Economics)调查的经济学家中，不到一半的人预计这一年美国经济会陷入衰退，预测衰退的人则认为，影响将“相对温和”。可怕的不仅在于真正发生的衰退为“二战”以来最严重的一次，更在于调查进行的时候经济已经陷入衰退了（后来的报告显示）。类似地，股市分析师的观点也难免有错，特别是当多数分析师似乎都持同一种意见的时候。一个很有说服力的例子是，在楼市泡沫最盛、住房建筑股的估值达到疯狂水平的时候，多数建筑行业分析师都是看涨。

──必须继续玩投资游戏。经历过去的十年，人们可能会完全放弃投资，把资金存在银行。这是一种糟糕的想法。长远来看，现金是一个非常坏的资金存放形式。扣除税收和通货膨胀后如果还能有赚头，那就算你走运。通货膨胀仍然是一个投资者常常低估的潜在威胁。即将结束的是一个“低通胀”的十年，消费者价格指数年均涨幅只有相当温和的2.6%。但即使是这样的一个通胀速度，现金的购买力相比1999年仍然下降了大约四分之一。

──不要混淆“不太可能”与“不可能”。10年前，安然(Enron)、世界通信(WorldCom)和马多夫(Bernie Madoff)不太可能是巨骗，刚刚才10美元一桶的油价不太可能涨到140美元，金价不太可能跳到每盎司1000美元以上，乏味的“老”欧洲的股市行情也不太可能超过华尔街。即使是在5年前，也很少有人想象到美国楼市会全盘崩溃，贝尔斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)会倒闭，或者是房利美(Fannie Mae)、美国银行(Bank of America)和美国国际集团(AIG)全都需要救援。但这一切都成了现实。同样也可以说，下一个10年即将发生的一些事情，在今天看来同样是不可想象的。

（本文作者Brett Arends是《华尔街日报》网络版专栏作家，他的专栏《投资回报》帮助投资者分析最新时事并做出相应投资决定。）

股市10年回首有感：专家误人啊！

拥有能源企业Southwestern Energy股票的请举手！

没有？那么你有天然气巨头XTO Energy的股票，或是油气生产商Range Resources和精密仪器厂家Precision Castparts的股票吗？

你应该拥有它们。在过去10年中这些股票在标准普尔500指数中涨幅名列前茅。若倒退十年，你能做的最聪明的事情就是投资它们。你每投入1000美元到现在都涨到几万了。

现在，我们再来看看当时专家都推荐你买些什么？当时《华盛顿邮报》(Washington Post)一个快速调查显示，受到最普遍推荐的个股是：美国在线(America Online)、思科系统(Cisco Systems)、高通公司(Qualcomm Inc.)、通讯公司MCI WorldCom、朗讯科技(Lucent Technologies)和德州仪器公司(Texas Instruments)。

唉。

不论是谁，只要是选择了这样的投资组合，都已经损失了将近三分之二。若将股息考虑在内，随机选择的股票平均涨幅都能有3%。

警惕灾难性的投资选择

财经类杂志《Money Magazine》选出的“2000年及之后最佳投资选择”怎么样呢？跌了将近五分之一。

财智/《华尔街日报》周日版(The SmartMoney/The Wall Street Journal Sunday)选出的股票跌了将近一半。科技类股在这份清单比重很高，而且它们当中大多数都出现了重挫。MCI WorldCom和北电网络有限公司(Nortel Networks Corp.)更是根据破产法第11章(Chapter 11)关门歇业了。

好吧，取笑别人总是容易的。但是我们需要多想想这个问题，特别是年底之际，此时聪明人又带着选股建议来了。

让人难受的事情还没完。投资者刚刚经历了一个非常糟糕的10年：一连串的暴跌、危机、金融丑闻、衰退和破灭的泡沫。

标准普尔(Standard & Poor)分析师霍华德·西尔弗布拉特(Howard Silverblatt)说，这是有纪录以来美国投资者经历的最糟糕的10年。当你用包括股息的整体回报来衡量的话，我们现在的处境比上世纪30年代还要悲惨。在过去的10年中，投资标准普尔500指数的投资者损失了大约10%。

若将通货膨胀因素考虑在内，投资者实际亏损了将近30%。这甚至比不上严重通胀的70年代，当时投资者的实际损失只有约23%。损失几十个百分点的前提是你还活了下来。对于那些在2001-2003年以及2007-2009年股市暴跌中被踢出局的投资者来说，他们的境遇要糟糕的多。

纳斯达克综合指数较之峰值下跌了将近四分之三；当然，许多科技类股已经彻底消失不见了。但是投资者从专业人士那里得到了多少警告呢？答案是：几乎没有。

当本公司旗下另一出版物《巴伦周刊》(Barron's)在2000年1月份举行年度投资者圆桌会议时，当时在场的十位华尔街大人物中只有两人警示投资者要注意熊市的迫近。仅仅在三个月后纳指就创下了历史上的最高点，之后的暴跌令如今的纳指还不到当时的一半。

远离咖啡摊股市预言家

一位基金经理对《巴伦周刊》说：当时，我每天早上在一个咖啡摊买咖啡，摊主在印度孟买长大，他对股市的兴趣比我还大，这倒是和1929年股市崩盘前擦鞋童大谈股票的故事“相映成趣”。不过即使是这么不祥的信号也不足以让这些人变成悲观派。相反，高盛(Goldman Sachs)策略师艾比·科恩(Abby Cohen)当时说，基于对标准普尔成份股公司收益的分析，股市基本处于合理价值。她坚称根据标准衡量方式，即使是科技股也不存在估值过高的问题。

傲慢自大最终只能让人幸灾乐祸。

（高盛说科恩在随后几个月、即股指接近峰值时变得更为谨慎了。）

10年过去了，华尔街上发生了一些变化，但没变的也有很多。

许多靠股市吃饭的机构依然只是叫卖投资品的营销机器，就像连锁药店CVS卖药片儿。这么说不公平？那好吧，修正一点点：起码CVS不会故意把坏药卖给你。

从此前10年中得到警告的投资者可以更好地迎战下一个10年。任何想要保护自己投资的人都需要改改自己对金融行业存在的偏见。在华尔街最有力、最危险的力量是人们的跟风效应。千万要当心。

对大多数“投资专业人士”来说，大家采取同一立场给出同样的评价既容易又安全，无论那看上去有多傻。在他们看来（客户倒不一定这么想），和群体一起犯错要好过承受让自己与众不同的风险。对投资者来说，几乎没什么比专家众口一词更危险的了。

当然这里也有一种在华尔街普遍存在的错误乐观情绪。即便是今天，向往常一样，华尔街上大部分公司股票评估都是正面的，也不管股市已经连续九个月反弹，标准普尔500指数和纳斯达克综合指数涨幅分别超过了63%和70%。（而这段时间以来美国失业及未充分就业率高达17%，他们当中有人已经不再四处求职。）

不论一只股票已经高估到了什么程度，总能找到分析师说它比其他（更严重高估的）股票便宜。这在互联网泡沫破裂时期很常见。

这种情况没有过去。无论市况多么危险，总会有人告诫你（一如他们在1999年时那样）说，因为你无法做到低买高抛，所以你要保证全额投资。当然，他们这么说“碰巧”也符合自己的利益。

别去追捧价格窜升的股票

这些天投资者再次巩固了这样一个道理，那就是人人都谈论的投资通常是你不想买的。

追逐高价股票的危险通常高于它们能带来的回报。50%的亏损要用100%的盈利才能弥补得回来。

最好的投资往往无人议论。10年前，每个人都在谈论该买哪只科技股，却几乎没人谈论黄金。英国央行(Bank Of England)曾经以每盎司260美元的价格出售黄金，还恨不得没人买。

在我嘲笑别人可怜的“先见之明”时，我最好也给自己揭揭老底儿。10年前，我一位当基金经理的朋友再三劝我把一切都抛干净，然后买黄金。我听了吗？唉，别提了。Brett Arends（仅供参考！）

标普500指数创年内新高堪称里程碑

重要的事件已经发生。这里并不是指人们对圣诞节、光明节(Hanukkah)和宽札节(Kwanzaa)的庆祝以及随之而来的温馨恬静，而是标准普尔500指数突破了1121点关口。

那些专注于购物和美食的人们或许已经忘记，1121点是标准普尔500指数2007年创下的历史高点1565点与2009年低点676点之间的中点。有太多的交易员关注着这个点位，并将该点位的命运与一个自证预言联系起来：如果上探这一关键点位未果，则会引发投资者的疑虑；但若能一举突破，则意味着股市已经收复了熊市的一半跌幅，从而有望使反弹得到确认并引发更多买盘。

最终，标普500指数在假日前的淡静交投中突破了这一点位，创下了2009年的新高。然而，在市况清淡的情况下，这只能算是一个乘人不备的偷袭，能否在节后守住涨势才是对股市真正的考验。在主要股指触及高点的同时，华特-迪士尼公司(Walt Disney Co., DIS)、惠普公司(Hewlett-Packard Co., HPQ)、万豪国际集团(Marriott International Inc., MAR)和US Steel (X)等一系列经济敏感类股也创下各自的高点。在这股强劲涨势的带动下，共有574只股票创下52周新高，仅有13只股票跌至新低。

另一个积极迹象是甲骨文(Oracle, ORCL)、Check Point Software (CHKP)等软件类股突破了深陷多年的波动区间。此前公布的数据显示，美国11月份不包括飞机的非国防资本品订单上升2.9%，进一步说明企业在科技及其他产品方面的资本支出前景正在改善。

不过，这个明星阵容中却不见摩根大通(JPMorgan, JPM)、高盛集团(Goldman Sachs GS)和摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)等金融类股领头羊的身影，这些金融股已从近期高点回落了10%以上。与此同时，原本被认为会领涨全球市场的“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国）股市也表现乏力。在人们谈论全球股市同步复苏之际，上证综合指数自8月份以来一直没有创出新高。

道琼斯工业股票平均价格指数上周累计涨191点，至10,520点，涨幅1.9%，创近15个月来的最高收盘点位。至此道琼斯指数在过去四周中已有三周上涨。道琼斯运输股票平均价格指数也创下新高，但公用事业股票平均价格指数距12月中旬触及的高点仍有一步之遥。标准普尔500指数上周涨24点，至1126点，涨幅2.2%，今年迄今涨25%。纳斯达克综合指数上周涨74点，至2286点，涨幅3.4%，自3月份以来已上涨80%。罗素2000指数上周涨24点，至634点，涨幅3.9%。

每到12月份，撰写股评专栏所不可避免的一件事就是翻阅华尔街公司发布的数以千页的市场前瞻报告。今年令笔者深感意外的是，大家居然这么快就形成了对明年走势的共识：2010年的股市将会虎头蛇尾。

这种观点当然有它的道理。生产率已经达到最高水平，临时雇员和工作小时数正在增加，这一切都表明雇主将很快开始招聘雇员。就业市场前景的改善以及尚未实施完的政府刺激措施会提振股市，直到人们对收紧货币政策和加息的担忧达到无法忽视的程度。

然而，巴克莱(Barclays)的策略师Barry Knapp却发表了不同的看法。他认为，2010年市场可能会重演2004年时的情景。Knapp称，投资者会在明年上半年担心这一数十年来最宽松的货币政策即将终结，但等到美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)真正上调利率的时候，市场的调整已基本完成，因此股市会给投资者带来不错的回报，只不过要等到下半年。

另一个令人瞩目的现象是通货膨胀和通货紧缩预期的分歧如此之大。但最终结果恐怕会让多数人感到失望，2010年或许既不会出现通货膨胀，也不会出现通货紧缩。信用价差的显著收窄以及高风险资产价格的大幅上涨表明通货紧缩的威胁正在消退。MKM的经济学家Michael Darda指出，明年出现通货膨胀的可能性同样不大。尽管流动性充裕，但货币供应量增长温和，债券市场的通货膨胀预期得到了控制。Darda认为，如果美元汇率保持稳定，Fed应该有时间在真正的通货膨胀威胁出现以前消除过剩的银行储备。

第三个令人瞩目的事是会有如此多的人青睐黄金。笔者也喜欢黄金，如果不用担心与灰色外套的颜色搭配或主管编辑的反应，笔者愿意时刻佩带黄金饰品。但如此一致的呼声以及充斥荧屏的黄金广告却有些令人担忧。黄金价格在这十年来上涨了五倍，其中包括在信贷危机爆发后出现的70%的涨幅。相对于其他工业金属价格和标准普尔500指数，金价已经触及历史高点。

进入2010年之后，美元以及全球经济增长的强劲势头可能会暂时抑制黄金投资的吸引力。德意志银行(Deutsche Bank)私人理财业务部门的美国首席投资策略师Larry Adam指出，能源、工业材料和农产品等受益于全球经济增长的大宗商品，其表现将好于黄金等避险型大宗商品。（仅供参考！）

美國《新聞周刊》2010年10大商業預言

最新一期出刊的美國《新聞周刊》做出2010年10大商業預言，包括聯儲局加息、道指上看12000點和失業率下降到9%以下等。

1、聯儲局加息

聯儲局有可能在2010年調升利率。2008年底以來，聯儲局採取空前的寬鬆貨幣政策，以避免大蕭條再度發生。但在經濟回春之下，通脹與資產泡沫憂慮浮現，加以美元疲弱，將促使聯儲局逐步緊縮。

摩根士丹利經濟師柏納（Richard Berner）預測，聯儲局將在明年夏天加息，年底時聯邦基金利率將由目前近乎零水準升抵1.5%。柏納預測，房貸及長期債券利率將跟進調升。10年期國債息率將由現今的3.5%，揚升至5.5%。

當然，不是大家都如此認為。前聯儲局理事梅爾（Laurence Meyer）表示，失業率居高不下以及通脹溫和，將使聯儲局延後到2011年才加息。梅爾預估2010年底時失業達9.6%，扣除食品與能源的核心通脹率只有1%。

2、道指上看12000點

今年美股自3月初開始強勁反彈，一些空頭人士認為跡象顯示新的泡沫已在醞釀當中。不過，美股可能比悲觀派想像的好，還有更多上升空間，甚至道指有可能在2010年上看12000點。就道瓊指數過去9個月來勁揚60%來看，這種預測或許有些誇張。

但以12月15日收市的10500點水準而言，道指只要在明年再漲小14%就可以達標了。

歷史經驗顯示，這是合理的可能性：過去50年來，道瓊指數的年度漲幅有21年都超過14%。

3、失業率跌到9%以下

雖然這種水準並非歷史常態，但就這過去兩年來的失業率來看，明年美國能夠把失業率降低到9%以下就算是一大成功，而且必然可能辦到。這波經濟衰退已使美國減少720萬份工作，失業率由2007年12月的4.9%翻升一倍，到目前的10%。明年欲在12個月內減少1個百分點，約10%的變化率，應不成問題。

12月是工作機會增加的月份，即便只是臨時工，所以失業率在2010年初便有可能跌破10%。況且，失業率是落後指標。今年夏天展開的經濟成長應可讓失業率降到9%以下，尤其國會已提出新的創造就業方案。

4、汽車業復蘇

以目前病懨懨的樣子來說，2010年美國汽車產業一定會變得更加強健。2009年美國汽車與輕型卡車銷售總量估為1030萬輛，成為1970年以來最低水準。Economic Analysis Associates的史特尼預估，明年的汽車銷售將成長36%，為1400萬輛。她的樂觀預測係基於三項理由：需求回升（2003-2007年平均年銷量為1660萬輛）、消費者信心好轉、車貸容易申請。

5、氣候法案無法在國會過關

不過沒關係，環保署的排碳限制法規將可達到相同效果。如此將產生兩大影響：政府與民間的能源實驗室的科學研究將熱烈進行，碳交易金融商品將形成新興市場。

6、AIG將縮減規模

AIG將持續出售資產，華爾街銀行將大賺手續費。

7、衍生品仍將不受監管

雖然店頭衍生性金融商品不是這波世紀金融危機的禍首，但也發揮推波助瀾的作用。儘管國會有意管制，但在華爾街大力游說下，衍生性金融商品仍保持台面下交易，不對外公開。

8、波音將展翅高飛

波音787夢幻客機已於12月15日完成首度試飛，應可於2010年順利進行，並於年底首批飛機交貨，波音股價也將大漲。

9、紐約時報電子報收費

為了彌補平面廣告收入下滑，紐約時報的線上內容將開始收費。華爾街日報電子報收費已行之多年，紐約時報為了求生存也不得不放手一搏。

10、NBC環球執行長被開除

主管機構還需要18個月的時間才會審批Comcast以375億美元併購NBC環球的案子，等到正式通過後，NBC環球執行長查克（eff Zucker）的位子可能就坐不住了。他把脫口秀名嘴杰．雷諾由深夜時段移到黃金時段，造成收視率滑落，即埋下他不被看好的伏筆。

美股评论：股市和商品走势分析

着名贵金属和能源分析师克里斯·弗穆伦(Chris Vermeulen)12月24日对最近股市和大宗商品的走势作出了技术分析和评论。

　　2009年马上就要接近尾声，今年市场的行情相当不错。过去几周各大指数基本上维持震盪格局，这也是为什么我们现在全部持有现金的原因。

　　我感觉未来几天或几周市场即将突然转变方向。下面是我的几点理由：

　　第一，道指和标普均来到了过去10天来60分鐘图上的阻力位。低成交量有利于价格上涨，这就是这波假日上涨行情的原因。

　　第二，大盘的动能正在见顶。

　　第三，道指和标普也面临来自2008年年初的阻力位。

　　第四，资金流向指标显示，过去3周来大机构一直是大卖家。

　　第五，我认为美国经济比大部分人想像得要糟糕。

　　下面我们来看看这些10日图形，上面明确标出了阻力位和趋势线支撑。如果它们突破趋势线支撑，将会导致暴跌。我使用ETF来代替这些指数：

最近股市的走势开始与美元脱节，因此我并不是太关注美元走势给上述指数带来的影响。

　　就美元指数本身来讲(我们用UUP来代替)，它目前处于一个关键位置。接下来有可能会从趋势线支撑(蓝色线)反弹，从而导致黄金继续下跌、测试前期低点，也有可能向下突破趋势线。美元下跌将给黄金带来一定的上升动能，令其返回下一个短期支撑位。

本周二我们说到，黄金股和白银有可能会上涨。我将黄金股和白银视为黄金价格的一个先行指标。周三黄金股和白银大幅飙升，与黄金涨幅之比达到7比1，这对黄金是非常有利的。

　　昨天原油大幅飙升，USO暴涨3.5%，确认了两周前从我们的支撑位反弹的走势。原油可能正在展开新一轮的上涨。

　　昨天天然气跳空低开，但盘中走势非常强劲，一路攀升。这一走势看起来也非常强，如果价格能够突破并在下周出现延续性走势，天然气可能会立即展开一轮真正的上涨。

　　本周只有3天半交易日，周四半天，周五因为圣诞节休市。本周我们将不会寻找任何低风险建仓机会，因为我们现在全部持有现金，让我们与家人和朋友好好度过这个节日吧。

2010年你该怎么投资？

现在该怎么办？在2008年股市暴跌、

今年部分回升之后，投资者如蒙受了损失还算情有可原。

2008年是意外的倒霉吗？那今年呢？换句话说，现在该怎么办？为了获得一些答案，道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)记者麦克西(Daisy Maxey)与六位理财顾问坐下来，探讨了他们对明年理财的建议。他们谈了自己的基本看法以及具体的建议，谈了应该避开的陷阱和应该追逐的机遇。

以下是讨论节录：

麦克西：你们每个人能先说说自己对明年的预期吗？

乔伊斯(MICHAEL JOYCE)：我认为，经济和市场可能遭受的潜在后果范围或许超过我们很久以来所看到的范围。我们需要为各种不同的情况做好准备。

经济和金融低迷期间，很多人批评说，人们对可能出现的问题缺乏想像。我们不仅要防范对可能错误的操作估计不足，还要防范在这种环境下对可能正确的操作估计不足。

所以在没有良方的情况下，我们要专注于在广泛的资产类别中保持投资的多样化，不仅是表现良好的投资，还包括表现不尽如人意的投资，要专注于质量。总的来说，3月份以来表现最好的是质量级别最低的投资。显然在美国股市，拥有良好资产负债状况、支付高额股息、有能力逐步增加派息的企业的确成了市场上的落伍者。

奥奇欧(THOMAS ORECCHIO)：随着市场上推出了很多新产品，我们开始探索这些产品以及创新性的金融设计，以便弥补投资组合的不利方面，提高投资多样性。

我们都知道，非相关的资产是可遇而不可求的；这类资产很难找到，特别是在像去年那样的环境下，不过它们确实存在。我认为，我们作为投资和策划公司需要做得更好，为我们的客户寻找这类投资。

贝尔默(RICHARD L. BELLMER)：我认为，有趣的是我们已经进行了大量有关市场和客户对风险感想的讨论。因此，在资产配置方面，已经作出了一定的改变。

鲍德温(WILLIAM T. BALDWIN)：可以在债券市场上轻松做出选择的日子现在已经结束了；我们已经回到了到期日短、质量非常高或市政债券的投资组合中。我们对客户提供的资产配置常常要比过去保守得多了。我们希望客户能够抵御风暴。如果他们认为会损失所有的资金，他们就不能这样做。

因此我们看到，对中年人来说，现在的资产配置比例可能是四六开（其中六成可能是股票）或五五开，而以前可能是三七开或二八开。个人投资者乐于看到风险的下降。尽管他们不愿看到完全由股票组成的投资组合失去上涨潜力，但他们更愿看到风险的降低。

拉苏斯(DIAHANN W. LASSUS)：在明年的某个时间，美联储将开始加息。届时，我们会对债券感到担忧。因此我们已开始从债券中撤出部分资金，更多地关注短期债券，而非中长期债券，尤其是在公司债券方面。

我们也关注着大宗商品，随着利率的上调，美元可能会比目前走强，这会对大宗商品产生影响。

我们继续关注的另一件事是，你把现金放到哪里？这是一个重大挑战，因为在货币市场，你不得不向他们付钱来存放现金。定存单的利息非常低，不过这当然也是一个替代选择。美国政府国民抵押贷款协会(Ginnie Mae)一些基金等短期债券基金也是一个替代选择。

沃克尔(ROBERT WACKER)：我们正在上调投资组合中国际股票相对于美国股票的比例。在两个领域，我们都青睐优质股，拥有良好资产负债表和稳定收入的公司股票。那些股票今年表现一直弱于大盘，在前景不甚乐观的情况下可能会走势更好。

我们对债券普遍感到担忧，因为利率可能会不断走高。因此我们正在想办法改善这一状况，无论是浮动利率债券基金、期限较短的债券还是美国财政部通货膨胀保值债券(TIPS)。

我们将资产向地产投资信托(REIT)领域进行了战略配置。我们认为他们可能会表现不错。这和商业地产没有关系，商业地产未来表现不会很好。但他们并不是挂钩的。地产投资信托通常在商业地产走低之前下滑，又在商业地产回升之前反弹。或许最为重要的是，我们正在采取更多的对冲。

麦克西：拉苏斯，你提到设法让人们将资金撤出现金头寸。能否具体谈谈你所推荐的投资领域？

拉苏斯：我们看好国际市场和新兴市场。就债券而言，我们正转向美国以外的国际债券，持有一只全球债券基金可以让你对美元不断下滑的风险进行一些对冲。

通货膨胀保值债券是另一个去处。我称之为买保险，因为我们认为短期不会出现通货膨胀，但目前这是一个廉价的保险策略。我们认为，这些策略会逐渐带来回报。我们认为，今年我们已经目睹了高风险资产价格上涨。

明年，优质股、大型国际股、美国大型股、派息的股票、具有强劲资产负债表和现金流的公司股票将表现出色。我们预计小型股2010年很难表现出色。

乔伊斯：在提供极高收益率的非常短期的债券中，仍然可以如大海捞针般找到不错的投资对象。我们购买了一些2010年4月15日到期的投资级债券，到期收益率为6%。之前一个星期，我们购买了一笔非投资级债券，但我认为该债券比很多投资级债券还要优质不少：这就是福特汽车信贷公司(Ford Motor Credit)发行的债券。

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六位理财顾问的背景：

鲍德温是马萨诸塞州沃尔瑟姆Pillar Financial Advisors总裁兼共同创始人

贝尔默是印地安纳波利斯Deerfield Financial Advisors总裁

乔伊斯是弗吉尼亚里士满Joyce Payne Partners创始人兼总裁

拉苏斯是新泽西州新普罗维登斯Lassus Wherley & Associates的总裁兼共同创始人

奥奇欧是新泽西州威斯特伍德Modera Wealth Management总裁

沃克尔是加州圣路易斯欧比斯普R.E. Wacker Associates总裁兼首席投资长

（从上排，由左至右，奥奇欧，拉苏斯，贝尔默，沃克尔，乔伊斯以及鲍德温。）

美元明年可能将重拾升势

从多个方面来看，美元正在恢复强势。

以这样的速度，美元或将于2010年恢复其在2009年突然中断的涨势。

在犹豫了数月之后，投资者似乎终于作出判断：美国正在带领其他主要经济体走出衰退，美国利率水平现在也在走高。

同时，全球金融市场再次出现动荡的风险也可能对美元有利，尤其是在欧元区银行和债券市场越发令人担忧的情况下。

投资者最终在本周开始青睐美元的原因在于，美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)不但承认美国经济数据最近正在稳步好转，还证实Fed已准备开始解除为应对信贷危机而实施的极度宽松货币政策。Fed在其公开市场委员会周三开会后发布了上述公告，其中内容不乏出人意料之处。但是基本上符合投资者的预期，即经济衰退现在已基本结束，而Fed在经济复苏方面和通货膨胀方面都不会冒风险。

尽管Fed表示将于明年2月份解除极度宽松的流动性，但预计Fed在明年下半年之前不会上调目前0%-0.25%的低利率水平。

德国商业银行(Commerzbank AG)外汇策略团队总结了市场对这些因素的反应。

德国商业银行外汇策略团队称，Fed一贯的政策原则仍然适用；所有非常措施并不意味着Fed已经失去了方向。

然而，美元现在已不是投资者仅在环境不利时才买进的货币，而是仅在迫不得已的情况下才卖出的货币。

巴基斯坦总统发言人否认政变传闻后，欧元兑瑞士法郎回升至1.50瑞士法郎，之前曾跌至1.4910瑞士法郎。

电子交易系统显示，欧元兑瑞士法郎报1.4987瑞士法郎，周四尾盘为1.5014瑞士法郎。欧元兑美元报1.4385美元，周四尾盘报1.4336美元。英镑兑美元报1.6193美元，周四尾盘为1.6156美元。美元兑日圆报89.87日圆，周四尾盘为89.95日圆。

美股评论：如何预测黄金价格

着名投资人杰夫·克拉克(Jeff Clark)12月11日发表评论文章称，今年美元跌幅与黄金涨幅的比例大约为1比5，如果有一天美元价值崩溃，比如价值蒸发75%，那么黄金价格将超过每盎司5000美元。

　　以下是评论文章原文：

　　大部分人都知道黄金与美元走势是相背离的，也就是说，如果美元下跌，黄金倾向于上涨(反之亦然)。在百分之八十的情况下都是如此。但是很多黄金分析师却没有提到今年黄金走势与美元之间的槓桿效应。

　　截止到12月3日，今年跟踪美元对一篮子货币汇率的美元指数已经下跌7.8%。与此同时，黄金今年迄今上涨38.7%。换句话说，美元指数每下跌1%，黄金就上涨4.9%。如果这个比例关係在很长一段时间内都成立，那么我们就可以估算黄金的可能走势，如果我们知道美元将会怎么走的话。

　　儘管美元正在反弹，导致黄金出现回调，但是美元的长期命运早就已经盖棺定论。如果明年美元回到2008年3月低点，也就是美元指数跌到71.30点(相当于从当前位置下跌6.9%)，这将意味着黄金价格上涨33.8%，大约涨到每盎司1491美元。

　　长期局面将更富戏剧性。如果你相信美元会从当前点位缩水一半，这意味着金价将超过4000美元。如果你相信美元将失去75%的价值，金价将超过5500美元。道格·凯西(Doug Casey)已经预测黄金要涨到5000美元。如果他是正确的，这对美元意味着什么呢？

　　我们还可以再想想：上面的计算还没有考虑可能出现的其他因素，比如经济中出现恶性通货膨胀、公众购买黄金的积极性上升等等。那么5000美元是否太低了呢？

　　除非你认为美元的问题已经解决了，否则美元的最终崩溃就是黄金的最后辉煌。做好準备，然后相应地去进行投资。 （仅供参考！）

买黄金会让你更安全吗？

看起来，下一轮投资狂热很有可能要在黄金市场掀起。看看那些热火朝天的情形吧。电视广告铺天盖地；曾经犹疑不决的投资者也纷纷上船；一向对黄金大为追捧的亚洲，各地市场一片繁荣；人们惊慌传言，全球黄金供应已经“见顶”了。当然，价格也在不断刷出新高。股市反弹了，大宗商品反弹了；难道黄金就不能反弹？电视和广播里的广告都敦促人们赶紧囤黄金，让资金免受“通胀肆虐”之灾。但在急急忙忙地要按照这种建议去采取行动之前，请看一下旁边这张图表。

这张图表显示的是金融市场对未来20年通胀水平的预测。（数据通过比较20年期普通国债收益率与通胀保值国债剔除通胀因素后的实际收益率的差值得出。）

图表中最明显的是去年金融危机期间的巨大“通货紧缩”恐慌。危机让很多人担心出现一种日本式下滑，甚至是迎来一个上世纪30年代式的灾难性时代，从而物价普跌，所以当时通胀预期急剧下降。

图表中另一个最明显的是什么呢？那就是没有任何恶性通胀恐慌，“大大地”没有。

目前债券市场预期未来二十年的平均通胀率大约是2.4%；几年前的预期是接近3%。

而且这也不是对未来一两年或三五年消费物价增幅的预测，而是对未来二十年的预测。2039年距离现在，就像1989年一样遥远。

几年前开始研读第一本理财书（那本书是关于赌球）的时候，我一次又一次地为人类“无中见有”的能力感到震惊。（在2002年的超级杯(Super Bowl)比赛中，球迷们不断以重注赌押热门球队圣路易斯公羊(St. Louis Rams)，认为这支球队将大败当时处在不利地位的新英格兰爱国者(New England Patriots)，却看不到后者已经在显现的实力。结果是新英格兰爱国者取胜。）

如果人们预计会看到什么东西，或者是想看到什么东西，甚至是别人说他们眼前有什么东西，那么他们就会真的看到这种东西，并在上面押上赌注。这跟他们看见真正看见的东西并在上面押注一样常见。

在这里，“看见”将来恶性通胀景象的人数量之多，令以称奇，而实际上到目前为止，未来出现恶性通胀的风险并不明显。

有几点值得注意。

首先，这里所预测的通胀率是官方通胀率，是以消费者价格指数(CPI)为基础的。抛开阴谋论，CPI是不是一个准确的通胀指标，肯定是值得商榷的。一些经济学家认为，这个指标低估了“真实”的通胀水平。这是有关图表数据一个重要的注意之处。

其次，这种预期是反映在债券价格中的，所以它仅仅是一种市场预测，并非恒久不变。显然债券市场的预测可能有错，届时通胀率可能远远高于预料。这种情况确实是一个重大风险，是投资者需要加以防范的。但“拜金主义者”不要急着说，金价的不断上涨是债券市场通胀预期不准确的“证据”。在下这样的结论以前，他们需要──至少是在理智上──承认，反过来说可能也是对的：可能是金价所反映的预期错了，而债券市场是对的。

第三，当联邦政府像近几年这样印刷大量钞票、维持高额赤字的时候，金融理论会告诉我们，严重的通货膨胀该来的时候就会到来。和其他一些人一样，我也曾担心会出现这个结果，现在也还是有这种担心。因此我不会购买普通长期国债，要买也只买通胀保值国债，因为我觉得，普通国债的价格还没有便宜到足以补偿通胀风险的水平。但到目前为止，我的担心是没有根据的。

目前没有任何通货膨胀──消费者价格水平已经下降，债券市场也不认为将来有任何通货膨胀。投资者要获得成功，必须看到眼前真实存在的东西，而不是自己想看到、或预计会看到的东西。

所以，如果说金价的上涨确实能够预测什么重要的情况的话，那也不能简单地说，它就是通胀率将扶摇直上的证据。现在有很多因素也都在遏制通胀率的上升。（伦敦投资公司毅联汇业(ICAP)的全球策略师沙赫(Bijal Shah)认为，明年晚期美国通胀率可能最低只有1%。）

而且，即使黄金可以成为一个在非常长的时期内对冲通货膨胀的工具，也要注意到，这段时期对作为个人投资者的你来说，可能毕竟是过于漫长。

按实际价格计算，金价的下跌可以持续几年甚至是几十年。有些人在1979-1980年上次见顶的时候买进，结果在后来的20年里，大部分购买力都蒸发不见了。实际操作起来，黄金是一个很糟糕的投资工具。

今年早些时候逝世的传奇投资家、金融作家伯恩斯坦(Peter Bernstein)，曾在2000年的经典著作《黄金的力量》(The Power of Gold)中不经意地提到，在中世纪，黄金用于商品和服务的购买力是今天的许多倍。这本书出版以来，金价已经翻了两番，这是大家都知道的。但按实际价格计算，也只是回到了30年前的一般水平，比1980年的峰值850美元仍然要低上好多。（按今天的币值计算，这个价格相当于每盎司2200美元。）

如果说黄金真的是一种有效的通胀保值工具的话，这倒有可能最适用于投资期限非常长的机构，像中央银行或者大学捐赠基金，还有被伤害的发妻们。

或许黄金就是下一个狂热的投资领域。但通过投机，还是有很多钱可以挣。要知道，最赚钱的时候就是在泡沫行将终结的时候，并且通常是在最愚蠢的股票上。黄金热要破灭，可能需要等到一家交易 “月球黄金”的电子商务网站首次公开募股(IPO)严重超额认购、募集资金达200亿美元的时候。

但是，通过赌泡沫获利，跟依靠黄金规避通胀风险，完全是两码事。

取材于《华尔街日报》，仅供参考！

美股评论：股市与金银油气走势分析

着名贵金属和能源分析师克里斯·弗穆伦(Chris Vermeulen)12月3日对最近股市、金银和能源的走势作出了技术分析和评论。

　　本周到目前为止股市和贵金属表现都非常不错，不过金融和能源板块的落后走势令人担忧，但我们将继续持有头寸，等到市场出现反转之后再锁定收益。

　　现在看起来股市和贵金属都要出现调整，这跟下面道指的季节性走势图也是相吻合的。

　　我们来看看。

　　道指ETF(DIA)

　　从下面跟踪道指的交易所交易基金DIA的日线图上我们可以看到，它在不断重复同样的形态：价格上涨、动能枯竭并测试支撑，然后重复上述模式。现在看起来大盘即将测试支撑位，这可能发生在2-4天之内。然后等圣诞节期到来之后，价格将开始恢復上涨。从下面道指的季节性走势图来看，这种模式经常出现。
　　

　　道指季节性趋势

　　这张图明确显示，指数在12月上半月表现出弱势，下半月恢復强劲攻势。过去两年这种模式没有出现，这意味着这种强势的延续迟到已久。

　　换句话说，前两年我们处于熊市当中，而今年我们处于牛市，因此股市现在有一种一直涨到年底的趋势。
　　

　　黄金ETF(GLD)

　　黄金继续冲高让很多人都感到意外。看起来似乎资金在源源不断地流进贵金属，大家对价格并不是特别担心。儘管这对于短线交易者和那些已经持有头寸的交易者非常有利，但我们必须记住，任何东西涨得越快，回调也更迅速。

　　不要误解我的意思，我并不认为黄金将要崩溃，而是认为黄金在继续走高之前可能出现10%的回调。黄金目前位于上升趋势通道的上沿附近，可能会跟随股市出现2-4天的回调，然后继续走高。
　
　　白银ETF(SLV)

　　白银最近走势领先黄金，不过仍是非常不错的投资品。白银也位于趋势通道的上沿附近，可能跟随大盘出现2-4天的回调。


　　
　　原油ETF(USO)和天然气ETF(UNG)

　　原油在10月份突破之后继续沿着旗形运行，这是一个看涨形态。上周五我们看到原油大幅低开，然后强劲反弹，回到趋势通道内。这种走势是非常有利的，它能够将那些弱手震仓出局，然后展开新一轮攻势。我们将密切关注原油的低风险建仓点。


　　上周天然气出现了一轮大涨，我曾经提出它看起来非常像是空头回补反弹。本周的价格走势确认了这一点，现在已经创出新低。昨天CNBC报导，美国发现了一处新的天然气田。这一气田的储量是美国目前最大气田的20倍，可以供美国使用100年以上。这一消息加剧了昨天天然气和原油的下跌。
　　
　　交易总结：

　　贵金属走势继续强劲，而且我们应该注意到，现在贵金属股票走在了黄金的前面。一段时间以来贵金属股一直落后于黄金，现在它们再次发力。这是一个好现象。

　　道指和其他股指看起来要出现修整。它们图形上的超买很可能预示着在圣诞节期行情之前出现12月份季节性回调。我们拭目以待。

　　能源和金融板块目前都落后于大盘，没有它们的参与，我们很难看到股指大幅上涨。

　　我们继续持有贵金属头寸，但如果我们看到市场急剧反转，随时準备锁定收益。我正在等待能源的交易机会，但目前还没有出现建仓形态。

利用VIX評估市況

讀者們常常聽我評論當前市場「很恐慌」、「極度恐慌」、「預料會有大幅震盪」、「在恢復平穩」等等，認同的朋友或許覺得是廢話，不認同的或許覺得是信口開河，但信不信由你，市場確實有一個「投資人恐慌指數」。

我看的是芝加哥商品交易所的「波動指數」 (CBOE Volatility Index，代號為VIX)。

雖然投資人往往憑感覺也能大致感受到市場的狀況，VIX可以很科學的顯示投資人在某一時點認為市場會有多大的波動，還有具體數字。儘管誕生只有短短十多年，VIX已成為投資業內人士最愛用的指標之一。

◎VIX的定義

簡單來說，VIX顯示投資人覺得史坦普500指數在未來30天內的波動大小。數字越高代表投資人相信市場波動越大；數字越低則代表波動越小。

更精細的說，VIX是一個百分比。它的確實定義是「按照市場所預料的未來30天的史坦普500指數波動性，全年將出現的指數漲跌幅」，舉個例子來說明：

當前的VIX為23，表示目前投資人相信，如果未來30天的股市波動程度持續一整年，史坦普500全年可以有23%的漲跌幅。

◎VIX背後的邏輯

VIX怎麼能做這樣神奇的預測呢？因為是用期權價格計算出來的，而我們知道期權價格反映投資人對市場風險的看法。當波動性增加，風險也增加，期權價格隨之增加，於是反映在VIX指數上。

比如說，去年此時李曼兄弟公司剛剛倒閉，輪到AIG出現問題，政府的態度不明，如果依然不介入，持續的金融公司倒閉會繼續壓低股市。在這樣的環境下，出售SPX賣出期權 (Put)的人必然會要求更高的保證金 (Premium)才願意承擔風險，購買期權避險的人必然要付出更高的價格才能買到期權。於是期權價格就升高了，連帶推高VIX指數。

納入計算的包括不同合約價格、Call和Put、以及不同尚未賺錢（out-of-money）的期權，來最好的描述整個市場的氣氛。VIX的成功之處在於它是利用市場本身的行為來預測市場，所以是個很客觀的指標。

◎VIX小歷史

1993杜克大學的Whaley教授首先提出VIX的設計。在得到市場接受之後，2004年VIX指數期貨開始在芝加哥期貨交易所交易；2006年VIX金融期權開始交易。

最早的VIX是建立在八種OEX的期權價格，因此它追蹤的是史坦普100指數。大概一開始它是針對活躍交易者而設計的，後來證交所才把它改為追蹤史坦普500，讓它適用於更廣泛的投資行為。

原來的史坦普100波動指數現在改用VXO繼續計算公佈，供活躍交易者使用；那斯達克指數和道瓊工業指數也各自都發展了波動指數。但是VIX依然是最主流的一個數據。

◎解讀VIX指數

傳統上VIX在20到50之間游走。在20左右表示投資人非常安心，市場穩定；升高到50左右則表示投資人恐慌，市場動盪。

在去年百年一遇的恐慌市場中，VIX達到破紀錄的89.53！可以從另一個角度詮釋當時的情況。今天它回到23的低水平，說明市場的心情已經從去年徹底恢復，回到正常範圍的低點。

這樣的指標增加了我們現階段對市場的信心，即便景氣依然低迷。換句話說，即便市場隨時都會有漲跌，我們覺得即便跌也跌不到哪裡去，因此長期投資者可以放心的入市。

89.53的紀錄會不會帶來一個新的常態範圍，還有待觀察。但股市波動有越來越大的趨勢，未來的VIX必然要反映這樣的蛻變。

◎如何用VIX以及其整個指數家族來幫助我們投資？

一，VIX只說明波動性的增減，並不說明漲跌。VIX必須與當前市場趨勢和政經局勢共同使用。
二，VIX雖定義為短期的市場波動，由於短期市場波動本質上的不確定性，它對預測市場短期走勢並無太大的幫助。這個限制必須確定。

舉例來說，去年VIX指數高漲，我們知道投資人焦躁不安，市場風聲鶴唳，拋售一觸即發，但是個別交易日我們仍然無法斷言到底要是往上反彈還是繼續往下滑落，極短期的市場仍然是由不可預測的基本面新聞主導。

三，反而，VIX對中期的趨勢有明顯的指標作用。VIX的升高通常出現在一個猛烈走勢的中期偏後。如果我們把過去15年的史坦普500指數和VIX重疊，可以發現VIX超過40以上的三次分別為了1898年、2002年、以及2008，恰恰是在每一個周期的中間。

這個現象很好解釋－市場展現強勁趨勢，於是影響投資人的心理，形成推波助瀾的作用。那麼，VIX的升高可以確認一個趨勢的存在以及持續，投資人可以按照該趨勢來做投資佈局。
四，既然VIX發生於中期趨勢的中間階段，那麼投資人的一個工作就是研判該趨勢何時結束，並隨之調整策略。

◎如何掌握VIX的指標作用

一句話：熟能生巧！要能熟悉VIX和史坦普500的互動，投資人必須儘量觀察兩者過去的互動記錄。把兩個指數畫在一張走勢圖上，從一周、一月的圖表看到15年的圖表，也看過去的歷史圖表，最好再對照該段時期的股市大事。看得越多，對兩者關係越能領會。

美元可能正在筑底

眼下大部分大宗商品(当然不包括UNG)面临的一个不利因素是美元的突然走强。儘管并不一定所有时候都这样，美元价值和大宗商品价格之间往往存在着反向关联。

自从周三下午联邦公开市场委员会发佈经济政策声明后，跟踪美元对一篮子国外货币汇率的PowerShares U.S. Dollar Index(UUP)一直在稳步走高。毫无疑问，正是在这时候大部分大宗商品受到打压。下面是UUP的日线图：

儘管UUP长期处于相当稳固的下降趋势中，但现在出现了两个看涨信号，暗示它正在构筑中短期底部。

第一个信号是9月23日的“底切”走势。当天，UUP盘中大幅探至近期交易区间低点下方，但收盘站上了区间的低点，甚至高于前一天的高点。“底切”是一种看涨形态，因为它会触发止损、将最后的多头清理出场。将所有的上档供给清除之后，接下来上攻的阻力将会大大减小。

第二个看涨信号是昨天成交量激增，量能飙升至日均水平的3倍以上，意味着机构在吸筹。儘管此时宣称UUP已经扭转了占主导的下降趋势还为时过早，但如果未来一周UUP站上20日和50日均线，将迅速扭转美元的投资者情绪。

(仅供参考，并非针对个人情况而作的推荐或投资建议)

《投資理財》股市已大漲 買入長抱最安全

自三月以來，股市回升50%，對還未回到股市的人，現在進場是否已經太晚，今年下半年市場是否還會繼續上揚，最近一期財星（Fortune）雜誌請教幾位專家，結果是有人樂觀有人還是抱持審慎的態度。

最樂觀的是Birinyi基金經理博林益，他的理由是自3月6日史坦普500指數自683點回升，平均每天上升0.31%，他說這麼強的動能是史上沒有的，以前記錄上漲最大的動能是1982年，當時也只有每天上升0.12%，約為這次的三分之一，這是因為這次政府大力介入，他認為一般人還不知道政府刺激的效果，所以市場投資人的信心也不是很高，但對這位在2007年1月就曾對銀行股提出質疑的經理人，他認為大家不看好時，正是進場的最好時機。

Leuthold集團安格爾也對人們恐懼時進場感到信心，他估計到年底史坦普500指數會升到1200至1250點間，就是還有20%上漲空間，他說一般股市在上漲趨勢期間，股價會上漲超過正常的評估價值，所以今年下半年應該是不錯的時機。他建議投資人購買史坦普500指數基金，分享市場大盤的上升。

GMO集團經理格蘭桑在3月10日曾經對客戶發出「在大家恐懼時投資」的建議信，現在他說情形與1930年有點類似，當時股市自1929年的崩盤回升47%，他說這次加上政府刺激的力量，上漲幅度可能更高。不過他對經濟長期展望不很樂觀，說股市可能經歷長期或約7年的低沉，他認為股市有可能再次跌破3月低點後才回升，並預測年底史坦普500指數約1130點，建議投資人要購買藍籌股，是對付長期不景氣的穩當辦法。

黑巖（BlackRock）集團經理杜爾估計年底史坦普500指數只在1000點附近徘徊，與現在相差不多，未來幾個月投資人可能對經濟表現失望而下跌10%，不過也不必擔心通貨膨脹，他建議投資人購買高品質的股票，尤其從健保、能源與科技股中尋找。

對下半年股市前景最不樂觀的，當數以非理性繁榮一書聞名的耶魯大學教授席勒（Robert Shiller），他說以本益比計算，現在股價已經高估了，他認為現在銀行或企業主要是靠政府政策支持，不是靠本身的能力，因此股票報酬率會低於歷史平均值。

財星雜誌對投資人的綜合建議，是保持謹慎，股市可能不會繼續上漲，但窖藏現金也不是好策略，因此定期買入長抱可能還是穩當的辦法。

最近的商業周刊（BusinessWeek），則認為今年下半年投資人要觀察下列幾個關鍵指標：
1.中國經濟情勢: 該刊認為中國經濟穩定的成長，對世界經濟的復甦有相當助益，上海股市今年到8月初共上漲91%，但現在人們對此漲幅也沒有信心而致下跌。

2.投資人情緒：投資人樂觀的太多，逐漸就會沒有新的買主而支撐不住，據8月中的調查，專家認為當時已經顯示過度樂觀。但也有人認為現在閑置現金還很多，所以還有上漲空間。

3.盈餘：雖然前三季盈餘下跌，但跌幅漸小於預期，而第四季因為去年此時銀行股虧損嚴重，今年可望大幅成長。

4.商品與油價：去年兩者隨著經濟衰退而下跌，今年隨復甦的樂觀與中國的需求而逐漸回升，中國原油進口自1月至7月上升53%，但最近美國油價下跌，學者說這證明經濟仍然疲軟。

5.經濟復甦：最近報導顯示房市出現三年半來首見的成長，企業資本財支出也出現一年半來的首次止跌，製造業也回升以補充庫存，但最重要的消費支出，據8月中路透與密西根大學的消費者信心調查，信心指數從6月的70.8下跌到7月的66.0，如果扣除車市的換車刺激因素，8月消費支出還在下跌，這是最令人擔心的，也是投資人最需觀察的。(世界日報)

《進場教戰》看長期 放心買

你是否眼看著市場上許多明顯廉價的資產，想投資卻又擔心價格繼續下跌，而不敢出手？投資大師巴菲特 (WarrenBuffett) 最新一筆投資的操作或許值得參考。

巴菲特投資高盛 典型範例

去年九月，巴菲特在一片熊市中宣佈購買50億元的高盛(Goldman Sachs)優先股，附帶可用115元價格購買普通股的認股權。大師出手，自然引起廣泛矚目。

當時熊市已綿延一年，道瓊指數下跌30%，高盛股票已經下跌50%，價格明顯的具有吸引力，而且從歷史熊市跌幅的統計來看，可能也接近谷底。

不料，高盛普通股隨著一波波的金融海嘯從當時的125元繼續下跌到52元，優先股自然也跟著跌價，類似「大師看走眼」的冷言冷語也開始出現。年底股東大會上，巴菲特不得不承認進場太早。

一年河東一年河西，今天高盛已經回到175元的價位，冷言冷語又轉變為「股神一年就賺了多少多少個億」的歌頌。這筆投資尚未結束，但巴菲特篤定會笑到最後。

巴菲特的這筆投資是進得太早還是神機妙算？我看兩者皆非，這是一個巴菲特典型的穩健投資。他顯然沒有預料到十月的股市meltdown，大概也沒有預料到金融業能這麼快的恢復，但我相信他計算過按當時行情這筆投資在某一段期間之後是有利可圖的。

那麼，這就不存在太早不太早的問題－他要的就是115元和他的目標價格之間的增幅，錯過可以用52元買進的機會充其量只能說是巴菲特「少賺了」，他已經達到他的目標。

巴菲特的投資風格是盤算出明確目標並爭取達到該目標，而非在市場上碰運氣。在投資目標方面要選擇高品質、價值偏低、因而長期增值潛力較大的企業；在時機方面則把眼光放在自己預定的投資期限，而不是明天的價格波動。

確定投資目標 放眼長期

前者長久以來已有很多討論，後者相對比較少被提到；但如能意識到這點，會幫助你突破對市場走勢的恐懼，把握當前數十年一遇的機會。

投資人當然都希望投資一路上漲，從進場到退場都不出現浮動虧損，但是提供這種安全保證的固定收入型投資報酬率不出2-3%。真正能賺錢的投資─比如股票或房地產─價值卻又一定有上下波動，讓投資人擔驚受怕。

所幸，資產價值的波動可預測性不一樣，取決於時間的長短；這一點可以為我們所利用。大致來說越短期越難捉摸，越長期價值上漲的可能性越大。

來思考一個假設性的定存：假設銀行給你10%年利息，但若明年取出則本金砍一半作為罰款，這個投資能不能做？當然能，而且果真有這種機會一定搶破頭；因為只要確保明年不需要動用這筆錢，就沒有必須逢低兌現的風險，明年的現金值多寡完全可以不理它。

我大膽的說，在很大程度上，當前的股市和房市很類似上述的搶破頭的假設性定存！

拉長投資期限 別在乎短期波動

不，股市房市沒有定存的安全保證，但我們可以透過拉長投資期限來把價值上漲的確定性提高到你所想要的任何比例。再加上當前股市房市下降了那麼大的幅度，若干年後上漲一倍的可能性我覺得是百分之百。

是在這樣的邏輯之下，今年稍早我在接受本地世界日報記者採訪時做過道瓊指數將重回萬點的預測─看來馬上就到了─也曾在電視訪問中大膽的鼓勵房屋投資人現在就可以買進去，即便跌勢已經減緩但尚未止跌。

事實上，如果從今年三月份開始算，股市已經上漲了50%！翻一倍恐怕用不了多久就能實現，雖然我們估計短期股市可能因獲利回吐再稍微回落。個別產業和個股則已經翻了數倍。

如果我有即便依照今天的價位在若干年後股價房價能翻一倍的信心，那麼我何需顧慮明天或明年價格會不會再更低呢？如同巴菲特要的只是115元以上的利潤，較低的進價算是他少賺，如果明天張三能用更低的價格進場，只是他幸運而我少賺，我仍然達到了我設定的投資目標。

今天的股市已經從三月份的6500點低點反彈到9500點。若用6500做基數，漲一倍為13000 點，還未突破歷史高點，我用直覺來估計可能是一到三年就能看到的。若用今天的9500點做基數，漲一倍為19000點，需要經濟的全面復甦然後進一步有所發展才能促成，我估計大概六年到七年的時間（細心的讀者會發現，此一數字有些根據）。

房屋市場的地域差異和價位差異較大，不像股市可以統一分析，目前整體平均價格仍然在緩慢下跌，但個別社區有已經止跌回升者，高價位房屋仍乏人問津，低價位房屋普遍已經反彈。籠統的說，華人聚居的大城市房價按照過去的長期紀錄來看每十年可以增加一倍。

這個增長速率或許低於股票，但是別忘了，房地產投資通常只放一部分頭期款，然後慢慢分期付款，所以本金比例遠低於股票，因此所計算出的報酬率不亞於股票。股票和房地產的投資潛力在伯仲之間，兩者都是非常好的投資渠道，我也建議有能力的投資人應該把資產分散在兩邊。

如果十年還不夠讓你放心，那麼把時間再拉長到20年吧。我常常回顧20年前的比起現在只有一兩成的房價股價，然後懊惱為何當時沒有傾全部財力投入股票或房子。20年的投資期絕對足夠讓獲利的可能性達到百分之百。

送給讀者們我的一個投資心得：今天，就是20年後的20年前！(世界日報)

技术前瞻：股市还有上涨空间

这是Capital Essence对2009年8月24日(周一)的市场技术分析。

　　上周一美股出现了大家期待已久的回调走势，但回调刚一开始就迅速结束。在上周一大跌2.4%之后，标普连续收出4根阳线，现在已经突破至2009年新高。从3月6日盘中低点到上周五收盘，标普500指数已经上涨了55%，今年迄今涨幅也超过13%。上周大盘的走势令人印象深刻，事实上，它帮助确认了我们在8月17日的市场前瞻中提出的“逢低买入”交易策略的有效性，我们当时写到：“儘管最近下跌，但所有主要股指ETF仍严重超买，因此我们期待出现一波适度回调是合乎情理的……不过由于长期趋势依然看涨，因此我们认为任何下跌都是买入的机会，而非锁定收益和离场的时机。”

　　下面我们来看看各大股指的情况：

　　下面的图形来自于我们的“美国市场ETF交易地图”，显示了各大股指的中期趋势和资金流向指标。绿色柱线代表趋势看涨，红色柱线代表趋势看跌。
　　
　　图1.1 道琼斯工业平均指数(周线图)

　　从道琼斯工业平均指数跨度为3年代周线图上我们可以看到，指数目前正在测试9500点的阻力位，即2007-2009年熊市下跌行情的38.2%斐波纳契折线的位置。不但我们的“美国市场ETF交易地图”依然看涨道指，而且资金流向指标也偏向多头，因此在我们看来，这轮上涨行情能够将道指带到10400点，即2007-2009年熊市下跌行情的50%斐波纳契折线的位置。如果本周继续上涨，将确认这一走势。紧邻支撑位大约在8900点，收盘跌破这一位置将意味着进入短期回调，下跌目标为7998点，即上图白线的位置。
　　
　　图1.2 标普500指数(周线图)

　　与道指类似，标普500指数也上涨至1020点的阻力位，即2007-2009年熊市下跌行情的38.2%斐波纳契折线的位置。不但长期趋势依然看涨，而且资金流向指标也在走高，这是看涨的，意味着未来几个月上涨行情还将持续下去，上方目标为1100点，即2007-2009年熊市下跌行情的50%斐波纳契折线的位置。紧邻支撑位大约在950点，收盘跌破这一位置将意味着进入短期回调走势，下跌目标为847点，即上图白线的位置。
　　
　　图1.3 纳斯达克综合指数(周线图)

　　纳指上周收出了一根多头吞噬柱线，这是一个强大的信号，意味着经过上周的大涨之后需求压倒性地战胜了供给。因此在我们看来，从3月份开始的上涨行情还有很大的空间。继续上涨将在2070点附近遭遇阻力，即2007-2009年熊市下跌行情的50%斐波纳契折线的位置。如果纳指成功突破这一位置，下一步将测试2250点，即2007-2009年熊市下跌行情的61.8%斐波纳契折线的位置。最近的支撑位在1880点，即2007-2009年熊市下跌行情的38.2%斐波纳契折线的位置。收盘跌破这一位置将意味着进入短期回调，下跌目标为1647点，即上图白线的位置。

　　总结：我们的中期指标依然发出买入信号，意味着春季以来的上涨行情仍动力十足。

仅供参考！

看涨派不再看好美股前景

看準了的感觉真好。但几位3月初时準确判断出股市已经触底的分析师，目前却对股市的未来走势不那么乐观。

　　他们中间最出名的格兰瑟姆(Jeremy Grantham)在3月10日曾发表了一份题为《兢兢战战之时再投资》的研究报告，鼓励投资者购买股票，文中说美国股市被低估了30%。

　　自那以来，美国股市一路高歌勐进，股指从未出现过10%以上的回调。标準普尔500指数上周收于1026.13点，较3月9日所创12年半低点高了52%，创下去年10月6日以来的最高收盘点位。道琼斯工业股票平均价格指数上周收于9505.96点，较3月份低点高了45%。

　　现在，身为波士顿资产管理公司GMO董事长的格兰瑟姆及其同事们认为，标準普尔500指数目前已经超过了他们认为的代表股市合理价值的880点左右水平。他们是基于对上市公司收益的预估和历史上股市的市盈率水平做出这一判断的。

　　格兰瑟姆在其简报中说，作为股票价值长期处于高估状态的偿赎，股市在未来7年将走一段不景气的下坡路。

　　GMO的资产配置总监殷克(Ben Inker)说，过去12年中经历了两次泡沫阶段，泡沫对企业利润确实有利。但人们已经习以为常的这种好日子不大可能再现了，因为将不再有泡沫来助我们一臂之力。

　　其他几位今年3月时对股市走向做出了正确判断的分析师表示，他们对股市的长期前景并不十分乐观，不过这些人对股市未来12个月表现的看法却存在分歧。

　　今年3月份时，认为股市已经触底的分析师是孤独的少数派。当时市场上弥漫着恐慌情绪，那些以往看涨股市的分析师建议客户离场观望。但一些长期对牛市行情持怀疑态度的分析师却没有变本加厉地唱衰股市，而是认定股市已接近触底。

　　经纪公司MKM Partners的首席经济学家达达(Michael Darda)就是此时转变立场的分析师之一，他目前对明年的股市前景持乐观态度。但他对股市在2010年后继续维持上涨的能力持怀疑态度。

　　今年2月24日，在连续几个月建议客户投资抗跌性产品后，达达发表了一份题为《变得更具建设性》的研究报告。文中说，几个去年夏天导致我们看跌股市的指标最近已出现了改善。

　　虽然他目前暗示说，股市在经历了一段勐涨后可能需要暂停一段时间，但他同时表示，相信本轮经济復苏将比多数投资者预计的更为强劲，从而推动标準普尔500指数明年升至1200或1300点。

　　他说，经济衰退的深度、领先经济指标的逆转以及信贷市场的剧烈变化都让我们对GDP和收益产生了高于普遍预期的观点，与我们对股市的目标相吻合。

　　2010年以后，鉴于美联储收紧货币政策的前景、政府由于巨额预算赤字而可能上调税率等不利因素，经济预期可能不会如此乐观。

　　这其中就包括Blue Marble Research首席投资策略师卡塔拉诺(Vinny Catalano)。在处于空头阵营几个月后，卡塔拉诺3月5日在Minyanville网站上发表了一篇名为《熊市力竭》的文章，称他看到了周期性牛市的先兆。

　　同格兰瑟姆一样，卡塔拉诺现在认为股市稍微有些高估。他认为，根据收益预期和传统的市盈率，标準普尔的合理价值接近945点，最早可能会在秋季就回落到这个点位，甚至更低。

　　他说，市场指标最近一次成为市场走势预兆的时间是在3月初。卡塔拉诺对牛市抱有一些乐观情绪，他预计不会再次考验3月份的低点，顶多会出现10%左右的回调。

　　前时事通讯发行人格兰迪奇(Peter Grandich)与他持有相同看法。今年3月6日，目前任加拿大网络投资社区Agoracom首席评论员的格兰迪奇发表了一篇名为《再见，熊市主义者》的研究报告。在发表《享受最后的牛市盛宴》18个月后，他的看法变得积极了一些。

　　他当时写道，我不再认为应该逢高卖出，现在应该逢低买进。

　　格兰迪奇现在认为，道琼斯指数可能会在10500点遇阻。他说，尽管这仍比目前点位高出了约10%，但海外市场能带来更大甜头，原因是这些政府的负债都要少于美国。

　　他也预计不会回落至3月时的低点，但他认为，人口老龄化的不利因素将使资金撤出股市，财富的丧失和家庭负债将在今年几年内让股市在3月份的低点和雷曼兄弟破产前高点之间波动。

　　同所有那些在3月份时判断正确的分析师一样，格兰迪奇警告说，过去的表现不能保証将来的结果。

　　他说，我们这些靠盯着水晶球为生的人都学会吞下很多的碎玻璃了。(Mark Gongloff 《华尔街日报》)

股市潜伏大跌危险

受好于预期的就业数据推动，上周五美股结束了前两天的下跌局面，不过纳指成交量萎缩，说明上涨缺乏机构买盘的支撑。上周五各大股指跳空高开，开盘后头一个小时掉头南下，但多头随后大举入场，使得大盘站上开盘高点。收盘道琼斯工业平均指数上涨1.2%，标普500指数上扬1.3%，纳斯达克综合指数走高1.4%。罗素2000小型股指数和标普400中型股指数双双大涨2.6%，恢復了近期的相对强势。尾盘的回调使得各大股指收于振幅中位偏上。

成交量涨跌不一，纽约证交所总成交量较上一交易日放大6%，纳斯达克交易所萎缩7%。纳指连续出现两个放量下跌的交易日之后，如果能够继之以放量上涨，将有利得多。然而共同基金、对冲基金和其他机构投资者并未表现出吸筹兴趣。上周五儘管股市大涨，但纳指未能出现放量上涨的“吸筹日”，这是一个负面因素。儘管如此，两大交易所成交量连续第3天高于50日均值。纽交所上升股成交量与下跌股成交量之比接近4比1，纳斯达克交易所该比率略低于2比1。

　　CurrencyShares British Pound(FXB)已经回调至近期突破位的区域，这一位置现在应该是一个支撑。如果你错过了7月31日的首次建仓机会，FXB近期的回调给我们提供一个低风险的介入点：
　　
　　上周五的上涨使得标普500指数和道琼斯工业平均指数均创出10个月收盘新高。不过纳指仍处于一周多前开始的横向整理形态。由于标普和道指现在表现出相对强势，看起来纳指似乎已经交出了指挥棒，至少在短期内如此。这种局面转换显然是机构资金板块轮动的结果。近期资金一直在从前期领导市场的医疗股和科技股流出，进入银行和地产等行业。这一轮动的最终结果是大盘拒绝深度回调，资金只是不停地从一个板块转入另一个板块。

在8月7日的“每日看盘”中，我们讨论了众多金融ETF的走势。金融ETF前一天放巨量收出看跌的反转烛线。我们当时表示这“对市场短期趋势而言是一个微妙然而重要的警告信号”。上周五大部分金融ETF站上了前一天的高点，在技术上使得前一天的反转形态失效，但成交量出现萎缩。因此，我们仍未脱离危险。另外，儘管前一天的走势预示着金融板块上周五存在进一步走软的可能性，我们并未因此遭受损失。我们只是认为向下反转形态是一个警告信号，这并不是立即採取做空行动的理由。

儘管市场近期令人难以置信的弹性是一个有利因素，但有一个潜在的问题，那就是这种看涨的环境有时候会助长怠惰。当股市总是能够在短暂的修正走势(通过时间修正或通过价格修正)之后出现反弹，这有时候会使得交易者不再严格设置保护性止损，因为他们认定其所持有的头寸最终会涨上来。这可能就是现在所发生的情况。然而，经验告诉我们，当交易者和投资者开始对市场的弹性习以为常，他们就会变得怠惰，而危险往往就潜伏在不远处。眼下市场是否已经有足够的怠惰来触发一轮深度回调？我们认为是这样，只不过还未出现基本面或技术面上的催化剂，来触发回调。在市场保持强势的时候，我们可以骑着牛奔跑，但千万别在牛背上睡着！　(本文作者：Deron Wagner of The Wagner Daily）

技术前瞻：开始等待下一个卖出信号

这是Capital Essence对2009年8月3日(周一)的市场技术分析。

　　因经济数据利好，美股周一收高。供应管理协会制造业指数已连续7个月攀升，该指数在6月上升至48.9，虽然仍低于50，即意味着制造业仍在萎缩，这一结果已远远好于预期。

　　美元的疲软也成为市场一大重要推手。美元指数创自去年9月来新低，这刺激大宗商品市场以及商品期货相关股票劲升。Freeport-McMoRan (FCX)、美国铝业(AA)与AK Steel (AKS)的涨幅在6%至8%之间。实际上，我们最初在4月30日“交易员公告”中提及FCX以来，该股已经上涨了60%左右，而且当前上涨趋势依然完好，原材料板块SPDR (XLB)上涨了3.5%。

　　以下技术分析图来自我们的“美国市场ETF交易图示”，这些图反映了XLB与标準普尔500指数短期波动区间以及资金流动方向。如图所示，淡蓝区域就代表着短期交易范围。如果超出这一范围，那么市场可视为超买(图中红色区域)，或者超卖(图中深绿区域)。

　　图1.1 原材料板块SPDR(日线图)

　　如图所示，该指数在上周向上突破后，目前正向31.50处进发，即斐波那契2007至2009年熊市后期回调50%处。这一点令人鼓舞，但我们也要注意到资金流入势头在过去几个月里有所减弱。这也警告我们当前的上涨趋势可能不会持久。这意味着XLB可能会在上探31.50后开始回落。该指数近期支撑位是28.30。这一位置是斐波那契2007至2009年熊市后期回调38.2%以及6月高点交汇处，应该能够提供足够的支持。如果这一位置失守，那么该指数在中期可能会下滑至26.8至24.24区域。

　　周一的普涨行情使标準普尔500指数创年内新高并从去年11月以来首次突破1000点心理大关。
　图1.2 标準普尔500指数(日线图)

　　如图所示，标準普尔500指数正在测试去年11月高点附近的阻力。我们之前曾提及，由于这一领域阻力非常强，当前市场严重超买以及资金开始流出意味着当前的上行可能会暂停一段时间。该指数近期支撑位是950点，如果跌破了这一位置，那么该指数中期回调目标是933至880点。

　　底线是，近期前景仍有利于多头，标準普尔500指数上探去年11月份高点即1007点的可能性依然很大。但由于市场已经严重超买，而资金也开始流出，所以我们将开始寻找下一次卖出信号。

(仅供参考！）

美股评论：标普500市盈率723倍

导语：29日着名投资人塞里·谢泼德(Ceri Shepherd)发表评论文章称，标普500目前的运营市盈率为22.87倍，但其报告市盈率高达723倍！作者认为在这种情况下，恶性通货膨胀和股市暴跌是市场恢復正常估值的必经之路。

　　根据历史经验，标普500指数合理的市盈率为14倍，熊市底部市盈率平均值为7倍，牛市顶部市盈率为21倍。

　　标普的市盈率有两种计算方法。第一种是根据运营利润(Oprating Earnings)计算出来的。这种计算方法基本上是将所有的坏消息剔除掉了，因此这种偽造的市盈率与现实关係甚小，只是在CNBC和华尔街分析师的虚幻国度里具有合理性。另一种市盈率是根据报告利润(Reported Earnings)或真实利润计算出来的，所谓报告利润就是上市公司每个季度通过10Q报表向证交会报告的真实数据。

　　这种报告利润才是唯一的现实。在经济繁荣的时候，这两种虚幻的和现实的盈利通常是非常接近的，而在每一个泡沫破裂之后二者却会出现巨大的背离。举例来说，上一次泡沫破裂的时候，按报告利润计算出来的市盈率为46倍，这也是有史以来最高的市盈率！与此同时，当时的运营市盈率为29倍。

　　现在，53%的上市公司都已经披露了2009年第二季度的业绩，计算出的运营市盈率令人惊讶，居然“只有”22.87倍。因此在CNBC和华尔街看来，标普500估值相当合理，所以让我们忘记现实、不顾一切地买进吧！不幸的是，现实告诉我们，现在的报告市盈率达到了令人匪夷所思的723倍。我再重复一下，是723倍，而此前的历史最高值为46。

　　儘管市盈率高到令人难以置信，标普500指数还在上涨，而且涨势很勐，这只能说明以下几个问题。

　　第一，标普500的市场参与者真的非常愚蠢。如果我们通过SPY这样的代理工具买进标普500的股份，需要723年才能收回投资，因为你所支付的价格是真实盈利的723倍。在这样荒谬的估值水平下，巴菲特还建议普通投资者在这时候买入股票，我们凭什么说他是一个价值投资者呢？

　　第二，标普500的市场参与者宁愿採用将所有问题撇在一边的运营利润市盈率，宁愿忽视现实，因为生活在幻想中要容易得多。

　　第三，那些还没有公佈财报的标普500成份股将会公佈真正惊天动地的业绩，因此最终标普500指数的报告市盈率将会再次回到14倍左右的合理水平。

　　第四，股市是前瞻性的，它预测美国要出现有史以来最恶性的通货膨胀。这意味着市盈率将会回到历史平均水平。标普500指数的成份股都是跨国公司，因此它们会产生大量的外币收益。我们来看一个麦当劳的例子。我们假设麦当劳在巴黎卖出了一份食品，赚得1欧元利润。方便起见，我们假设这就是他们上个季度的所有盈利，并假设麦当劳上市的股票只有1股，最后再假设1欧元兑换1美元。这样一来，如果麦当劳的股价是14美元，那么其股票的报告市盈率就是14倍。
　
　如果联储拚命印钞拯救华尔街和政府过度支出的行为导致恶性通胀，那么汇率就会下降，假设现在变成1欧元兑换5美元。让我们假设麦当劳还是卖一顿饭和赚1欧元利润。现在麦当劳的10Q报告上就有5美元盈利。这样每股收益就是5美元。这时候麦当劳股票股价为70美元是合理的，因为其报告市盈率仍为14倍。

　　麦当劳还是赚取1欧元利润，但是由于美元的购买力遭到恶性通货膨胀的侵蚀，其股价就能够直线飙升。

　　第五，标普500指数即将暴跌98%，这样其市盈率就能够回归到14倍的历史市盈率了。
　
　第六，政府、联储和华尔街在拚命印钞或者买进标普500指数期货合约，从而让市场处于当前的价位，市盈率处于惊人的水平。

　　在上面六种情况中，第一种意味着你必须是一个极端的长线投资者，你投资的时间窗口是723年。第二种情况下，由于华尔街的宣传机器一贯地叫嚷“好于预期”的幻想的运营利润，我估计那些幼稚的人暂时会根据这一“建议”来买进标普500。

　　第三种情况事实上是不可能发生的，就像华尔街不可能做到一次不撒谎那样。

　　这样我们就来到了可能性比较大的第四、第五和第六种情况。我个人感觉我们将来迎来通胀风暴，用通胀来蒸发所有债务，使其来到一个可控的水平，因为西方世界的消费者、企业和政府都已经一文不名了，而且我们还面临着婴儿潮一代人退休问题上彻底的金融崩溃。一名侦探通常会研究罪犯背后的动机。政府有无数的动机来制造通胀，以此减轻债务问题。

　　然而为了拯救标普500和恢復神智健全，通胀是有必要的，而其对美元购买力的摧毁也必将是史无前例的，因此我感觉在低成交量的假期过后，从这个秋季开始标普500还将出现第五种情况下的大跌，不会到98%，但也是非常大的幅度，最后的目的地很有可能是创出新低。

　　不论最终出现那一种情况，我可以保证一点：必须要发生大的事情，标普500指数723倍的报告市盈率是不可持续的。这个所谓的“事情”可以是政府操纵市场，可以是恶性通胀，也可以是市场暴跌，或者三者兼有，但必须要发生点什么。

　　由于必须靠美元贬值才能让标普500指数恢復至健全的市盈率，我们相信现在黄金和白银是真正值得买进的投资品。

《财富》2009年世界500强加拿大上榜公司名单

2008排名 2007排名 公司名称 国家/地区 营业收入百万美元 利润百万美元
211 194 Royal Bank of Canada 加拿大 36615.5 4439.7
226 271 Power Corp. of Canada加拿大 35125.1 813.9
254 254 George Weston加拿大 32360.6 780.2
276 230 Manulife Financial加拿大 30947.5 484.8
284 393 EnCana加拿大 30064.0 5944.0
325. Suncor Energy加拿大 27680.5 2003.9
340 430 Petro-Canada加拿大 26054.5 2938.8
343 336 Bank of Nova Scotia加拿大 25944.5 3060.6
353 386 Onex加拿大 25206.8 -265.4
354 367 Toronto-Dominion Bank加拿大 25070.2 3736.0
384 307 Magna International加拿大 23704.0 71.0
396. Husky Energy加拿大 23162.5 3520.2
468 481 Bombardier加拿大1 9721.0 1008.0
479 454 Bank of Montreal加拿大 19365.3 1928.0

技术前瞻：股市回调后可买进

这是Capital Essence对2009年7月20日(周一)的市场技术分析。
　　儘管IBM(IBM)、谷歌(GOOG)、美国银行(BAC)、花旗集团(C)、通用电气(GE)等行业龙头股财报好于预期，但股市上周五稍事休息。在此之前，标普500指数在一周之内已经大涨7%，收復了前4周的全部失地。这意味着过去几个交易日的大涨已经耗尽了上涨动能，股市即将面临近期回调。
　　下面我们来看看各大股指的情况：
　　下面的图形来自于我们的“美国市场ETF交易地图”，显示了各主要股指的短期交易区间。如图所示，淡蓝色带代表短期交易区间，向上突破这一区间意味着超买(红色色带所示)，向下跌破这一区间意味着超卖(墨绿色带所示)。
　　
　　图1.1 纳斯达克综合指数(日线图)
　　上周纳斯达克综合指数大幅飙升并站上6月高点，现在已经严重超买。我们还可注意到，我们的资金流向指标出现负面背离。这是看跌的，增加了本周出现剧烈回调的可能性。紧邻支撑位在1788点(上图白线所示)。如果纳指在这一位置附近停止下滑，场外观望的资金将会进来，接下来几周可以看到1947点(去年10月份的向下跳空缺口)。
　　
　　图1.2 道琼斯工业平均指数(日线图)
　　在近期大涨之后，道指正在快速逼近短期交易区间的顶部。我们也注意到，资金流向指标一直在不断走低，发出派发的信号。目前，主动权在空头手中。紧邻支撑位在8472点(上图白线所示)。收盘跌破这一位置将发出重新测试近期低点8146点的信号。另一方面，如果道指收盘站上6月高点8800点，我们可以鬆一口气了，因为市场将继续走高。
　　
　　图1.3 标普500指数(日线图)
　　与道指类似，标普500指数正在快速接近短期交易区间的顶部。不但这是一个易守难攻的位置，而且我们的资金流向指标也预示着出现反转走势的概率很大。紧邻支撑位在912点(上图白线所示)。在目前关头，如果指数收盘站上6月高点，我们将重新审视近期看跌的判断。
　　总结：在近期上涨之后，市场已经超买，出现反转走势的可能性很大。如果出现温和回调，将被视为健康走势并提供更为有效的买入机会。
　

美股首批收益报告吊起投资者胃口

美国上市公司季报发布期的前两周提升了投资者信心，并给了股市急需的提振。但真正的考验却将在未来两周收益报告加速出炉的时候到来。

本周将公布收益的100多家公司，要想达到已公布收益的那些公司带给市场的快感可能并不容易。来自高盛集团(Goldman Sachs Group)和英特尔(Intel)等公司令人印象深刻的收益和预测，帮助结束了道琼斯工业股票平均价格指数连续4周的下跌。

道琼斯指数上周累计上涨7.3%，几乎收复了上个月的全部失地。标准普尔500指数涨7%。道琼斯指数较3月低点涨34%，标准普尔500指数则较3月低点涨了39%。第一拨公布收益报告的公司只占大公司的约十分之一，却向投资者显示出经济已经不再处于灾难的边缘。

不过，道琼斯指数的上扬提高了接下来一拨收益报告的标准。投资者的注意力开始转向公司的收益是来自收入的增长、还是通过大幅削减成本实现的。据摩根大通(J.P. Morgan)策略师们说，截至上周四，公布业绩公司的收入增幅中值约为5%。罗素1000指数32家成份股公司中只有两家下调了收益预期。RidgeWorth Capital Management的高级投资策略师、资产配置主管盖勒(Alan Gayle)说，投资者希望实现一流的增长。我认为我们将开始在这方面看到更加有选择性的涨势。

本周将有大批收益报告出炉，几家大型公司可能会定下基调。卡特彼勒(Caterpillar)将于周二盘前公布收益报告，届时将提供对该公司生产的重型机械需求的数据。投资者将从中获得建筑业是否好转的线索。

标准普尔(Standard & Poor's)股市研究部门分析师杰夫(Michael Jaffe)在一份报告中说，全球各国政府出台的刺激计划应该会提振基础设施开发，进而可能提振对机械的需求，不过一段时间内住房和其他建筑项目将依然保持低迷。他写道，卡特彼勒将受到销售严重下滑的影响，这将轻易超过大规模裁员等削减成本的效果。

接受汤森路透(Thomson Reuters)调查的分析师平均预计，卡特彼勒本季度的每股收益为0.22美元。该公司2008年第二季度的每股收益为1.74美元。同其他许多股票一样，影响卡特彼勒股票走势的关键因素，可能也是公司今年剩余时间的业绩前景。

摩根士丹利(Morgan Stanley)定于本周三股市开盘前公布业绩，这将让人得以更多了解金融业复苏的情况。上周二，高盛公布了其有史以来最高的季度利润，不过美国银行(Bank of America)首席执行长刘易斯(Kenneth Lewis)说，下半年的盈利前景将更为艰难。

Sandler O'Neill驻芝加哥的董事总经理哈特(Jeff Harte)说，摩根士丹利的资本市场业务无疑从交易环境改善中受益匪浅，但它涉足商业房地产却可能给其业绩带来压力。商业房地产的问题不断暴露出来，受到影响的不仅仅是摩根士丹利。甚至是公布了不俗业绩的高盛也在房地产投资上出现了亏损。

但在高盛从敢于冒险中受益的同时，摩根士丹利的管理人员却表示将进一步规避风险。加州300 North Capital的首席投资长坎帕尼亚(Rick Campagna)表示，摩根士丹利的业绩应该很好，如果不好的话，那可能是因为它们在应该出击时却收缩了。摩根士丹利在去年第四季度和今年第一季度出现了亏损。分析师平均预计该公司今年第二季度每股亏损0.49美元，去年同期该公司每股盈利0.95美元。

在返校和假日购物季节前，苹果(Apple)的业绩将显示消费者在Mac笔记本电脑、iPod和新的iPhone 3G S等非必需品上是否在支出。Cantor Fitzgerald的美国市场策略师帕多(Marc Pado)说，苹果不仅在科技行业举足轻重，也是了解消费者的指标。如果这些产品销售良好，其背后就是消费者信心的支撑。

分析师平均预计苹果的每股收益为1.16美元。上年同期，苹果的每股收益为1.19美元。自7月初以来，消费者的财务状况再度成为人们关心的焦点，当时公布的出人意料疲弱的就业报告，再度引发了人们对经济低迷状况将长期持续的担忧。

涨势仍有空间

【MarketWatch弗吉尼亚7月17日讯】我们从股市近期的盘整当中究竟能够了解些什么呢？

　　现在就要回答这样的问题，多数人恐怕会觉得有点言之过早，毕竟六月下旬到七月上旬的盘整现在看起来还没有完全结束。不过，它也确实接近于一件过去的事情，至少现在要问这个问题也不能算作是异想天开。

　　归根结底，道琼斯工业平均指数当前的点位较之六月底最高收盘水平也不过只有1%的差距。至于其他的主流市场指标，更是已然纷纷超过了各自的涨势高点。比如，纳斯达克综合指数周四收盘时的点位较之六月最高点已经超出了1%。

　　不过，至少现在还有一样东西是未必高过以前的，那便是投资顾问的情绪：和股市六月间处于高点时相比，今日的投资通讯编辑们的情绪显然大大不及当初那么乐观。这一状况在那些专注于次级市场的投资通讯当中表现得尤其明显。

　　从这一角度出发，我们至少可以就近期的盘整得出一个结论，即盘整的压力已经将一定程度的乐观情绪从市场中驱逐了出去。从逆势分析的观点看来，这是一个积极的进展。

　　我们不妨来看看《赫伯特金融摘要》所追踪的短期股市随势操作通讯推荐的投资充分程度。目前，这一指标较之六月上旬时足足低了15个百分点，尽管两个时间点上，股市大致说来几乎是同样的水平。

　　换言之，和一个月之前相比，投资顾问更加倾向于认为杯子其实是半空，而不是半满。

　　尤其需要指出的是，在那些主要追踪纳斯达克市场的投资通讯当中，这种情绪趋势尤为明显：他们所推荐的纳斯达克股票投资充分程度现在较之六月间足足低了27个百分点之多，尽管实际上，纳指今天的点位较之那时还高了1%。

　　那么，这些又意味着什么呢？在过去一个月当中，投资顾问们非常迅速地削减了自己的投资，其速度要明显快于他们在涨势之后增加的速度。从逆势分析的理论出发，假如投资顾问们倔强地坚持看涨立场，则往往是牛市见顶的预兆，而当前的情况显然完全不同。

　　不过，我们现在终究还无法做出确切的结论。尽管市场情绪状况已经开始让逆势分析家感到乐观，但是谁也无法确定情绪面的这种变化趋势是否会一直延续下去，并发展到足够让逆势分析家认定我们已经进入了一场新牛市的程度——毕竟，现在仍然存在一种可能性，即我们今日所看到的，其实只不过是熊市的中期反弹，只是这一次的反弹还有一点上升空间而已。

　　假如投资通讯的编辑们在未来几个交易日当中迅速再度转向，重新加入看涨阵营，而且之后哪怕面对着市场随之而来的疲态，也再不肯放弃乐观的立场，则这种熊市中期反弹的判断便将得到更加充分的支持。

　　相反，假如投资顾问们对于市场的前途愈来愈感到怀疑，甚至面对着市场的持续强势也仍然坚持要更多地转向现金部位，那么我们就有理由对新牛市的到来感到乐观了。

　　我们很快就会了解更多的情况了。

　　不过，至少现阶段，逆势分析家会认为市场的涨势还有一点前进的空间，哪怕它只是中期反弹。(本文作者：Mark Hulbert)